中金2022年展望 | 全球經濟：一個低效時代在終結

2021-11-08中金觀點

又到了前瞻來年的(de)時候(hou)，中金公(gong)司研究(jiu)部宏(hong)觀(guan)經(jing)濟、市場策略(lve)、固定收益、大宗外匯等(deng)總(zong)量團(tuan)隊聯合20個行業研究(jiu)團(tuan)隊，將各(ge)領域2022年展望報(bao)告(gao)匯集成冊。希望這本約(yue)24萬(wan)字的(de)報(bao)告(gao)集能起到拋磚引玉、啟發(fa)投(tou)資者思考明(ming)年投(tou)資機(ji)會(hui)和風險(xian)的(de)作用。

在(zai)去年(nian)的(de)(de)(de)年(nian)度展望報(bao)告(gao)《虛實(shi)收斂(lian)》里，我們提出在(zai)外(wai)生(sheng)的(de)(de)(de)疫情(qing)沖擊(ji)之后，2021年(nian)全球經(jing)濟將重回內生(sheng)波(bo)動(dong)，金(jin)融和實(shi)體的(de)(de)(de)分(fen)化將收斂(lian)，需要(yao)關(guan)注(zhu)中國的(de)(de)(de)債(zhai)務可持(chi)續性(xing)和美國的(de)(de)(de)通脹風險。展望2022年(nian)，需要(yao)市場(chang)關(guan)注(zhu)更多的(de)(de)(de)問(wen)題，包括能源和大宗商品(pin)價格(ge)、全球產業鏈瓶(ping)頸、發達(da)國家勞(lao)動(dong)力供需錯配，以及中國需求下(xia)行壓力、房地(di)產和相關(guan)債(zhai)務風險等，這本(ben)報(bao)告(gao)集系(xi)統(tong)呈現了(le)中金(jin)研(yan)究團隊對這些問(wen)題的(de)(de)(de)分(fen)析(xi)，聚焦對明年(nian)的(de)(de)(de)經(jing)濟、政策(ce)和市場(chang)的(de)(de)(de)含義。

與常見的(de)需求驅(qu)動的(de)經濟周期(qi)不(bu)同，這一輪經濟波(bo)動的(de)背后，有供給和需求兩(liang)個(ge)方面(mian)的(de)力量在(zai)同時發揮作用，增(zeng)加(jia)了分(fen)析問題的(de)難度，尤其(qi)是如何區分(fen)暫(zan)時與持久的(de)因素(su)，很有爭(zheng)議。最(zui)突出(chu)的(de)例子就(jiu)是美聯儲從強調通脹(zhang)的(de)“暫(zan)時性(xing)”，轉(zhuan)變為接受“通脹(zhang)壓力持續(xu)時間超(chao)出(chu)預期(qi)”的(de)說法。要做(zuo)到(dao)“不(bu)畏浮云遮望眼”，需要一個(ge)超(chao)越短(duan)期(qi)的(de)錨，形(xing)成對未來經濟格局大勢的(de)判斷。其(qi)中最(zui)關鍵的(de)是，百年(nian)不(bu)遇的(de)新(xin)冠(guan)疫情對經濟運行機制(zhi)究竟有什么(me)樣的(de)持續(xu)影響？

本文提出一(yi)(yi)個(ge)視角(jiao)，從效(xiao)率(lv)來(lai)(lai)(lai)看，全球經(jing)(jing)濟(ji)過去40年的(de)(de)(de)“低效(xiao)時(shi)代”正在(zai)(zai)終結。這里(li)的(de)(de)(de)“低效(xiao)”評判有(you)兩個(ge)維(wei)度：一(yi)(yi)是(shi)(shi)在(zai)(zai)供給持續過剩(sheng)的(de)(de)(de)環(huan)(huan)境(jing)下，資(zi)源(yuan)使用(yong)的(de)(de)(de)效(xiao)率(lv)降低，就(jiu)是(shi)(shi)一(yi)(yi)般說的(de)(de)(de)粗放(fang)經(jing)(jing)營(ying)；另一(yi)(yi)個(ge)是(shi)(shi)短期(qi)(qi)看來(lai)(lai)(lai)有(you)效(xiao)的(de)(de)(de)資(zi)源(yuan)配置長期(qi)(qi)來(lai)(lai)(lai)看可能(neng)(neng)無效(xiao)，突出的(de)(de)(de)例(li)子是(shi)(shi)自然資(zi)源(yuan)的(de)(de)(de)使用(yong)可能(neng)(neng)增加經(jing)(jing)濟(ji)未來(lai)(lai)(lai)面臨(lin)的(de)(de)(de)約束，比如二氧化碳排放(fang)帶來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)氣候變化問題(ti)。在(zai)(zai)供給約束增加的(de)(de)(de)環(huan)(huan)境(jing)下，未來(lai)(lai)(lai)效(xiao)率(lv)的(de)(de)(de)提升將體現在(zai)(zai)技術進步和經(jing)(jing)濟(ji)轉型上，同時(shi)過去低效(xiao)時(shi)代累積的(de)(de)(de)問題(ti)需要化解，對宏(hong)觀環(huan)(huan)境(jing)、經(jing)(jing)濟(ji)結構(gou)和資(zi)產估值(zhi)有(you)深(shen)刻(ke)含義。