2019年(nian)初至今，中(zhong)(zhong)美貿(mao)易(yi)談(tan)(tan)判依然懸而未決，而國(guo)(guo)內(nei)外宏(hong)(hong)觀政策(ce)路徑也可(ke)能據談(tan)(tan)判結果(guo)做(zuo)相應調整。因此，我們(men)在(zai)(zai)預(yu)測下半(ban)年(nian)經濟走勢時，選擇沿用去年(nian)年(nian)底(di)宏(hong)(hong)觀展望中(zhong)(zhong)的情(qing)景分析(xi)框(kuang)架。自(zi)去年(nian)11月我們(men)發布2019年(nian)度宏(hong)(hong)觀經濟展望報(bao)告(gao)以來，中(zhong)(zhong)美貿(mao)易(yi)談(tan)(tan)判又幾經波折，而目前(qian)的態勢落(luo)在(zai)(zai)了半(ban)年(nian)前(qian)我們(men)提出的“基準情(qing)形”和“悲(bei)觀情(qing)形”之間。本(ben)報(bao)告(gao)中(zhong)(zhong)，我們(men)結合近期國(guo)(guo)內(nei)外宏(hong)(hong)觀環(huan)境的變(bian)化對2019年(nian)經濟展望進行(xing)更新，并具體分析(xi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)在(zai)(zai)不(bu)同的貿(mao)易(yi)談(tan)(tan)判局勢下可(ke)能進行(xing)的政策(ce)調整。

基(ji)準(zhun)情(qing)(qing)形(xing)(xing)(xing)(xing)下，我們(men)假設中(zhong)美(mei)貿易政策(ce)將(jiang)(jiang)維持(chi)現狀。此(ci)(ci)情(qing)(qing)形(xing)(xing)(xing)(xing)下，中(zhong)國(guo)國(guo)內或將(jiang)(jiang)維持(chi)“結構性去杠桿(gan)”的長期(qi)政策(ce)目(mu)標，但(dan)會同時采取(qu)較有節(jie)制(zhi)的“逆周期(qi)調節(jie)”以(yi)對沖總(zong)需(xu)(xu)求的下行(xing)壓力。同時，美(mei)聯(lian)儲將(jiang)(jiang)在2019年(nian)降息25個(ge)基(ji)點(dian)。樂觀(guan)情(qing)(qing)形(xing)(xing)(xing)(xing)中(zhong)，美(mei)國(guo)將(jiang)(jiang)取(qu)消對2000億美(mei)元(yuan)中(zhong)國(guo)出口商品加(jia)征(zheng)的25%關稅；但(dan)如果外(wai)需(xu)(xu)壓力減輕，國(guo)內的貨幣和財政政策(ce)也(ye)可能(neng)會更“審慎(shen)”。另一方(fang)面，此(ci)(ci)情(qing)(qing)形(xing)(xing)(xing)(xing)下美(mei)聯(lian)儲也(ye)無需(xu)(xu)在年(nian)內降息。悲觀(guan)情(qing)(qing)形(xing)(xing)(xing)(xing)下，美(mei)國(guo)可能(neng)對剩余(yu)中(zhong)國(guo)出口美(mei)國(guo)的商品也(ye)加(jia)征(zheng)25%關稅，而這(zhe)一政策(ce)可能(neng)對中(zhong)美(mei)、乃(nai)至全球的經(jing)濟(ji)增長帶來強烈的沖擊。這(zhe)種情(qing)(qing)形(xing)(xing)(xing)(xing)下，中(zhong)國(guo)的財政和貨幣政策(ce)將(jiang)(jiang)進一步寬松，去杠桿(gan)可能(neng)暫(zan)緩。同時，增長快速走弱也(ye)可能(neng)迫使美(mei)聯(lian)儲以(yi)更快速度降息——此(ci)(ci)情(qing)(qing)形(xing)(xing)(xing)(xing)下我們(men)預計美(mei)國(guo)2019年(nian)降息50個(ge)基(ji)點(dian)、且2020年(nian)繼續下調基(ji)準(zhun)利率。

基準情形(xing)(xing)下(xia)(xia)(xia)，我(wo)們預計中國2019年(nian)(nian)的(de)實(shi)(shi)際GDP增速為6.2%，2020年(nian)(nian)放緩至(zhi)6.0%。2019年(nian)(nian)名(ming)義(yi)(yi)GDP增速約為8%，2020年(nian)(nian)下(xia)(xia)(xia)降至(zhi)7.5%左右，同時，接(jie)下(xia)(xia)(xia)來兩年(nian)(nian)中，CPI走勢可(ke)能(neng)明(ming)(ming)顯強于PPI。樂觀情形(xing)(xing)下(xia)(xia)(xia)，2019-20年(nian)(nian)的(de)實(shi)(shi)際GDP增速均可(ke)能(neng)保持(chi)在(zai)6.3%左右，且兩年(nian)(nian)的(de)名(ming)義(yi)(yi)增長都有(you)望超過8%。然而，在(zai)悲觀情形(xing)(xing)下(xia)(xia)(xia)，經濟增長可(ke)能(neng)在(zai)對3,000多億美元商品加征(zheng)關稅后快速走弱(ruo)，中國實(shi)(shi)際GDP同比增長或(huo)將在(zai)2019年(nian)(nian)下(xia)(xia)(xia)半(ban)年(nian)(nian)跌破6%，并在(zai)2020年(nian)(nian)進一(yi)步放緩；在(zai)此情形(xing)(xing)下(xia)(xia)(xia)，雖然逆(ni)周期調(diao)節政策的(de)力(li)(li)度可(ke)能(neng)更大，但仍(reng)不足以逆(ni)轉增長下(xia)(xia)(xia)行的(de)壓力(li)(li)——2020年(nian)(nian)名(ming)義(yi)(yi)GDP可(ke)能(neng)減速至(zhi)6%甚至(zhi)更低、通(tong)縮壓力(li)(li)明(ming)(ming)顯加大。

值(zhi)得一(yi)提(ti)的(de)是，在中美談判(pan)結(jie)果(guo)的(de)不同情(qing)形假設下，中國內(nei)(nei)(nei)需(xu)（消費+投資）和凈(jing)出口對(dui)(dui)(dui)增(zeng)長(chang)的(de)貢獻比例可能(neng)(neng)大相徑庭、對(dui)(dui)(dui)應(ying)行(xing)業的(de)相對(dui)(dui)(dui)表(biao)現也可能(neng)(neng)明(ming)顯(xian)分化(hua)(hua)。如(ru)果(guo)中美貿(mao)易談判(pan)局勢相對(dui)(dui)(dui)緩和，我們預計(ji)凈(jing)出口對(dui)(dui)(dui)增(zeng)長(chang)的(de)貢獻占(zhan)比將上(shang)升——鑒于此時國內(nei)(nei)(nei)政(zheng)策(ce)可能(neng)(neng)向“去杠(gang)桿”傾(qing)斜、壓制內(nei)(nei)(nei)需(xu)增(zeng)長(chang)上(shang)行(xing)的(de)空間。但另一(yi)方面，如(ru)果(guo)中美貿(mao)易談判(pan)局勢惡(e)化(hua)(hua)，內(nei)(nei)(nei)外需(xu)的(de)相對(dui)(dui)(dui)表(biao)現則會反轉。

我(wo)們的(de)基準情(qing)形(xing)預測(ce)權衡了可(ke)(ke)能的(de)上行和下(xia)行風險。基準情(qing)形(xing)下(xia)，美元(yuan)(yuan)兌(dui)人民(min)幣(bi)(bi)匯率可(ke)(ke)能得以“守7”——如(ru)果中美貿易政(zheng)策維(wei)持現狀，我(wo)們預計(ji)2019年(nian)底美元(yuan)(yuan)對人民(min)幣(bi)(bi)匯率約(yue)為(wei)6.98左右。在(zai)摩(mo)擦升(sheng)級的(de)悲觀(guan)情(qing)形(xing)下(xia)，人民(min)幣(bi)(bi)匯率年(nian)底可(ke)(ke)能貶至USD/CNY 7.18附近，而在(zai)樂觀(guan)情(qing)形(xing)下(xia)人民(min)幣(bi)(bi)可(ke)(ke)能年(nian)底升(sheng)回到6.78左右的(de)水平。同(tong)時，考慮到美國(guo)經濟增長動能迅速走(zou)弱(ruo)、且目前美元(yuan)(yuan)利率高于多數(shu)(shu)主要(yao)發達國(guo)家、美國(guo)相對的(de)政(zheng)策寬松空間較大，我(wo)們預計(ji)2019-20年(nian)美元(yuan)(yuan)指(zhi)數(shu)(shu)難(nan)以繼(ji)續走(zou)強。