在"穩增長"和"防(fang)風險"之(zhi)間(jian)尋求平(ping)衡(heng)——7月份(fen)政治局會議(yi)前瞻

2019-07-19中金觀點

7月(yue)下旬(xun)前后召開的(de)政(zheng)(zheng)治局(ju)會(hui)議(yi)將會(hui)部(bu)署(shu)下半(ban)年經(jing)(jing)(jing)濟工作(zuo)。最新(xin)發(fa)布的(de)經(jing)(jing)(jing)濟數據顯示2季度(du)經(jing)(jing)(jing)濟總體平(ping)(ping)穩(wen)，運(yun)行在合理區間(jian)，而(er)6月(yue)份經(jing)(jing)(jing)濟好于市(shi)場預期(qi)。預計下半(ban)年宏觀政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)會(hui)在“穩(wen)增長”和(he)“防風險”之間(jian)尋(xun)求平(ping)(ping)衡——貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)松(song)緊適(shi)度(du)，財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)繼續落實(shi)減稅(shui)降費，房地產政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)保持(chi)對(dui)房價上漲的(de)高(gao)度(du)警惕(ti)。

2季(ji)度(du)經濟運行(xing)總體(ti)平(ping)穩，6月(yue)經濟數(shu)據好于預期。2季(ji)度(du)實(shi)際GDP增(zeng)速從1季(ji)度(du)的6.4%下降至(zhi)6.2%，但(dan)是(shi)名義GDP增(zeng)速從7.8%回升(sheng)至(zhi)8.3%。6月(yue)工(gong)業增(zeng)加(jia)值和(he)零售(shou)同(tong)比增(zeng)速從5月(yue)5%和(he)8.6%跳升(sheng)至(zhi)6.3%和(he)9.8%，大幅(fu)超出市場(chang)預期的5.2%和(he)8.5%。總體(ti)而言，2季(ji)度(du)延(yan)續經濟放(fang)緩趨(qu)勢，但(dan)仍(reng)然運行(xing)在合理區間。G20大阪峰(feng)會后中美重啟經貿磋(cuo)商，外部(bu)風(feng)險有所(suo)緩解，但(dan)雙方是(shi)否達(da)成協(xie)議仍(reng)有待觀察。預計7月(yue)政治局會議將會重視當前經濟中的下行(xing)壓力。

預計貨(huo)幣政策保持松(song)(song)緊(jin)(jin)適度，美聯(lian)(lian)儲(chu)如果降(jiang)息將給中(zhong)國央行貨(huo)幣政策帶來更大(da)空間。6月銀(yin)(yin)行間質押式(shi)回(hui)購(gou)加(jia)權平均利率(lv)為(wei)(wei)1.74%，比5月下(xia)降(jiang)0.53百(bai)分點(dian)，銀(yin)(yin)行間流(liu)動性(xing)總體而言(yan)較(jiao)為(wei)(wei)寬松(song)(song)。但(dan)包(bao)商銀(yin)(yin)行事(shi)件以來，同業存單信用(yong)利差走(zou)闊、交易(yi)所(suo)協議回(hui)購(gou)利率(lv)上(shang)升，反映(ying)中(zhong)小(xiao)銀(yin)(yin)行和非(fei)銀(yin)(yin)機構融資環境趨緊(jin)(jin)。往(wang)前看(kan)，美聯(lian)(lian)儲(chu)大(da)概率(lv)會在7月底(di)降(jiang)息，中(zhong)國央行也有可(ke)能向下(xia)微調(diao)公開市場(chang)操作利率(lv)，預計國內銀(yin)(yin)行間流(liu)動性(xing)保持充裕。

預計(ji)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)繼續落(luo)(luo)(luo)實減稅(shui)(shui)降費，兼顧財政(zheng)(zheng)收支(zhi)平衡(heng)。4月下(xia)(xia)(xia)調增值稅(shui)(shui)稅(shui)(shui)率(lv)以來(lai)，2季度增值稅(shui)(shui)增速大幅回(hui)落(luo)(luo)(luo)。5月降低社保費率(lv)后，社保收入增速也(ye)有所(suo)回(hui)落(luo)(luo)(luo)。減稅(shui)(shui)降費將在下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)繼續發揮(hui)功效，提振消費和(he)投資。地方債按計(ji)劃(hua)將在9月底之前基本完成發行，對下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)基建(jian)投資增長形成支(zhi)持。上半年(nian)(nian)一(yi)般公共(gong)預算和(he)政(zheng)(zheng)府性基金赤字合計(ji)2.1萬億(yi)，比去年(nian)(nian)同期4154億(yi)元大幅擴張，下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)還(huan)有4.35萬億(yi)元財政(zheng)(zheng)赤字空間。大規(gui)模減稅(shui)(shui)降費背(bei)景下(xia)(xia)(xia)，下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)財政(zheng)(zheng)面臨一(yi)定(ding)壓(ya)力，財政(zheng)(zheng)部門可能通(tong)過(guo)增加國企(qi)上繳(jiao)利潤、清理盤活(huo)存量資金、壓(ya)縮(suo)一(yi)般性支(zhi)出(chu)等(deng)措(cuo)施實現收支(zhi)平衡(heng)。

預計(ji)房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產政(zheng)策保持(chi)對房(fang)(fang)(fang)價(jia)上(shang)漲的(de)高(gao)(gao)度警惕。上(shang)半年房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產投資、新開(kai)工面(mian)積增(zeng)速實現兩(liang)位(wei)數增(zeng)長(chang)，一(yi)二(er)線(xian)城(cheng)市土地(di)(di)成交活躍，溢價(jia)率(lv)高(gao)(gao)。最新公布6月(yue)份(fen)的(de)70個(ge)大(da)中城(cheng)市新建商品住宅價(jia)格平均(jun)同比上(shang)漲10.8%。近期監管部(bu)門(men)收緊了(le)房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產信(xin)托(tuo)[1]，發改委發通知要(yao)求房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產企業(ye)發行(xing)外債(zhai)(zhai)只能用(yong)于(yu)置換未來一(yi)年內到期的(de)中長(chang)期境(jing)外債(zhai)(zhai)務(wu)，防范房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產企業(ye)外債(zhai)(zhai)風險[2]。預計(ji)7月(yue)政(zheng)治局會(hui)堅持(chi)“房(fang)(fang)(fang)住不炒”定(ding)位(wei)，要(yao)求進一(yi)步落實長(chang)效機制。

總體上，我們預計政(zheng)策(ce)(ce)保持定力，也會兼具靈活(huo)性。下(xia)半年如果外(wai)部不(bu)確定性再度上升，逆周期調節政(zheng)策(ce)(ce)力度可(ke)能(neng)加(jia)大。如果中美達(da)成協議(yi)，經濟下(xia)行(xing)風(feng)險(xian)進一步緩解，國內政(zheng)策(ce)(ce)可(ke)能(neng)進一步加(jia)強金融(rong)風(feng)險(xian)的防(fang)控。

注：
[1] //www.eeo.com.cn/2019/0713/361110.shtml
[2] //www.ndrc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201907/t20190712_941421.html