2018年以來，中國用(yong)電(dian)量(liang)增速(su)(su)明顯(xian)高于實(shi)際GDP和(he)工業生(sheng)產增速(su)(su)。近(jin)日，國家能源局宣布修訂用(yong)電(dian)量(liang)數(shu)據的行業分類，更是加重了市場對(dui)用(yong)電(dian)量(liang)增長可信性的疑慮。

根據筆者(zhe)的(de)分析，近兩年(nian)支(zhi)持(chi)用(yong)電(dian)量加速增長(chang)的(de)因素具有較高的(de)可(ke)持(chi)續性——我們的(de)研究(jiu)結(jie)論與近期市(shi)場一些質疑用(yong)電(dian)量數據質量的(de)觀點(dian)截然不同(tong)。在中國特定的(de)發(fa)展階段，城鎮(zhen)化、消費(fei)需求升級、數字經濟的(de)發(fa)展等因素給用(yong)電(dian)量高增長(chang)提供了(le)堅實(shi)可(ke)靠的(de)基礎，而現(xian)行的(de)國民經濟核算體(ti)系未(wei)必及(ji)時跟蹤(zong)和(he)全面準確反映了(le)這(zhe)些經濟結(jie)構的(de)變(bian)化。

投(tou)資(zi)者還需要注意的(de)是，在國家的(de)電能(neng)替代規劃下，如(ru)果用電需求保(bao)持目前的(de)增長態(tai)勢，并(bing)且(qie)諸(zhu)如(ru)環保(bao)等供給側制約因素(su)成為常態(tai)，那么中國發電產能(neng)則有可能(neng)會面臨瓶頸。

用電量(liang)保持高增速

今(jin)年以來用(yong)(yong)電(dian)量增速高于工業(ye)生產，且單(dan)位(wei)GDP電(dian)耗常年下降后重(zhong)拾升勢(shi)——2018年1-6月用(yong)(yong)電(dian)量增速達到9.4%，而同期工業(ye)值增速為6.7%，實際GDP增速為6.8%。普(pu)遍(bian)看法是，隨著能源使用(yong)(yong)效率提高，單(dan)位(wei)GDP電(dian)耗應不斷下降，因此2018年中(zhong)國用(yong)(yong)電(dian)量高增長引發了市場對(dui)用(yong)(yong)電(dian)量數據真實性的(de)討(tao)論。

此外，7月14日國家(jia)能(neng)源局宣布對用電量(liang)數據(ju)的行(xing)業(ye)分類(lei)進(jin)行(xing)修訂，將“農(nong)、林、牧、漁(yu)服務業(ye)”從第一產業(ye)劃分至(zhi)第三產業(ye)，更是(shi)加重了市場對同(tong)比數據(ju)口徑(jing)的疑慮。經我們(men)研究，這次修訂并不影響總(zong)體用電量(liang)增速(su)，只(zhi)是(shi)在計算(suan)各行(xing)業(ye)用電量(liang)同(tong)比增速(su)時需要(yao)一些口徑(jing)的調整。

為(wei)何用電(dian)(dian)(dian)量增(zeng)長(chang)持續(xu)超預期？筆者認為(wei)，這與中國目(mu)前(qian)特有(you)的發展階段(duan)以及能源消費結構的快(kuai)速(su)轉(zhuan)變有(you)關(guan)，同時也(ye)受(shou)到環保(bao)相關(guan)政策的影響。分行業來看，居(ju)民用電(dian)(dian)(dian)和第三(san)產業電(dian)(dian)(dian)耗的增(zeng)速(su)明顯超出總體水平。此外，一些能耗較高(gao)的新興行業快(kuai)速(su)發展亦對(dui)電(dian)(dian)(dian)力(li)需(xu)求(qiu)增(zeng)長(chang)有(you)較大的貢獻。將以上幾點因素的“可持續(xu)性”進(jin)行分析后，筆者的結論是未來數年內電(dian)(dian)(dian)力(li)需(xu)求(qiu)仍有(you)望保(bao)持較高(gao)增(zeng)速(su)。

在城鎮化加(jia)速和消(xiao)費升(sheng)級的雙重推動下，居民用(yong)電對(dui)整體用(yong)電增(zeng)長(chang)(chang)的貢獻率日益提高(gao)。雖然2017年居民用(yong)電占比(bi)僅為14%，但其對(dui)用(yong)電量增(zeng)長(chang)(chang)的貢獻突出——2017年居民用(yong)電同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)7.8%，而2018上半年加(jia)速至13.2%，其增(zeng)長(chang)(chang)持續(xu)高(gao)于同期整體用(yong)電量增(zeng)速。

經合組織（OECD）國(guo)家居民用電的歷史數據顯(xian)示，當城鎮化率達到50%及/或人均GDP接(jie)近10000美(mei)元的水(shui)平（2017年(nian)不變價）時，居民用電增(zeng)長明顯(xian)加速。而(er)中(zhong)國(guo)正處于兩項(xiang)因素(su)“疊加”的時點，實屬(shu)少見——中(zhong)國(guo)目前城鎮化率在50-60%區間，人均GDP約為9000美(mei)元。

參照(zhao)韓國(guo)(guo)和日本在城鎮化(hua)率和人(ren)均GDP與中國(guo)(guo)水平相當時的經驗來看，我們預計未(wei)來幾年中國(guo)(guo)居民(min)用電增速將保持在年均10%左右(you)的水平。

相比(bi)歷史數據，現今(jin)消(xiao)費電(dian)(dian)子(zi)產品快(kuai)速的滲(shen)透(tou)(tou)可能進一(yi)步(bu)推高(gao)居民用(yong)電(dian)(dian)的潛(qian)力。從微觀層面看，過去(qu)幾年(nian)家電(dian)(dian)銷售強勁增長、家電(dian)(dian)滲(shen)透(tou)(tou)率快(kuai)速提(ti)升(sheng)，都(dou)將繼續明(ming)顯(xian)推動(dong)居民用(yong)電(dian)(dian)增長——這一(yi)現象在農(nong)村地(di)區尤為明(ming)顯(xian)。近年(nian)農(nong)村家庭(ting)空(kong)調(diao)保(bao)有(you)量(liang)快(kuai)速上(shang)升(sheng)，而（有(you)空(kong)調(diao)的家庭(ting)）空(kong)調(diao)電(dian)(dian)耗占居民用(yong)電(dian)(dian)的比(bi)例高(gao)達40%左(zuo)(zuo)右、即空(kong)調(diao)“從無到有(you)”可推高(gao)家庭(ting)總用(yong)電(dian)(dian)量(liang)80%左(zuo)(zuo)右。

此外，近(jin)年隨(sui)著“新經濟”行業快(kuai)速增(zeng)長，高(gao)電(dian)耗數據中心及數字(zi)貨幣“爆發式”增(zeng)長大(da)幅(fu)推高(gao)了(le)總用電(dian)量。筆(bi)者估算這些新經濟行業對整(zheng)體用電(dian)量增(zeng)速的貢(gong)獻率已占到1.5個百分點左右。

隨著中(zhong)國快速進入(ru)信息時(shi)代，無(wu)論是(shi)傳(chuan)統行業的(de)(de)轉型(xing)和(he)(he)“數(shu)(shu)(shu)字化”升級(ji)，還是(shi)新興互聯(lian)網行業的(de)(de)快速發(fa)展，都帶(dai)來了數(shu)(shu)(shu)據收集、儲(chu)存和(he)(he)處理的(de)(de)爆發(fa)性需求。根據工信部統計，2017年(nian)中(zhong)國的(de)(de)服務(wu)器(qi)數(shu)(shu)(shu)量(liang)(liang)同比增長32%，2018年(nian)1-6月同比增長38%；筆者估(gu)算這些高耗電(dian)(dian)的(de)(de)數(shu)(shu)(shu)據中(zhong)心在2016年(nian)的(de)(de)用(yong)電(dian)(dian)量(liang)(liang)約為1200億(yi)度，2017年(nian)則接近1600億(yi)度。基于2018年(nian)服務(wu)器(qi)數(shu)(shu)(shu)量(liang)(liang)同比增長約38%的(de)(de)假設(she)，全年(nian)數(shu)(shu)(shu)據中(zhong)心用(yong)電(dian)(dian)量(liang)(liang)可(ke)能會接近2200億(yi)度的(de)(de)水平，對整體(ti)用(yong)電(dian)(dian)量(liang)(liang)貢獻率約為1.0個百(bai)分點。

鑒(jian)于中國(guo)(guo)目(mu)前的(de)(de)服(fu)務(wu)器滲(shen)透(tou)率仍(reng)然(ran)較(jiao)低（中國(guo)(guo)目(mu)前服(fu)務(wu)器的(de)(de)保(bao)有(you)量(liang)為(wei)美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)三(san)分之二左(zuo)右，人均更低）而(er)大數據在中國(guo)(guo)的(de)(de)發展(zhan)仍(reng)在較(jiao)早期(qi)階段(duan)，中國(guo)(guo)信(xin)通院預測，未來(lai)3年服(fu)務(wu)器數量(liang)有(you)望保(bao)持(chi)30%以上的(de)(de)增(zeng)長(chang)，對整體用(yong)(yong)電(dian)(dian)量(liang)增(zeng)速的(de)(de)貢獻率在每(mei)年1~1.2個(ge)百分點左(zuo)右。另(ling)一方面，筆者估算2018年部分“灰色(se)行業”（如比特幣(bi)挖礦）的(de)(de)電(dian)(dian)耗對整體用(yong)(yong)電(dian)(dian)增(zeng)長(chang)的(de)(de)貢獻也達(da)到0.5個(ge)百分點左(zuo)右。

關注電能替代落(luo)地

2017年(nian)(nian)及2018上半年(nian)(nian)，電(dian)能替代（電(dian)代油(you)、電(dian)代煤）對(dui)用(yong)電(dian)量增速(su)的貢獻(xian)達(da)到2個(ge)百分點左右。中國自(zi)2014年(nian)(nian)以(yi)來開(kai)始推動能源清潔化利用(yong)、降低碳排放，計劃(hua)在(zai)“十三(san)五”期(qi)間(jian)大力(li)推進電(dian)能替代。

發改委、國(guo)電電網和能源局均多次(ci)(ci)強(qiang)調并修訂總(zong)(zong)體(ti)目標：2016年的“十三(san)五”規劃中首(shou)次(ci)(ci)明(ming)確中國(guo)要在(zai)2016-2020年期間實現(xian)4500億度電能替代電量的總(zong)(zong)體(ti)目標，2017年國(guo)網提出要在(zai)2020年前力爭(zheng)完(wan)成5800億度電能替代。

目前(qian)來看(kan)，規劃正在穩(wen)步落實(shi)——2017年電能(neng)替代完成量為(wei)1286億度（同年全部用(yong)電量為(wei)6.3萬(wan)億度，占比(bi)約為(wei)2%），相比(bi)2016年的(de)1152億度和2015年的(de)850億度有快(kuai)速提高的(de)趨勢。

過去兩年(nian)，國網(wang)(wang)一共(gong)完成(cheng)了2180億度(du)(du)的(de)(de)電(dian)能替(ti)代，約占(zhan)其總體目標5800億度(du)(du)的(de)(de)38%。假設國網(wang)(wang)在2020年(nian)前(qian)完成(cheng)目標，同時加上南網(wang)(wang)的(de)(de)電(dian)能替(ti)代，預計未(wei)來(lai)三年(nian)內平均每(mei)年(nian)將完成(cheng)1300億度(du)(du)以上的(de)(de)電(dian)能替(ti)代，對用電(dian)量增(zeng)速的(de)(de)貢(gong)獻(xian)率在2-2.2個百分(fen)點左右(you)。

有(you)意思的(de)是，用電量的(de)結構性變化(hua)在(zai)某種程度上(shang)折射出城(cheng)鎮化(hua)、消費升級和技術進(jin)步驅動中(zhong)國(guo)經濟結構的(de)快(kuai)速(su)轉(zhuan)型。而與之相(xiang)比，現今中(zhong)國(guo)的(de)GDP核算體系可(ke)能(neng)反而不(bu)能(neng)完(wan)全跟上(shang)經濟結構快(kuai)速(su)轉(zhuan)型的(de)步伐。

電(dian)(dian)能替代(dai)和一些“灰色經(jing)濟”的(de)(de)用(yong)電(dian)(dian)需(xu)求(qiu)(qiu)除外(wai)，用(yong)電(dian)(dian)量(liang)結(jie)構(gou)的(de)(de)變化其實是經(jing)濟快速轉型(xing)的(de)(de)一種(zhong)直(zhi)觀體(ti)現。某種(zhong)程度上，以互聯(lian)網為載體(ti)的(de)(de)新產業(ye)與(yu)新消費在耗(hao)電(dian)(dian)中的(de)(de)占比(bi)已相當(dang)可觀，側面印證了它們(men)對推動總需(xu)求(qiu)(qiu)增(zeng)長的(de)(de)重(zhong)要性日益提升。

不(bu)難理解，技(ji)術(shu)進(jin)步會(hui)提高生(sheng)產效率，帶來新(xin)興需求，創造娛樂或信息(xi)消費的(de)“增加值”，同時深刻(ke)地改變(bian)居民(min)的(de)生(sheng)活方式(shi)(shi)和企(qi)業(ye)的(de)運營模式(shi)(shi)。然而(er)，在現有的(de)GDP核算體系下，以互聯(lian)網為(wei)載(zai)體的(de)新(xin)產業(ye)、新(xin)消費（尤其(qi)是其(qi)中的(de)服務業(ye)）占比仍然相對較小——其(qi)中一部分歸因為(wei)這些行業(ye)創造“非實物增加值”的(de)屬性(xing)。

發(fa)電產能或存瓶頸

筆者認為，在中期內，中國(guo)用電量有(you)望保持高(gao)增(zeng)長——如前(qian)所述，中國(guo)目前(qian)正處(chu)于(yu)多重(zhong)因素疊加推動電力需(xu)求增(zeng)長的(de)特殊階段，這(zhe)在歷(li)史上可能并無先例。因此，預計未來幾年的(de)用電量增(zeng)速可能會(hui)維持在7%左右的(de)水平(ping)。

2018年(nian)上(shang)半年(nian)用電(dian)量(liang)(liang)增速(su)已達9.4%，全年(nian)有望(wang)達到8%。保守起(qi)見，即使(shi)假設(she)比特幣等(deng)數(shu)字貨幣發展相(xiang)關的(de)用電(dian)量(liang)(liang)今后幾年(nian)0增長(chang)，除非出現像2015年(nian)那樣(yang)傳統(tong)工業用電(dian)需求斷崖式下跌的(de)情形，筆(bi)者預計(ji)2018-2019年(nian)的(de)用電(dian)量(liang)(liang)增速(su)有望(wang)維持在(zai)7%左右(you)。

這一預測(ce)包含了以(yi)下假設：“傳統”用(yong)電(dian)(dian)(dian)需(xu)求增(zeng)長(chang)保持相對穩健(jian)，年均貢獻(xian)(xian)用(yong)電(dian)(dian)(dian)量2~3個百分點(dian)(dian)(dian)；電(dian)(dian)(dian)能替代需(xu)求每年帶(dai)來(lai)2個百分點(dian)(dian)(dian)左右(you)的耗電(dian)(dian)(dian)增(zeng)長(chang)；互(hu)聯網數據中心用(yong)電(dian)(dian)(dian)需(xu)求每年貢獻(xian)(xian)約(yue)1~1.2個百分點(dian)(dian)(dian)；外加消費升級拉動(dong)居(ju)民用(yong)電(dian)(dian)(dian)需(xu)求每年貢獻(xian)(xian)約(yue)1~1.2個百分點(dian)(dian)(dian)的用(yong)電(dian)(dian)(dian)增(zeng)長(chang)。

電(dian)(dian)力(li)需求(qiu)維持(chi)較高增長意(yi)味著(zhu)電(dian)(dian)力(li)利(li)用(yong)(yong)小(xiao)時有(you)望超預期提(ti)升(sheng)，而電(dian)(dian)力(li)基礎設施投資(zi)可能仍頗有(you)空間。根據中金公用(yong)(yong)事業組的測算，中國的電(dian)(dian)力(li)利(li)用(yong)(yong)小(xiao)時上(shang)限約在4700~5100小(xiao)時（區間內具(ju)體數(shu)(shu)值取決于(yu)耗煤(mei)量(liang)是(shi)否實現0增長及(ji)火電(dian)(dian)裝機(ji)是(shi)否增加），而用(yong)(yong)電(dian)(dian)需求(qiu)走強將推動利(li)用(yong)(yong)小(xiao)時數(shu)(shu)較快上(shang)升(sheng)。

考慮到(dao)2017年電(dian)力(li)利用小時已達到(dao)4230，若如我們(men)預測，電(dian)力(li)需求(qiu)持續高增長，那么中國的發電(dian)產能(neng)(neng)(neng)可能(neng)(neng)(neng)很(hen)快就會再現“瓶頸”。此(ci)外，考慮到(dao)環保升級或將成為政策的“新常(chang)態”，因此(ci)風電(dian)、核電(dian)等(deng)新能(neng)(neng)(neng)源(yuan)行業產能(neng)(neng)(neng)投(tou)資的空間和需求(qiu)可能(neng)(neng)(neng)更大。

本文作者為中(zhong)金(jin)研究部負(fu)責人(ren)、首席經濟學家梁紅。文章在2018年7月27日刊載于《證(zheng)券市場周刊》。