截至2月4日(ri)24時，中國內地已確(que)診24324例(li)新型冠狀病(bing)(bing)毒肺炎病(bing)(bing)例(li)，疑似病(bing)(bing)例(li)總數也上升至23260例(li)。雖然目前事態(tai)仍在快速(su)演變階段、疫情(qing)的(de)(de)持(chi)續時間和(he)影響(xiang)范圍等尚存(cun)諸多(duo)不確(que)定性，但縱(zong)觀現代史中歷次類似疫情(qing)的(de)(de)經(jing)(jing)驗(yan)，我們不難總結(jie)出以下兩(liang)個共(gong)同特(te)征，一(yi)是(shi)疫情(qing)對經(jing)(jing)濟活動的(de)(de)影響(xiang)是(shi)暫時性的(de)(de)；二是(shi)政府往往會加大逆周期調(diao)節力度，以緩解其對經(jing)(jing)濟增長(chang)及企業部門(men)的(de)(de)沖擊。

基準情形下，我(wo)們預(yu)計此次(ci)“新冠”疫情在(zai)(zai)2月中(zhong)旬左(zuo)右進入“緩(huan)和(he)期(qi)”，即日度新增病例開始下降(jiang)，在(zai)(zai)2月底/3 月初(chu)進入“平(ping)臺(tai)期(qi)”，即新增 確診人數(shu)降(jiang)至“零(ling)星”水平(ping)。我(wo)們這一(yi)判(pan)斷(duan)主要參照2003年實施(shi)嚴格(ge)的(de)隔離措施(shi)后、SARS疫情的(de)演變。然(ran)而，如果出現病毒(du)變異或(huo)“二次(ci)爆發”一(yi)類的(de)尾部風險，則疫情對經濟活(huo)動的(de)影響可能更大、且更持(chi)久。

但不可(ke)否認的(de)(de)(de)是，嚴格的(de)(de)(de)隔離措施，雖然從遏制疫情擴散的(de)(de)(de)角度必不可(ke)少，但也會在短(duan)期對(dui)增長(chang)帶來更明顯的(de)(de)(de)沖擊，經(jing)營或財務杠桿較高(gao)的(de)(de)(de)企業、線下服務業、及(ji)融資渠道有限的(de)(de)(de)中小企業等將面臨(lin)較大現金(jin)流壓力(li)。

本次疫情將(jiang)如(ru)何演變？

回顧2003年SARS疫(yi)情(qing)的(de)(de)(de)演變，在嚴(yan)(yan)格的(de)(de)(de)隔離措施實(shi)施后(hou)，新增確診病例數(shu)量(liang)有望在2周內開始(shi)減(jian)少、再經(jing)過(guo)2-3周后(hou)可能降至“零星”水平。誠然，傳染病研究并非我們(men)的(de)(de)(de)專業(ye)，且(qie)目前(qian)疫(yi)情(qing)發展還處于較(jiao)早期階(jie)段，但為了盡早對經(jing)濟走勢做出一些大體判斷，我們(men)嘗(chang)試對本次“新冠(guan)”疫(yi)情(qing)的(de)(de)(de)演變進程做一些常識(shi)性的(de)(de)(de)評估。我們(men)評估的(de)(de)(de)主要(yao)依(yi)據是2003年SARS疫(yi)情(qing)在采取嚴(yan)(yan)格隔離措施后(hou)的(de)(de)(de)演變路(lu)徑。

參照2003年SARS疫情(qing)的(de)演變進(jin)程，基準情(qing)形下(xia)，我們(men)預計此(ci)次“新冠(guan)”疫情(qing)在2月(yue)中旬(xun)左右進(jin)入“緩和期(qi)”（即日度新增(zeng)(zeng)病(bing)例開(kai)始(shi)下(xia)降(jiang)），在2月(yue)底(di)/3月(yue)初進(jin)入“平臺期(qi)”（即新增(zeng)(zeng)確(que)診人數降(jiang)至“零(ling)星”水平）。為防止“新冠(guan)”疫情(qing)傳(chuan)播，武漢于2020年1月(yue)24日關(guan)閉(bi)離城(cheng)通道，標志著大范圍的(de)嚴格隔(ge)離措(cuo)施開(kai)始(shi)實施。隨后(hou)，武漢周邊城(cheng)市(shi)也采取了類似措(cuo)施，全國(guo)范圍的(de)防控(kong)措(cuo)施明顯升(sheng)級，其中包括春節假(jia)期(qi)延(yan)長(chang)，學(xue)校延(yan)遲開(kai)學(xue)，各(ge)種(zhong)娛樂場(chang)所等(deng)(deng)公(gong)共設施暫時關(guan)閉(bi)等(deng)(deng)等(deng)(deng)。與(yu)“非典”的(de)防控(kong)措(cuo)施升(sheng)級后(hou)一致(zhi)，我們(men)已(yi)經(jing)觀察到“三階(jie)導數下(xia)降(jiang)”，即新增(zeng)(zeng)確(que)診病(bing)例的(de)增(zeng)(zeng)速已(yi)經(jing)于1月(yue)28日開(kai)始(shi)放緩，表明疫情(qing)可能已(yi)經(jing)進(jin)入“初步控(kong)制期(qi)”。

如果本次疫(yi)情(qing)接(jie)下來(lai)的(de)(de)發展與SARS的(de)(de)軌跡大體一致，那么在防控(kong)得當的(de)(de)前(qian)提下我們認為有望在2月中旬左右(you)迎(ying)來(lai)“緩和期”、即日度新增確診(zhen)病例的(de)(de)絕對數(shu)開始(shi)下降。最早在大力隔(ge)離措施生效(xiao)后的(de)(de)1個(ge)月，疫(yi)情(qing)有望步入“平臺期”，即得到(dao)控(kong)制的(de)(de)前(qian)奏。參(can)照(zhao)非典時期的(de)(de)經驗(yan)，平臺期開始(shi)1個(ge)月后，出行相關限制可(ke)能逐(zhu)漸解除、商業活動開始(shi)復(fu)蘇。

“新冠”疫情(qing)對經濟的影響(xiang)未(wei)必超“非典(dian)”

盡管每次疫情傳播都有不同的演變路(lu)徑(jing)，但縱觀現代史(shi)中歷次類(lei)似(si)疫情的經驗(yan)，我們不難(nan)總(zong)結(jie)出以(yi)下兩個共同特征：

第一，疫情(qing)(qing)對(dui)經濟(ji)活動可(ke)能(neng)產生(sheng)明顯的影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)，但這(zhe)些影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)總是暫時性的。在近期的報告(gao)中，我們回顧了2003年非典對(dui)經濟(ji)的影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)——彼時疫情(qing)(qing)對(dui)經濟(ji)的影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)主要(yao)集中在2003年2季度(du) 。回顧現代(dai)醫學史，傳染病(bing)疫情(qing)(qing)對(dui)當地(di)經濟(ji)的影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)通常只持續1-2個季度(du) 。

第二(er)，期間(jian)政(zheng)府(fu)往(wang)往(wang)會加大逆周期調節力度(du)，以(yi)緩解其對經濟增(zeng)長、居民(min)收入(ru)及企(qi)業(ye)現金流(liu)的(de)(de)沖擊(ji)。我們認為，在(zai)疫(yi)情大范圍傳播期間(jian)，政(zheng)府(fu)應采取措施維(wei)護(hu)流(liu)動性合(he)理充裕、穩定(ding)增(zeng)長預期，以(yi)防止企(qi)業(ye)部門(men)由于(yu)總需求暫時而急劇的(de)(de)收縮而陷入(ru)“流(liu)動性危機”。

雖然目前做出確定(ding)性的判斷為(wei)時尚早，但在基(ji)準情(qing)形下(xia)，“新(xin)冠”疫情(qing)對經濟整體影(ying)響(xiang)的未必(bi)一定(ding)超過“非典”。

在(zai)疫(yi)(yi)情(qing)發展仍存在(zai)高度不確定性的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下，經濟(ji)(ji)觀(guan)察人(ren)士和市場參與者傾(qing)向于對“新(xin)冠(guan)”疫(yi)(yi)情(qing)演進及其對經濟(ji)(ji)影響的(de)(de)(de)評估往往偏悲觀(guan)。但是，如果(guo)往前看(kan)，疫(yi)(yi)情(qing)的(de)(de)(de)發展與我們(men)的(de)(de)(de)基準情(qing)形大(da)體(ti)一致，那么說(shuo)“新(xin)冠(guan)”疫(yi)(yi)情(qing)對經濟(ji)(ji)整體(ti)影響高于“非典”就可能言之(zhi)過(guo)早，原因如下：

首先(xian)，此(ci)次疫(yi)情影響的持續時(shi)(shi)(shi)間可能較短。正(zheng)如我們在(zai)前一(yi)(yi)節(jie)中(zhong)所分析的，與(yu)非(fei)典相比(bi)，此(ci)次嚴格隔(ge)離(li)防御措施“新冠”采取(qu)的時(shi)(shi)(shi)間更(geng)早且范圍更(geng)大，因此(ci)“新冠”疫(yi)情從(cong)爆發到(dao)進入“緩和期”的時(shi)(shi)(shi)間可能比(bi)“非(fei)典”更(geng)短（從(cong)第一(yi)(yi)例非(fei)典感染確診到(dao)嚴格隔(ge)離(li)措施生效持續了5個月的時(shi)(shi)(shi)間 ）。此(ci)外，抗(kang)(kang)擊非(fei)典帶來了寶貴的經驗經驗，促使本(ben)次抗(kang)(kang)擊疫(yi)情采取(qu)隔(ge)離(li)、檢疫(yi)和預防等一(yi)(yi)系列措施更(geng)加果斷、有力(li)，因此(ci)，對疫(yi)情的防控也有望更(geng)有效。

其次，本次大(da)(da)(da)規模隔離防控(kong)措施(shi)的影(ying)響(xiang)(xiang)集中在(zai)(zai)(zai)1-2月(yue)(yue)(yue)，而SARS對(dui)(dui)經濟影(ying)響(xiang)(xiang)最大(da)(da)(da)的時期是4-5月(yue)(yue)(yue)。由(you)此(ci)，本次疫(yi)情影(ying)響(xiang)(xiang)的“時段”在(zai)(zai)(zai)年(nian)(nian)度總產(chan)出的占比(bi)(bi)(bi)較小、尤(you)其對(dui)(dui)投資、貿易和工(gong)業生(sheng)產(chan)等指標(biao)而言(yan)。雖然“新冠”疫(yi)情的爆發于春運前期，導(dao)致疫(yi)情防控(kong)難度加大(da)(da)(da)，但(dan)在(zai)(zai)(zai)我們的基準假設(she)下、即2月(yue)(yue)(yue)底前疫(yi)情得到有效遏(e)制(zhi)，疫(yi)情控(kong)制(zhi)期落(luo)在(zai)(zai)(zai)這一時段也并(bing)非全(quan)無益(yi)處——1-2月(yue)(yue)(yue)總產(chan)出在(zai)(zai)(zai)全(quan)年(nian)(nian)中比(bi)(bi)(bi)例最小，即一部(bu)分(fen)“隔離期”落(luo)在(zai)(zai)(zai)了本身經濟活動(dong)就大(da)(da)(da)幅減少(shao)的時期。2003年(nian)(nian)4-5月(yue)(yue)(yue)，非典對(dui)(dui)經濟活動(dong)影(ying)響(xiang)(xiang)最大(da)(da)(da)，而這一時段也正是投資和工(gong)業生(sheng)產(chan)的“旺季(ji)”。1-2月(yue)(yue)(yue)比(bi)(bi)(bi)4-5月(yue)(yue)(yue)在(zai)(zai)(zai)年(nian)(nian)產(chan)出中所(suo)占的份額(e)較小。

稍微拉長(chang)看，非(fei)典(dian)對實際(ji)GDP和(he)名義GDP增長(chang)的影響集(ji)中在2003年2季度(du)(du)，而(er)3季度(du)(du)增長(chang)就已經明顯回升。根據我(wo)們(men)的基(ji)準(zhun)情形，本輪疫(yi)情對今年GDP的沖擊可能(neng)集(ji)中在1季度(du)(du)。對比(bi)1季度(du)(du)與2季度(du)(du)、1-2月(yue)與4-5月(yue)在總(zong)(zong)需求(qiu)和(he)各分(fen)項指標中占(zhan)全年的比(bi)重(zhong)——1季度(du)(du)GDP約占(zhan)全年總(zong)(zong)量的22%，而(er)2季度(du)(du)GDP約占(zhan)25%。此外，由(you)于春節(jie)長(chang)假的原因(yin)，1-2月(yue)在全年總(zong)(zong)產出(chu)中所(suo)占(zhan)的份額(e)更小(xiao)。

再次，目前為(wei)止，此(ci)次疫(yi)(yi)情的(de)影響(xiang)區域集中(zhong)在湖北(bei)省(sheng)，而(er)“非典”時(shi)(shi)期(qi)(qi)則呈(cheng)“多點爆發”的(de)局(ju)面、當時(shi)(shi)疫(yi)(yi)情直到擴散至(zhi)多個(ge)省(sheng)份及其(qi)他國(guo)(guo)家(jia)后才受到重(zhong)視。SARS時(shi)(shi)期(qi)(qi)，中(zhong)國(guo)(guo)內地有10個(ge)省(sheng)市(shi)(shi)被世衛組(zu)織(zhi)定(ding)義為(wei)“疫(yi)(yi)區”、其(qi)中(zhong)不乏經貿(mao)重(zhong)鎮——這(zhe)些地區合并占(zhan)當時(shi)(shi)全國(guo)(guo)GDP4成(cheng)以上、貿(mao)易占(zhan)比(bi)接近6成(cheng)。而(er)此(ci)次湖北(bei)省(sheng)占(zhan)所有“新冠”確診病例約60%，同時(shi)(shi)也(ye)是隔離(li)措(cuo)施最(zui)為(wei)嚴格的(de)省(sheng)份。然而(er)，湖北(bei)省(sheng)僅占(zhan)全國(guo)(guo)GDP的(de)4.3%、出口占(zhan)比(bi)小于2%。如果“新冠”疫(yi)(yi)情在湖北(bei)以外的(de)省(sheng)市(shi)(shi)能按照當前的(de)趨(qu)勢得到較有效的(de)控制(zhi)，則全國(guo)(guo)大部(bu)分(fen)地區可能比(bi)SARS時(shi)(shi)期(qi)(qi)更早、更快(kuai)地恢復經濟活(huo)力。

最后(hou)，貨(huo)幣與財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)均有加大逆周期(qi)調節政(zheng)(zheng)策(ce)的空(kong)間，尤(you)其考慮到此次疫(yi)情爆發于年初(chu)（且在(zai)兩(liang)會(hui)各項指標確定之前(qian)）。SARS時(shi)期(qi)的政(zheng)(zheng)策(ce)反應表明，逆周期(qi)調節政(zheng)(zheng)策(ce)在(zai)疫(yi)情期(qi)間明顯加碼、尤(you)其是貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)。由此，雖然需(xu)求暫時(shi)受抑(yi)制，但貨(huo)幣信(xin)貸(dai)增長仍(reng)然加速(su)。SARS時(shi)期(qi)寬松的政(zheng)(zheng)策(ce)環境(jing)導致(zhi)SARS疫(yi)情結束后(hou)經濟活動快速(su)恢復。央行等部(bu)門2月1日聯合(he)發布(bu)通知，表示(shi)將維護流動性合(he)理充裕，同時(shi)采取(qu)降(jiang)低貸(dai)款成本(ben)、增加信(xin)用貸(dai)款、延(yan)長貸(dai)款期(qi)限等方(fang)(fang)式對受疫(yi)情影響較大的企業提供(gong)支(zhi)持。我們認為，鑒于大部(bu)分政(zheng)(zheng)府(fu)工作目(mu)標和(he)方(fang)(fang)案尚未正式宣布(bu)，包括信(xin)貸(dai)額度、增長目(mu)標、財政(zheng)(zheng)赤字規模等。由此看，技術層面，逆周期(qi)調節的空(kong)間也(ye)更大。

逆周(zhou)期調(diao)節的政策選擇、及中長(chang)期影響(xiang)

雖然(ran)(ran)無需過(guo)度悲(bei)觀，但(dan)考慮到此(ci)次針(zhen)對疫情實施(shi)(shi)了更為(wei)嚴格的隔離防(fang)疫措施(shi)(shi)，短(duan)(duan)期(qi)經濟增長難免受(shou)到明顯的沖(chong)擊。如上文所述，雖然(ran)(ran)持(chi)續時間有望更短(duan)(duan)，但(dan)對短(duan)(duan)期(qi)各項同比指(zhi)標的沖(chong)擊可(ke)能高于“非(fei)典(dian)”時期(qi)。這次疫情對國內和(he)海外總(zong)需求在短(duan)(duan)期(qi)都可(ke)能有明顯的抑制效果(guo)，總(zong)產出與價格水(shui)平(ping)均會承壓(ya)。

鑒(jian)于增(zeng)長短期難免(mian)受(shou)到較(jiao)明顯(xian)的沖(chong)擊(ji)，及(ji)時有力的政策應(ying)對尤為重要(yao)。逆(ni)周(zhou)期調節政策有望有效穩定增(zeng)長和通脹(zhang)預期、防止企(qi)業(ye)部門(men)現(xian)金流(liu)過度收緊、并“托底”就業(ye)。由于需(xu)求增(zeng)長所受(shou)沖(chong)擊(ji)可能“短而深”，政府應(ying)當給予及(ji)時的政策支(zhi)持，幫助企(qi)業(ye)及(ji)居民部門(men)渡過難關。

具(ju)體而(er)言，首先貨幣(bi)政策(ce)(ce)可以(yi)通過下調存款(kuan)準備金(jin)率、加大流動性投(tou)放(fang)力度、降低實體經濟融(rong)資成本等(deng)方(fang)式(shi)有效放(fang)松金(jin)融(rong)條件，尤其針對受疫情(qing)(qing)影(ying)響的地區/行業。2月1日，金(jin)融(rong)監管部門聯合發布通知，表(biao)示將(jiang)維護流動性合理充裕，同時采取降低貸(dai)款(kuan)成本、增加信用(yong)貸(dai)款(kuan)、延長貸(dai)款(kuan)期(qi)限等(deng)方(fang)式(shi)對受疫情(qing)(qing)影(ying)響較(jiao)大的企(qi)業提供支(zhi)持。如(ru)SARS期(qi)間一樣，貨幣(bi)政策(ce)(ce)將(jiang)有所放(fang)松，以(yi)穩定增長通脹預(yu)期(qi)、緩解企(qi)業部門現金(jin)流壓力。

其(qi)次，財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策可以(yi)調降和(he)推遲企業(ye)部門的稅費上繳、并發放定(ding)點“紓困(kun)基金”。由(you)于名義(yi)(yi)增長短(duan)期承壓(ya)，財政(zheng)(zheng)收(shou)入增長也可能將(jiang)暫(zan)時下滑(hua)、廣義(yi)(yi)財政(zheng)(zheng)赤字率(lv)所(suo)謂自然“穩(wen)定(ding)器(qi)”將(jiang)有所(suo)擴張(zhang)。更近一步，降低勞(lao)動密(mi)集(ji)型服務業(ye)的稅費負擔，對穩(wen)定(ding)投(tou)資和(he)就業(ye)增長將(jiang)大有裨益(yi)。此(ci)外，應當對受疫(yi)情(qing)影響(xiang)區域提供定(ding)向財政(zheng)(zheng)支持（類“紓困(kun)基金”），以(yi)助力疫(yi)情(qing)防(fang)治以(yi)及(ji)之后的經濟重(zhong)建。

另外，行(xing)業(ye)(ye)政策也可以更為靈活，以穩(wen)定(ding)投(tou)資和就業(ye)(ye)增長。一(yi)方(fang)(fang)面，政策可以考(kao)慮對此前較嚴(yan)格管控的邊際放松(song)，如(ru)地產(chan)開發和一(yi)些服務業(ye)(ye)等。同時，對制造業(ye)(ye)投(tou)資的政策支持力(li)度也可能適當加碼，尤其是促(cu)進產(chan)業(ye)(ye)升級和國產(chan)化等方(fang)(fang)面的政策。

短(duan)期(qi)的沖擊及應對(dui)之外，此(ci)次(ci)“新(xin)冠”疫情的經歷(li)也有助于中國在中長期(qi)繼續完善其自(zi)身(shen)疾病(bing)防(fang)控及醫療體系(xi)的運作。值得大力肯定的是(shi)，此(ci)次(ci)疫情爆發后政策(ce)應對(dui)果斷(duan)而有效。但(dan)本(ben)次(ci)疫情也凸顯了一些中國醫療體系(xi)仍待(dai)完善之處，其中也包括醫護人員及相關用(yong)品的長期(qi)短(duan)缺的問題等。

本(ben)文作者(zhe)為中金(jin)研究部負責人梁紅。文章在2020年2月6日刊載于(yu)《財經》。