今(jin)年的減費(fei)降稅政策有哪些(xie)不同(tong)之(zhi)處？

2019-04-29中金觀點

在之前(qian)報告(gao)中(zhong)，我(wo)們提(ti)出減稅(shui)降費可能是接下(xia)來的主要(yao)政策“亮點”，同(tong)時，貨幣(bi)寬松繼續加碼的空間和(he)必要(yao)性均(jun)有所下(xia)降。在本篇專題(ti)報告(gao)中(zhong)，我(wo)們綜合分(fen)析今年（個稅(shui)、增值(zhi)稅(shui)、和(he)社保繳費）3項主要(yao)稅(shui)收改革提(ti)振(zhen)企業和(he)居(ju)民(min)收入的“路(lu)徑”，并(bing)模擬(ni)3項疊加對分(fen)階段總需求的具體影響。

首先，本次減稅(shui)規模不同。據(ju)財政部估算，今年(nian)降稅(shui)降費(fei)“組合(he)拳”的(de)(de)綜(zong)合(he)效應(ying)可能(neng)達到2萬億(yi)（約(yue)2%的(de)(de)2019年(nian)GDP）。如果得以有(you)效實(shi)施，不論(lun)從總金額還是占政府收入的(de)(de)比例來(lai)看，這2萬億(yi)的(de)(de)減稅(shui)規模都(dou)將是空前(qian)的(de)(de)。

更重(zhong)要的是(shi)，目(mu)(mu)前看(kan)來，今年減稅(shui)降(jiang)費政策的執行力度大幅(fu)超出(chu)了(le)我們的預期(qi)。從目(mu)(mu)前已實施的個稅(shui)改(gai)革和小型納稅(shui)人(ren)“擴(kuo)容(rong)”+稅(shui)收減免等政策的執行情況看(kan)，這些部門(men)的稅(shui)負(fu)均已明顯減輕。

從減(jian)稅對(dui)收入(ru)與(yu)總需求的提(ti)振“路徑”來看(kan)，居民可支(zhi)配(pei)收入(ru)可能(neng)(neng)在(zai)(zai)1季(ji)(ji)(ji)度受益最明顯，所以2季(ji)(ji)(ji)度消費(fei)增(zeng)長有望明顯加速。對(dui)企業(ye)現(xian)金(jin)流與(yu)盈(ying)利而言(yan)，增(zeng)值稅、社保、和其他稅費(fei)的減(jian)免(mian)所帶來的提(ti)振效(xiao)應(ying)可能(neng)(neng)在(zai)(zai)2季(ji)(ji)(ji)度開(kai)始體(ti)現(xian)，并約在(zai)(zai)3季(ji)(ji)(ji)度達到“峰值”。盈(ying)利復(fu)蘇(su)領先企業(ye)資(zi)本開(kai)支(zhi)周(zhou)期。具體(ti)而言(yan)：

據(ju)我(wo)們(men)(men)估算，1月1日(ri)起開(kai)始“全套”實施的個(ge)稅改革(ge)有(you)望增厚居民(min)可支(zhi)(zhi)配(pei)收(shou)入(ru)5000億(yi)元左右（總居民(min)可支(zhi)(zhi)配(pei)收(shou)的1.2%左右）。中國(guo)個(ge)稅的征收(shou)方式決定了(le)其減(jian)(jian)稅效應(ying)該已經在2019年1季(ji)度效果(guo)達(da)到絕對“峰值”，其后影響延續6-8個(ge)季(ji)度，但逐(zhu)季(ji)遞減(jian)(jian)。這(zhe)樣看，個(ge)稅減(jian)(jian)收(shou)對2季(ji)度的消費(fei)環比提振效應(ying)將最(zui)為明顯。分析近期財稅數據(ju)，我(wo)們(men)(men)估計1季(ji)度單季(ji)個(ge)稅少收(shou)近2000億(yi)，約(yue)占當季(ji)可支(zhi)(zhi)配(pei)收(shou)入(ru)2%。

財政部預(yu)測(ce)，4月1日(ri)期執(zhi)行(xing)的(de)增值稅(shui)(shui)(shui)（VAT）稅(shui)(shui)(shui)率(lv)下調及(ji)其他配套(tao)措(cuo)施(shi)有望(wang)為(wei)企業減(jian)稅(shui)(shui)(shui)1萬(wan)億(yi)元以(yi)上。VAT減(jian)稅(shui)(shui)(shui)對企業盈利上的(de)提振或在今(jin)年3-4季度最為(wei)顯(xian)著；而由于(yu)已開始實(shi)施(shi)，針對小(xiao)企業減(jian)稅(shui)(shui)(shui)政策的(de)效(xiao)果可能在2季度就已初現(xian)端倪。據財政部估算，今(jin)年小(xiao)型納稅(shui)(shui)(shui)人“擴容(rong)”及(ji)相應稅(shui)(shui)(shui)負減(jian)免政策有望(wang)為(wei)小(xiao)企業減(jian)稅(shui)(shui)(shui)2000億(yi)元左右(you)，雖然其減(jian)稅(shui)(shui)(shui)總量不及(ji)增值稅(shui)(shui)(shui)全面下調的(de)影響，但惠及(ji)服(fu)務業云集的(de)小(xiao)企業“長尾”、對居(ju)民收入和消費(fei)的(de)提振效(xiao)果明(ming)顯(xian)。

財(cai)政(zheng)部估算，5月1日起執行的(de)社保費率及稅基下調可(ke)能(neng)在(zai)(zai)2019年就為企業減(jian)負(fu)3000億(yi)元(yuan)以上。我(wo)們預計，兩項合并減(jian)負(fu)的(de)年化金額約達5000億(yi)人民幣。社保降(jiang)費提(ti)振(zhen)企業盈利(li)“立竿(gan)見影”，其(qi)紅(hong)利(li)或在(zai)(zai)今年2-3季(ji)度達到峰值。所以，今年2季(ji)度開(kai)始，企業的(de)現(xian)金流(liu)和(he)盈利(li)能(neng)力有望受(shou)到增值稅和(he)社保費率調整的(de)雙重提(ti)振(zhen)，其(qi)“疊(die)加效應”可(ke)能(neng)在(zai)(zai)3季(ji)度達到高峰。

減(jian)(jian)稅(shui)降費(fei)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)執行是(shi)關鍵。如果執行得力，政(zheng)(zheng)(zheng)府收入通過(guo)減(jian)(jian)稅(shui)向(xiang)居民和(he)企業(ye)部門的(de)“再分(fen)配”有望(wang)明顯(xian)提振總需求。所以，隨著政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)組合向(xiang)“寬財政(zheng)(zheng)(zheng)、穩(wen)貨幣”換(huan)擋，下半(ban)年內需增(zeng)長(chang)“引擎”也可(ke)能由消費(fei)和(he)制造業(ye)投資“接棒”。