2024年4月12日，國(guo)務(wu)院印(yin)發(fa)《關于加強監(jian)管(guan)防范風險推動資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)高質(zhi)量發(fa)展的(de)若干意(yi)見》[1]（以下簡稱新(xin)“國(guo)九條”） 。本(ben)文(wen)將從市(shi)(shi)場(chang)策略和金融行業兩個角度進(jin)行解讀。

策略：新“國九條”助力建設金融強國

摘要

資本市場迎來第三個“國九條”

2024年4月(yue)12日，國務院印發《關于(yu)加強監管防(fang)范風險(xian)推動資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)高質(zhi)量(liang)發展的若干意見》[1]（以(yi)下(xia)簡稱新“國九(jiu)條(tiao)”）。新“國九(jiu)條(tiao)”為資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)指導性文件(jian)，包含九(jiu)個重要方(fang)向，新提法(fa)、新亮點較(jiao)多(duo)。我們建議關注以(yi)下(xia)領域：

一是(shi)(shi)(shi)在總體要求(qiu)上(shang)(shang)(shang)，提(ti)(ti)(ti)出未來5年基(ji)本(ben)形成資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)高(gao)質量發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)總體框(kuang)架。二是(shi)(shi)(shi)嚴(yan)(yan)把發(fa)(fa)行(xing)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)準(zhun)入關方(fang)(fang)(fang)面(mian)(mian)，關注(zhu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)環(huan)節(jie)趨嚴(yan)(yan)，如(ru)(ru)提(ti)(ti)(ti)高(gao)主(zhu)板、創(chuang)(chuang)業板上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)標準(zhun)，完善(shan)科創(chuang)(chuang)板科創(chuang)(chuang)屬性評價(jia)標準(zhun)；明確上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)時要披露分紅(hong)政(zheng)策；強(qiang)化(hua)新(xin)股發(fa)(fa)行(xing)詢價(jia)定(ding)價(jia)配售各環(huan)節(jie)監(jian)管(guan)(guan)，等(deng)。三(san)是(shi)(shi)(shi)嚴(yan)(yan)格上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)持續(xu)監(jian)管(guan)(guan)方(fang)(fang)(fang)面(mian)(mian)，關注(zhu)分紅(hong)監(jian)管(guan)(guan)的(de)強(qiang)化(hua)，如(ru)(ru)對(dui)多年未分紅(hong)或分紅(hong)比例偏低的(de)公(gong)司(si)(si)，限制大(da)股東減持、實(shi)施風險警示(shi)；推(tui)動(dong)(dong)(dong)一年多次分紅(hong)、預(yu)分紅(hong)、春節(jie)前分紅(hong)，等(deng)。制定(ding)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)市(shi)(shi)值管(guan)(guan)理指(zhi)引。四是(shi)(shi)(shi)加(jia)大(da)退市(shi)(shi)監(jian)管(guan)(guan)力(li)度方(fang)(fang)(fang)面(mian)(mian)，關注(zhu)收緊財務類退市(shi)(shi)指(zhi)標、進(jin)(jin)一步(bu)暢通(tong)多元退市(shi)(shi)渠道、進(jin)(jin)一步(bu)削(xue)減“殼”資(zi)源價(jia)值、加(jia)強(qiang)并(bing)購(gou)重組(zu)(zu)(zu)監(jian)管(guan)(guan)、嚴(yan)(yan)厲打擊違法(fa)行(xing)為等(deng)。五是(shi)(shi)(shi)加(jia)強(qiang)證券(quan)基(ji)金(jin)機(ji)(ji)構(gou)監(jian)管(guan)(guan)，關注(zhu)支持頭部(bu)機(ji)(ji)構(gou)通(tong)過并(bing)購(gou)重組(zu)(zu)(zu)、組(zu)(zu)(zu)織創(chuang)(chuang)新(xin)等(deng)方(fang)(fang)(fang)式提(ti)(ti)(ti)升(sheng)核心(xin)競爭力(li)等(deng)。六是(shi)(shi)(shi)增(zeng)強(qiang)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)內在穩定(ding)性方(fang)(fang)(fang)面(mian)(mian)，關注(zhu)交易監(jian)管(guan)(guan)加(jia)強(qiang)、健全(quan)(quan)預(yu)期管(guan)(guan)理機(ji)(ji)制等(deng)。七是(shi)(shi)(shi)大(da)力(li)推(tui)動(dong)(dong)(dong)中長期資(zi)金(jin)入市(shi)(shi)方(fang)(fang)(fang)面(mian)(mian)，關注(zhu)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)權益(yi)類公(gong)募基(ji)金(jin)，大(da)幅提(ti)(ti)(ti)升(sheng)權益(yi)類基(ji)金(jin)占比；推(tui)動(dong)(dong)(dong)指(zhi)數(shu)化(hua)投資(zi)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)；提(ti)(ti)(ti)升(sheng)企業年金(jin)、個人養老金(jin)投資(zi)靈活度；鼓勵銀(yin)行(xing)理財和信(xin)托資(zi)金(jin)提(ti)(ti)(ti)升(sheng)權益(yi)投資(zi)規(gui)模(mo)等(deng)。八(ba)是(shi)(shi)(shi)進(jin)(jin)一步(bu)全(quan)(quan)面(mian)(mian)深(shen)化(hua)改(gai)革(ge)開(kai)放(fang)，包括著力(li)做(zuo)好科技金(jin)融(rong)、綠色金(jin)融(rong)、普惠金(jin)融(rong)、養老金(jin)融(rong)、數(shu)字金(jin)融(rong)五篇大(da)文章；推(tui)動(dong)(dong)(dong)股票發(fa)(fa)行(xing)注(zhu)冊制走深(shen)走實(shi)；穩慎(shen)有(you)序發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)期貨(huo)和衍生品(pin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)；拓展(zhan)(zhan)優化(hua)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)跨境互(hu)聯互(hu)通(tong)機(ji)(ji)制，等(deng)。九是(shi)(shi)(shi)推(tui)動(dong)(dong)(dong)形成促進(jin)(jin)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)高(gao)質量發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)合力(li)方(fang)(fang)(fang)面(mian)(mian)，包括深(shen)化(hua)央地、部(bu)際協調聯動(dong)(dong)(dong)；落實(shi)并(bing)完善(shan)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)股權激(ji)勵、中長期資(zi)金(jin)、私募股權創(chuang)(chuang)投基(ji)金(jin)、不動(dong)(dong)(dong)產投資(zi)信(xin)托基(ji)金(jin)等(deng)稅收政(zheng)策，健全(quan)(quan)有(you)利于創(chuang)(chuang)新(xin)資(zi)本(ben)形成和活躍(yue)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)財稅體系，等(deng)等(deng)。

新“國九條”與歷史上兩次“國九條”有何不同？

2004年“國(guo)九(jiu)條(tiao)”提出了股(gu)權(quan)分置改革，后(hou)續著(zhu)力解(jie)決落實(shi)上市(shi)公司非流通(tong)股(gu)份的上市(shi)流通(tong)問題。2014年“新(xin)國(guo)九(jiu)條(tiao)”重(zhong)視發(fa)(fa)展多層次股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)，積極穩(wen)妥推進(jin)股(gu)票(piao)發(fa)(fa)行注冊制改革，并鼓勵(li)市(shi)場(chang)化(hua)并購重(zhong)組等。本次文(wen)件發(fa)(fa)布同日證(zheng)監會(hui)黨委書記(ji)、主(zhu)席吳(wu)清接受專訪時表示[2]，本次文(wen)件相比前(qian)兩(liang)次有三個重(zhong)要(yao)特點：一(yi)是(shi)充分體現資本市(shi)場(chang)的政治性、人(ren)民(min)性。更加有效保(bao)護投(tou)(tou)資者(zhe)特別是(shi)中小投(tou)(tou)資者(zhe)合法權(quan)益。二是(shi)充分體現強監管、防風險、促高質量發(fa)(fa)展的主(zhu)線。三是(shi)充分體現目標導向(xiang)、問題導向(xiang)，加快建設安全、規范、透(tou)明、開放、有活力、有韌(ren)性的資本市(shi)場(chang)。

關注相應我國資本市場改革尤其是“1+N”政策體系建設

證(zheng)監(jian)(jian)(jian)(jian)會表(biao)示[3]新“國(guo)九條”堅持(chi)系統思維、遠(yuan)近結合、綜(zong)合施策(ce)(ce)，會同(tong)相關(guan)方面(mian)組織實施的落實安排，共(gong)同(tong)形成“1+N”政(zheng)策(ce)(ce)體系。“1”即是《意(yi)(yi)見(jian)(jian)》本身，“N”是若(ruo)干配套制(zhi)度規(gui)(gui)(gui)則(ze)。《意(yi)(yi)見(jian)(jian)》發布(bu)后，證(zheng)監(jian)(jian)(jian)(jian)會、上(shang)(shang)(shang)交所、深(shen)交所同(tong)步發布(bu)配套制(zhi)度規(gui)(gui)(gui)則(ze)。其(qi)中(zhong)，證(zheng)監(jian)(jian)(jian)(jian)會就發行(xing)監(jian)(jian)(jian)(jian)管、上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)監(jian)(jian)(jian)(jian)管、證(zheng)券公司(si)監(jian)(jian)(jian)(jian)管、交易監(jian)(jian)(jian)(jian)管等方面(mian)的6項(xiang)(xiang)規(gui)(gui)(gui)則(ze)草案公開征(zheng)求意(yi)(yi)見(jian)(jian)，并(bing)發布(bu)《關(guan)于嚴格執(zhi)行(xing)退市(shi)(shi)制(zhi)度的意(yi)(yi)見(jian)(jian)》[4]。滬深(shen)交易所就發行(xing)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審核(he)、發行(xing)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)標準、重(zhong)大資產重(zhong)組、減持(chi)、分紅(hong)、退市(shi)(shi)等13項(xiang)(xiang)業(ye)務(wu)規(gui)(gui)(gui)則(ze)進行(xing)修訂[5]，并(bing)向市(shi)(shi)場公開征(zheng)求意(yi)(yi)見(jian)(jian)。后續仍需關(guan)注(zhu)“1+N”政(zheng)策(ce)(ce)體系的完善與(yu)落實。

新“國九條”對我國資本市場與實體經濟意義及影響

從對(dui)(dui)我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)影響角度，我(wo)們認為：1）本(ben)(ben)次指導性(xing)文件(jian)站(zhan)位(wei)高、目標(biao)明確(que)，充分體現(xian)黨(dang)中央(yang)、國(guo)(guo)(guo)(guo)務(wu)(wu)院(yuan)對(dui)(dui)我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)高度重(zhong)(zhong)視(shi)和(he)殷切(qie)期(qi)望(wang)。高規(gui)格制(zhi)度發(fa)(fa)布有(you)助(zhu)于(yu)活躍資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，改(gai)善投資(zi)(zi)者情緒。2）增強資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)內在穩定性(xing)。新“國(guo)(guo)(guo)(guo)九條”針(zhen)對(dui)(dui)上市(shi)(shi)公司、證券(quan)基金(jin)機構等(deng)相關主(zhu)體行(xing)為、監管部門自(zi)身的(de)(de)監管，做(zuo)出了(le)全(quan)方(fang)(fang)位(wei)、立體化(hua)(hua)布局。同(tong)時，對(dui)(dui)運(yun)用中長期(qi)資(zi)(zi)金(jin)、其他相關各方(fang)(fang)合力(li)推(tui)(tui)(tui)動資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)健康(kang)發(fa)(fa)展做(zuo)了(le)系(xi)統性(xing)規(gui)劃。明確(que)著力(li)做(zuo)好科技金(jin)融(rong)(rong)、綠色(se)金(jin)融(rong)(rong)、普惠金(jin)融(rong)(rong)、養老金(jin)融(rong)(rong)、數字金(jin)融(rong)(rong)五篇(pian)大(da)文章。相關舉措的(de)(de)推(tui)(tui)(tui)出與落實，有(you)助(zhu)于(yu)規(gui)范市(shi)(shi)場(chang)(chang)各參與主(zhu)體行(xing)為，助(zhu)力(li)建(jian)設(she)安全(quan)、規(gui)范、透明、開(kai)放、有(you)活力(li)、有(you)韌性(xing)的(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。3）提升我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)服務(wu)(wu)實體經濟能力(li)。結合此(ci)前黨(dang)的(de)(de)二十大(da)精神及去(qu)年召開(kai)的(de)(de)中央(yang)金(jin)融(rong)(rong)工作會議(yi)要求，新“國(guo)(guo)(guo)(guo)九條”發(fa)(fa)布對(dui)(dui)進一步完善資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)基礎制(zhi)度，優化(hua)(hua)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)投融(rong)(rong)資(zi)(zi)功能，促進上市(shi)(shi)公司高質(zhi)量發(fa)(fa)展等(deng)方(fang)(fang)面具(ju)有(you)重(zhong)(zhong)要意義。同(tong)時，助(zhu)力(li)實現(xian)建(jian)設(she)金(jin)融(rong)(rong)強國(guo)(guo)(guo)(guo)，推(tui)(tui)(tui)動“科技——產業——金(jin)融(rong)(rong)”的(de)(de)良性(xing)循環，助(zhu)力(li)我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)現(xian)代化(hua)(hua)產業體系(xi)建(jian)設(she)與新質(zhi)生產力(li)發(fa)(fa)展，引導資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)更好服務(wu)(wu)實體經濟。

投資方面，我們認為新“國(guo)(guo)九條”發(fa)布(bu)(bu)有(you)(you)助(zhu)于投資者整(zheng)體風(feng)險偏好的進一步改善，重點關(guan)(guan)注兩個方向：1）高股息(xi)相關(guan)(guan)領域(yu)。本(ben)次(ci)《意見》及(ji)(ji)配套(tao)制度(du)有(you)(you)望(wang)(wang)引導上市公司加(jia)強分(fen)紅，提(ti)升分(fen)紅水平(ping)、頻次(ci)。建議(yi)結(jie)合我們前期發(fa)布(bu)(bu)的高股息(xi)專題研究思路，繼續關(guan)(guan)注高股息(xi)策(ce)略(lve)，尤其是分(fen)紅能力或意愿(yuan)邊(bian)際提(ti)升的相關(guan)(guan)個股（建議(yi)關(guan)(guan)注公司請參見報(bao)告原文(wen)）。2）券商、資管(guan)龍頭公司。相關(guan)(guan)領域(yu)在新“國(guo)(guo)九條”出臺(tai)及(ji)(ji)金融強國(guo)(guo)建設中有(you)(you)望(wang)(wang)實現高質(zhi)量發(fa)展。

風險提示：資本市(shi)場改革進展不及預(yu)期(qi)；宏觀經濟增長壓力超預(yu)期(qi)

正文

我國資本市場迎來第三個“國九條”

新“國九條”有哪些制度要點？

為(wei)推(tui)動資本(ben)市場高質(zhi)量(liang)(liang)發(fa)(fa)展，2024年4月12日，國務院印發(fa)(fa)《關于(yu)加(jia)強(qiang)監管防范風險推(tui)動資本(ben)市場高質(zhi)量(liang)(liang)發(fa)(fa)展的若干意見》[6]。從文件內容來看，本(ben)次(ci)《意見》分(fen)為(wei)九個重(zhong)要(yao)(yao)方向，聚焦投資者保護、上市公司監管、行業機構發(fa)(fa)展、監管能力和治(zhi)理體(ti)系建設等方面(mian)，新提法、新亮(liang)點(dian)較多。具(ju)體(ti)制度要(yao)(yao)點(dian)包括：

一(yi)是總體要求。《意(yi)見》提(ti)出堅守資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)工作的政(zheng)治(zhi)性、人民(min)性，以強(qiang)監管、防風險、促(cu)高(gao)質(zhi)量發展為主線，推進金融強(qiang)國建設(she)，服務中(zhong)(zhong)國式現(xian)代(dai)化大局。提(ti)出未(wei)(wei)來中(zhong)(zhong)長期發展規劃，未(wei)(wei)來5年(nian)基(ji)本(ben)(ben)(ben)形(xing)成資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)高(gao)質(zhi)量發展的總體框架；到2035年(nian)，基(ji)本(ben)(ben)(ben)建成具有高(gao)度(du)適(shi)應性、競爭(zheng)力(li)、普惠性的資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)，投資(zi)者合(he)法權益得到更加有效的保護；到本(ben)(ben)(ben)世紀中(zhong)(zhong)葉，資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)治(zhi)理(li)體系和治(zhi)理(li)能力(li)現(xian)代(dai)化水(shui)平進一(yi)步提(ti)高(gao)，建成與金融強(qiang)國相匹配的高(gao)質(zhi)量資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)，等。

二是嚴把(ba)發行上市準(zhun)入(ru)關。包括提升主板(ban)、創業板(ban)上市標(biao)準(zhun)，完善(shan)科創板(ban)科創屬性評價(jia)(jia)標(biao)準(zhun)；明確(que)上市時要(yao)披露分(fen)紅政策。壓(ya)實交易(yi)所、發行人第一責(ze)任和中介機構“看門人”責(ze)任。強化(hua)新股發行詢價(jia)(jia)定價(jia)(jia)配(pei)售各環節監管，等。

三是嚴格上市公司(si)持(chi)(chi)續監管(guan)(guan)。包括加(jia)強股東與高管(guan)(guan)減(jian)持(chi)(chi)監管(guan)(guan)。強化分紅(hong)(hong)(hong)監管(guan)(guan)，對(dui)多(duo)年(nian)未分紅(hong)(hong)(hong)或分紅(hong)(hong)(hong)比例偏低的公司(si)，限(xian)制大股東減(jian)持(chi)(chi)、實施風(feng)險警示；推(tui)動一年(nian)多(duo)次(ci)分紅(hong)(hong)(hong)、預分紅(hong)(hong)(hong)、春節前分紅(hong)(hong)(hong)，等(deng)。制定上市公司(si)市值管(guan)(guan)理指引，將上市公司(si)市值管(guan)(guan)理納入企業內外部考核(he)評價體系，等(deng)。

四是(shi)加大(da)退(tui)市監管力(li)度。如收緊重大(da)違法(fa)類(lei)、規范類(lei)、財務(wu)類(lei)、交易類(lei)退(tui)市指標。進一(yi)步暢通多(duo)元退(tui)市渠道，鼓勵引(yin)導頭部公司立足主(zhu)業加大(da)對產業鏈(lian)上市公司的(de)整合(he)力(li)度。進一(yi)步削減“殼”資源價值，加強并購重組監管。嚴厲(li)打擊惡意規避退(tui)市的(de)違法(fa)行為，等。

五是加強證券基金機(ji)構(gou)監管(guan)，推動行(xing)業(ye)回歸本源、做(zuo)優做(zuo)強。如引導行(xing)業(ye)機(ji)構(gou)樹(shu)立正確(que)經營(ying)理(li)念，處理(li)好(hao)功能(neng)性(xing)和盈利性(xing)關系。支持頭部機(ji)構(gou)通過并購重組(zu)(zu)、組(zu)(zu)織創新(xin)等(deng)方式提升核心競爭力(li)。積極(ji)培育良好(hao)的行(xing)業(ye)文化(hua)和投(tou)資文化(hua)，等(deng)。

六是加強交易監(jian)(jian)管，增強資本市場內在穩定(ding)(ding)性(xing)。包括加強戰略(lve)性(xing)力量儲備(bei)和穩定(ding)(ding)機制建(jian)設。出(chu)臺程序化交易監(jian)(jian)管規定(ding)(ding)，加強對高頻(pin)量化交易監(jian)(jian)管。制定(ding)(ding)私(si)募證(zheng)券基金運作規則。強化底線思(si)維(wei)，完善極端情(qing)形的(de)應對措施(shi)，等(deng)。

七是(shi)大(da)力推動中長期(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)入市，持續壯大(da)長期(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)力量。包括構建支(zhi)持“長錢長投(tou)(tou)”的政(zheng)策體系。大(da)力發展權益類公募基金(jin)(jin)，大(da)幅提(ti)(ti)升權益類基金(jin)(jin)占比。建立(li)交易型開放式指數(shu)基金(jin)(jin)（ETF）快(kuai)速審批通道(dao)。提(ti)(ti)升企(qi)業年金(jin)(jin)、個人(ren)養老金(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)靈活度；鼓(gu)勵(li)銀行理財和信托資(zi)(zi)金(jin)(jin)提(ti)(ti)升權益投(tou)(tou)資(zi)(zi)規模，等(deng)。

八(ba)是進(jin)一步全(quan)面深化改革(ge)(ge)開放，更(geng)好服(fu)務(wu)高質量發(fa)展(zhan)。如(ru)推(tui)動股(gu)票(piao)發(fa)行注(zhu)冊制走深走實，更(geng)好服(fu)務(wu)科技創(chuang)新、綠色發(fa)展(zhan)、國資國企(qi)改革(ge)(ge)等國家(jia)戰略實施和中小企(qi)業(ye)、民營企(qi)業(ye)發(fa)展(zhan)壯(zhuang)大(da)，促進(jin)新質生(sheng)產力(li)(li)發(fa)展(zhan)。加大(da)并購(gou)重組改革(ge)(ge)力(li)(li)度，多(duo)措(cuo)并舉活躍(yue)并購(gou)重組市(shi)場，等。

九是推(tui)動(dong)形(xing)成(cheng)促進資本市(shi)(shi)場(chang)高質量(liang)發展的合(he)力(li)。如(ru)推(tui)動(dong)加強資本市(shi)(shi)場(chang)法治建設，大(da)(da)幅提升(sheng)違(wei)法違(wei)規(gui)成(cheng)本。加大(da)(da)對證券期貨(huo)違(wei)法犯罪的聯合(he)打擊力(li)度。深化央地、部際(ji)協調聯動(dong)。落實并(bing)完善上(shang)市(shi)(shi)公司股(gu)權(quan)激勵(li)、中長期資金(jin)(jin)、私募股(gu)權(quan)創投基金(jin)(jin)、不動(dong)產投資信托基金(jin)(jin)等(deng)稅(shui)收政策，健(jian)全有利于(yu)創新(xin)資本形(xing)成(cheng)和活躍(yue)市(shi)(shi)場(chang)的財(cai)稅(shui)體(ti)系，等(deng)。

新“國九條”與歷史上兩次“國九條”有何不同？

2004年(nian)“國九(jiu)條”：2004年(nian)1月31日，國務院發(fa)(fa)布了(le)《關(guan)于推進(jin)(jin)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)改革開放和(he)(he)穩(wen)定發(fa)(fa)展(zhan)的(de)若干意(yi)見》[7]，從國家層面提(ti)出(chu)了(le)九(jiu)個方面的(de)綱(gang)領性意(yi)見，包括(kuo)：1）充分認識(shi)大(da)力發(fa)(fa)展(zhan)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)重要意(yi)義；2）明確推進(jin)(jin)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)改革開放和(he)(he)穩(wen)定發(fa)(fa)展(zhan)的(de)指導思想和(he)(he)任務；3）進(jin)(jin)一步完善相關(guan)政策，促進(jin)(jin)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)穩(wen)定發(fa)(fa)展(zhan)健全(quan)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)體(ti)系，豐(feng)富(fu)(fu)證券投資(zi)(zi)品(pin)種；4）健全(quan)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)體(ti)系，豐(feng)富(fu)(fu)證券投資(zi)(zi)品(pin)種；5）進(jin)(jin)一步提(ti)高上(shang)市(shi)公司質量，推進(jin)(jin)上(shang)市(shi)公司規(gui)范運作(zuo)；6）促進(jin)(jin)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)中介(jie)服(fu)務機構規(gui)范發(fa)(fa)展(zhan)，提(ti)高執(zhi)業水平；7）加強法制和(he)(he)誠信(xin)建設，提(ti)高資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)監(jian)管水平；8）加強協調配(pei)合(he)，防范和(he)(he)化解市(shi)場(chang)(chang)(chang)風(feng)險；9）認真(zhen)總結(jie)經驗，積(ji)極穩(wen)妥(tuo)地(di)推進(jin)(jin)對外開放。2004年(nian)“國九(jiu)條”提(ti)出(chu)了(le)股(gu)權分置(zhi)改革，著力解決上(shang)市(shi)公司非流(liu)通股(gu)份(fen)的(de)上(shang)市(shi)流(liu)通問題。

2014年“新國九條”：2014年5月9日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》[8]，《意見》從多市場、多角度為我國資本市場進一步健康發展指明方向，包括：1）總體要求明確至2020年基本形成多層次資本市場體系；2）發展多層次股票市場，積極穩妥推進股票發行注冊制改革，鼓勵市場化并購重組；3）規范發展債券市場；4）培育私募市場；5）推進期貨市場建設；6）提高證券期貨服務業競爭力；7）擴大資本市場開放；8）防范和化解金融風險；9）營造資本市場良好發展環境。2014年“新國九條”重視發展多層次股票市場，積極穩妥推進股票發行注冊制改革，并鼓勵市場化并購重組等。
本(ben)次(ci)(ci)文(wen)件(jian)發布同(tong)日(ri)證監(jian)會黨(dang)委(wei)書記、主(zhu)席吳清接(jie)受專訪時表示[9]，本(ben)次(ci)(ci)文(wen)件(jian)相比前兩(liang)次(ci)(ci)有(you)三個(ge)重要特(te)點(dian)：一是(shi)充分體現(xian)(xian)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)治性、人民性。強(qiang)調(diao)要堅持和加強(qiang)黨(dang)對資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場工作的(de)(de)(de)(de)(de)全面領導(dao)，堅持以(yi)人民為(wei)中(zhong)心的(de)(de)(de)(de)(de)價值取向，更加有(you)效(xiao)保(bao)護投資(zi)(zi)者特(te)別(bie)是(shi)中(zhong)小投資(zi)(zi)者合法(fa)權益。二是(shi)充分體現(xian)(xian)強(qiang)監(jian)管、防(fang)風險(xian)、促高(gao)質(zhi)量發展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)線。強(qiang)調(diao)要堅持穩為(wei)基調(diao)，要強(qiang)本(ben)強(qiang)基，嚴監(jian)嚴管，以(yi)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場自身(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)質(zhi)量發展(zhan)更好地服務(wu)經濟社會高(gao)質(zhi)量發展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)大局。三是(shi)充分體現(xian)(xian)目(mu)標導(dao)向、問題(ti)導(dao)向。特(te)別(bie)是(shi)針對去(qu)年8月(yue)以(yi)來股市(shi)波動暴露出(chu)來的(de)(de)(de)(de)(de)制度機(ji)制、監(jian)管執法(fa)等方面的(de)(de)(de)(de)(de)突出(chu)問題(ti)，及(ji)時補短(duan)板、強(qiang)弱項，回應投資(zi)(zi)者關切，推動解決資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場長期積(ji)累的(de)(de)(de)(de)(de)深層次(ci)(ci)矛盾(dun)，加快建設安(an)全、規范、透明、開放、有(you)活力、有(you)韌性的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場。

新“國九條”對我國資本市場與實體經濟意義及影響

本(ben)次指導性(xing)文(wen)件站位高(gao)、目標(biao)明(ming)確。此次新“國九條(tiao)(tiao)”發(fa)布，是繼2004年、2014年兩個(ge)“國九條(tiao)(tiao)”之(zhi)后，時隔(ge)十(shi)年國務院再次出臺資本(ben)市場(chang)(chang)指導性(xing)文(wen)件，充分體(ti)現了黨中央(yang)、國務院對資本(ben)市場(chang)(chang)的高(gao)度重(zhong)視和殷(yin)切期望。新“國九條(tiao)(tiao)”為我國資本(ben)市場(chang)(chang)長期發(fa)展奠定基(ji)調、指明(ming)方(fang)向。高(gao)規格制度發(fa)布有助于活躍資本(ben)市場(chang)(chang)，改善投(tou)資者情(qing)緒。

增(zeng)強資本(ben)市場內在穩定(ding)性(xing)。新“國(guo)九條(tiao)”針對上市公司(si)、證(zheng)券基金(jin)(jin)(jin)(jin)機(ji)構等相關(guan)主(zhu)體(ti)(ti)行(xing)為、監管(guan)部門(men)自身的監管(guan)，做出了全方位、立體(ti)(ti)化(hua)布局。同時(shi)，對運(yun)用中(zhong)長期資金(jin)(jin)(jin)(jin)、其他相關(guan)各方合力(li)(li)推(tui)動資本(ben)市場健康發展做了系統性(xing)規劃。明確著力(li)(li)做好科技金(jin)(jin)(jin)(jin)融、綠色(se)金(jin)(jin)(jin)(jin)融、普惠金(jin)(jin)(jin)(jin)融、養老金(jin)(jin)(jin)(jin)融、數字(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)融五篇大文(wen)章。相關(guan)舉措的推(tui)出與落實，有助(zhu)于(yu)規范市場各參與主(zhu)體(ti)(ti)行(xing)為，助(zhu)力(li)(li)建設安全、規范、透(tou)明、開(kai)放、有活力(li)(li)、有韌性(xing)的資本(ben)市場。

提(ti)(ti)升(sheng)我國(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場服(fu)務(wu)(wu)實(shi)(shi)體(ti)經(jing)濟能力(li)。黨的二(er)十大(da)明確提(ti)(ti)出“以中國(guo)(guo)式現代(dai)化(hua)全(quan)面(mian)推(tui)進中華民族偉大(da)復興(xing)”。“高質(zhi)量發展(zhan)是全(quan)面(mian)建(jian)設(she)社會主(zhu)義現代(dai)化(hua)國(guo)(guo)家的首要任務(wu)(wu)”[10]。中央金融(rong)(rong)(rong)工作會議(yi)上(shang)提(ti)(ti)出了加快建(jian)設(she)金融(rong)(rong)(rong)強國(guo)(guo)的奮斗目標[11]。新“國(guo)(guo)九條(tiao)”提(ti)(ti)出推(tui)動股票發行注冊制(zhi)走深走實(shi)(shi)，更(geng)好(hao)服(fu)務(wu)(wu)科(ke)技(ji)創新、綠色發展(zhan)、國(guo)(guo)資(zi)(zi)國(guo)(guo)企改(gai)革等(deng)國(guo)(guo)家戰(zhan)略實(shi)(shi)施和中小企業(ye)、民營企業(ye)發展(zhan)壯大(da)，促(cu)進新質(zhi)生產力(li)發展(zhan)。新“國(guo)(guo)九條(tiao)”發布對進一步完善資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場基礎制(zhi)度，優化(hua)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場投融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)功能，促(cu)進上(shang)市(shi)公(gong)司高質(zhi)量發展(zhan)等(deng)方(fang)面(mian)具有(you)重要意義。同(tong)時，助力(li)實(shi)(shi)現建(jian)設(she)金融(rong)(rong)(rong)強國(guo)(guo)，推(tui)動“科(ke)技(ji)——產業(ye)——金融(rong)(rong)(rong)”的良性循(xun)環，助力(li)我國(guo)(guo)現代(dai)化(hua)產業(ye)體(ti)系建(jian)設(she)與新質(zhi)生產力(li)發展(zhan)，引導資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場更(geng)好(hao)服(fu)務(wu)(wu)實(shi)(shi)體(ti)經(jing)濟。

關注相應我國資本市場改革尤其是“1+N”政策體系建設

新“國九條”分階段提出了(le)(le)未(wei)來5年(nian)、2035年(nian)和本世(shi)紀中葉資本市(shi)場發(fa)(fa)(fa)展目標(biao)(biao)，資本市(shi)場的(de)(de)高質量發(fa)(fa)(fa)展并(bing)(bing)非一蹴而(er)就(jiu)，而(er)是循序(xu)漸(jian)進、逐(zhu)步(bu)(bu)實現的(de)(de)。證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會表示[12]新“國九條”堅持系統思(si)維、遠近結(jie)合、綜合施(shi)策(ce)(ce)，會同(tong)(tong)相(xiang)關(guan)(guan)(guan)方(fang)面組織實施(shi)的(de)(de)落實安排(pai)，共同(tong)(tong)形(xing)成“1+N”政策(ce)(ce)體系。“1”即是《意(yi)(yi)(yi)見(jian)(jian)》本身(shen)，“N”是若干配(pei)套制(zhi)度規則。2024年(nian)3月15日，證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會意(yi)(yi)(yi)見(jian)(jian)發(fa)(fa)(fa)布了(le)(le)嚴(yan)把發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)上(shang)(shang)市(shi)準(zhun)入關(guan)(guan)(guan)、加強上(shang)(shang)市(shi)公司持續(xu)(xu)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)等4個(ge)配(pei)套政策(ce)(ce)文件[13]。2024年(nian)4月12日，《意(yi)(yi)(yi)見(jian)(jian)》發(fa)(fa)(fa)布后，證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會、上(shang)(shang)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)、深交(jiao)所(suo)(suo)(suo)同(tong)(tong)步(bu)(bu)發(fa)(fa)(fa)布配(pei)套制(zhi)度規則。其中，證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會就(jiu)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)、上(shang)(shang)市(shi)公司監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)、證(zheng)券公司監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)、交(jiao)易監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)等方(fang)面的(de)(de)6項規則草案公開征(zheng)求意(yi)(yi)(yi)見(jian)(jian)[14]，并(bing)(bing)制(zhi)定《關(guan)(guan)(guan)于嚴(yan)格執行(xing)(xing)退市(shi)制(zhi)度的(de)(de)意(yi)(yi)(yi)見(jian)(jian)》[15]。滬(hu)深交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)就(jiu)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)上(shang)(shang)市(shi)審核(he)、發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)上(shang)(shang)市(shi)標(biao)(biao)準(zhun)、重大(da)資產(chan)重組、減持、分紅、退市(shi)等13項業務規則進行(xing)(xing)修訂(ding)[16]，并(bing)(bing)向(xiang)市(shi)場公開征(zheng)求意(yi)(yi)(yi)見(jian)(jian)。后續(xu)(xu)仍需關(guan)(guan)(guan)注“1+N”政策(ce)(ce)體系的(de)(de)完善(shan)與落實。

資本市場關注方向

我們認為新“國九條”發布有助于(yu)投資者整體風(feng)險偏(pian)好的進一步(bu)改善，重點關注兩個方(fang)向：

? 高(gao)股(gu)(gu)息相(xiang)關(guan)領域。新(xin)(xin)“國(guo)(guo)九條”將強(qiang)監(jian)管(guan)作為重點任務之一，在(zai)(zai)8項(xiang)具體制(zhi)度舉措中(zhong)(zhong)，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)監(jian)管(guan)占3項(xiang)，其中(zhong)(zhong)在(zai)(zai)嚴(yan)格上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)持續監(jian)管(guan)中(zhong)(zhong)，新(xin)(xin)“國(guo)(guo)九條”提(ti)出：強(qiang)化上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)現(xian)金(jin)分(fen)(fen)紅(hong)監(jian)管(guan)。對(dui)多年(nian)未分(fen)(fen)紅(hong)或(huo)分(fen)(fen)紅(hong)比例(li)偏(pian)低的公(gong)司(si)(si)，限制(zhi)大股(gu)(gu)東減持、實(shi)施風險警示。隨后，滬深交(jiao)易所修訂《股(gu)(gu)票(piao)上(shang)市(shi)規(gui)則》，對(dui)不達標(biao)公(gong)司(si)(si)采取“ST”措施。本次《意見》及配套制(zhi)度有(you)望引導上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)加(jia)強(qiang)分(fen)(fen)紅(hong)，提(ti)升分(fen)(fen)紅(hong)水平、頻次。2023年(nian)以來(lai)高(gao)股(gu)(gu)息風格表現(xian)亮(liang)眼，我(wo)們在(zai)(zai)2023年(nian)5月發布(bu)的《高(gao)股(gu)(gu)息投(tou)(tou)資(zi)(zi)在(zai)(zai)A股(gu)(gu)如何穿越周期》中(zhong)(zhong)梳理投(tou)(tou)資(zi)(zi)邏輯(ji)并構(gou)造優(you)化選股(gu)(gu)策略(lve)，在(zai)(zai)2024年(nian)3月發布(bu)的《如何尋找(zhao)分(fen)(fen)紅(hong)提(ti)升的投(tou)(tou)資(zi)(zi)機會(hui)》中(zhong)(zhong)尋找(zhao)存在(zai)(zai)分(fen)(fen)紅(hong)提(ti)升或(huo)維(wei)持高(gao)分(fen)(fen)紅(hong)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)機會(hui)。往(wang)未來(lai)看(kan)，我(wo)們建議繼續關(guan)注高(gao)股(gu)(gu)息策略(lve)，尤其是(shi)分(fen)(fen)紅(hong)能力或(huo)意愿邊際提(ti)升的相(xiang)關(guan)個股(gu)(gu)。

? 券商(shang)、資(zi)管(guan)相關(guan)龍頭公(gong)司(si)。一(yi)流(liu)投資(zi)銀(yin)行(xing)和投資(zi)機構建(jian)(jian)設取得明顯進展(zhan)(zhan)是新(xin)“國(guo)九(jiu)條”長期建(jian)(jian)設方向之一(yi)。本次文(wen)件(jian)中也(ye)提出支持(chi)頭部機構通過并購重組、組織創(chuang)新(xin)等(deng)方式提升(sheng)核心(xin)競(jing)爭力。我們(men)認為券商(shang)、資(zi)管(guan)等(deng)相關(guan)領域在(zai)新(xin)“國(guo)九(jiu)條”出臺及金融強(qiang)國(guo)建(jian)(jian)設中有望(wang)實(shi)現高質量(liang)發展(zhan)(zhan)。

證監會相關配套政策文件和制度規則

為深入貫徹落(luo)實中央金融工作會(hui)議以(yi)及(ji)《國(guo)務院關(guan)于加強監(jian)(jian)管防范風(feng)險(xian)推動資本市(shi)場(chang)高質(zhi)量發展的若干意(yi)見》（以(yi)下簡稱(cheng)《若干意(yi)見》）精(jing)神，推動資本市(shi)場(chang)“1+N”政策(ce)體系形(xing)成和落(luo)地實施，證(zheng)監(jian)(jian)會(hui)制(zhi)定并(bing)陸續出(chu)臺(tai)相關(guan)配套政策(ce)文(wen)件和制(zhi)度(du)規(gui)則(ze)，具體包括：1）就(jiu)發行(xing)監(jian)(jian)管、上市(shi)公司監(jian)(jian)管、證(zheng)券(quan)公司監(jian)(jian)管、交易監(jian)(jian)管等方面(mian)的6項(xiang)規(gui)則(ze)草案公開征求意(yi)見；2）制(zhi)定《關(guan)于嚴(yan)格執行(xing)退(tui)市(shi)制(zhi)度(du)的意(yi)見》（以(yi)下簡稱(cheng)《退(tui)市(shi)意(yi)見》）。

發行監管

修訂《科創屬(shu)性評(ping)價指引（試行）》。為落實《若(ruo)干意見》關(guan)于(yu)嚴把發(fa)(fa)行上(shang)市準(zhun)入(ru)關(guan)、完善(shan)科創板科創屬(shu)性評(ping)價標準(zhun)等要求(qiu)，對申報科創板企業(ye)(ye)的研發(fa)(fa)投入(ru)金額、發(fa)(fa)明(ming)專利數(shu)量以(yi)(yi)及營業(ye)(ye)收入(ru)增(zeng)長率設置(zhi)更(geng)高標準(zhun)。具體來看，將《指引》第(di)一條第(di)一項(xiang)(xiang)“最(zui)近(jin)三(san)年(nian)研發(fa)(fa)投入(ru)金額”由“累計在(zai)6000萬元以(yi)(yi)上(shang)”調(diao)整(zheng)(zheng)(zheng)為“累計在(zai)8000萬元以(yi)(yi)上(shang)”，將第(di)三(san)項(xiang)(xiang)“應(ying)用于(yu)公司主(zhu)營業(ye)(ye)務的發(fa)(fa)明(ming)專利”數(shu)量由“5項(xiang)(xiang)以(yi)(yi)上(shang)”調(diao)整(zheng)(zheng)(zheng)為“7項(xiang)(xiang)以(yi)(yi)上(shang)”，將第(di)四(si)項(xiang)(xiang)“最(zui)近(jin)三(san)年(nian)營業(ye)(ye)收入(ru)復(fu)合(he)增(zeng)長率”由“達到20%”調(diao)整(zheng)(zheng)(zheng)為“達到25%”[17]。

修訂《中(zhong)國證監會隨(sui)機抽(chou)查(cha)事(shi)項清單》。為落實《若干意見(jian)》關于擴(kuo)大對在審企業及相(xiang)關中(zhong)介機構現(xian)場(chang)檢(jian)查(cha)覆蓋面等要求，將首發(fa)企業隨(sui)機抽(chou)取(qu)檢(jian)查(cha)的比例(li)由(you)5%大幅提升至20%，并相(xiang)應提高問題(ti)導向(xiang)現(xian)場(chang)檢(jian)查(cha)和交易所(suo)現(xian)場(chang)督導的比例(li)，調整(zheng)后(hou)，現(xian)場(chang)檢(jian)查(cha)和督導整(zheng)體比例(li)將不低于三分之一[18]。

上市公司監管

制(zhi)定(ding)《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)管理辦(ban)法(fa)》。將(jiang)原有的《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)、董監(jian)高減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)的若干規(gui)(gui)(gui)定(ding)》上(shang)(shang)升為(wei)(wei)《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)管理辦(ban)法(fa)》，以(yi)證監(jian)會規(gui)(gui)(gui)章的形式發(fa)布。同時，將(jiang)《減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)規(gui)(gui)(gui)定(ding)》中(zhong)規(gui)(gui)(gui)范董監(jian)高減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)的相關要求(qiu)移至《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)董事(shi)、監(jian)事(shi)和高級管理人(ren)(ren)員所持(chi)(chi)(chi)本(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)及其(qi)變動管理規(gui)(gui)(gui)則》，并(bing)與(yu)《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)創業投資基金股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)的特別規(gui)(gui)(gui)定(ding)》形成(cheng)“1+2”規(gui)(gui)(gui)則體系。內容上(shang)(shang)，主(zhu)要涉及：1）嚴格規(gui)(gui)(gui)范大(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)，增(zeng)加(jia)大(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)通(tong)過大(da)(da)宗(zong)交(jiao)易減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)前的預披露義務，明確(que)控股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)、實際控制(zhi)人(ren)(ren)在破發(fa)破凈、分(fen)紅不達標等情形下(xia)不得通(tong)過集中(zhong)競價或(huo)者大(da)(da)宗(zong)交(jiao)易減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)。2）有效防(fang)范繞(rao)道減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)，要求(qiu)離婚(hun)、法(fa)人(ren)(ren)或(huo)非法(fa)人(ren)(ren)組(zu)織(zhi)終止(zhi)、分(fen)立等方式減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)后(hou)相關方持(chi)(chi)(chi)續共同遵守減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)限(xian)制(zhi)；禁止(zhi)大(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)融券賣(mai)出或(huo)者參(can)與(yu)以(yi)本(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)票為(wei)(wei)標的物的衍生(sheng)品交(jiao)易，禁止(zhi)限(xian)售(shou)(shou)股(gu)(gu)(gu)(gu)轉融通(tong)出借(jie)、限(xian)售(shou)(shou)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)融券賣(mai)出。3）細(xi)化違規(gui)(gui)(gui)責(ze)任條款。明確(que)對(dui)(dui)違規(gui)(gui)(gui)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)可以(yi)采(cai)取“責(ze)令購回并(bing)向上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)上(shang)(shang)繳價差(cha)”的措施(shi)，增(zeng)加(jia)監(jian)管談(tan)話(hua)、出具警示函(han)等監(jian)管措施(shi)。4）優(you)化違法(fa)違規(gui)(gui)(gui)不得減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)的規(gui)(gui)(gui)定(ding)。對(dui)(dui)一般大(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)僅從自(zi)身違規(gui)(gui)(gui)角度予以(yi)限(xian)制(zhi)。5）強化大(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)、董事(shi)會秘書(shu)的責(ze)任等方面做(zuo)了針對(dui)(dui)性完善[19]。

修訂《上市公司董(dong)事、監(jian)(jian)事和高級管(guan)理(li)(li)人員所持(chi)本公司股(gu)份及(ji)其變動管(guan)理(li)(li)規(gui)則》。吸收整(zheng)合原(yuan)減(jian)持(chi)規(gui)定中有(you)關規(gui)范董(dong)監(jian)(jian)高減(jian)持(chi)股(gu)份的(de)要(yao)求(qiu)，內(nei)容涉及(ji)：1）規(gui)范董(dong)監(jian)(jian)高減(jian)持(chi)，明(ming)確規(gui)定離婚分割股(gu)票后各(ge)方(fang)共(gong)同遵(zun)守原(yuan)有(you)減(jian)持(chi)限制。2）優化窗口(kou)(kou)期規(gui)定。將(jiang)上市公司年(nian)度報(bao)告(gao)、半年(nian)度報(bao)告(gao)的(de)窗口(kou)(kou)期調整(zheng)為“公告(gao)前十五日內(nei)”，將(jiang)季度報(bao)告(gao)、業績預(yu)告(gao)、業績快報(bao)的(de)窗口(kou)(kou)期調整(zheng)為“公告(gao)前五日內(nei)”。3）嚴格法(fa)律(lv)責任[20]。

證券公司監管

修訂《關于加強(qiang)上(shang)市(shi)證券公司監管(guan)的規定》，主(zhu)要修訂內容包括(kuo)：1）優(you)化(hua)發(fa)展理(li)(li)念(nian)，統(tong)籌(chou)規范(fan)(fan)融(rong)(rong)資行為。督促公司端(duan)正經營(ying)理(li)(li)念(nian)，把(ba)功(gong)能性放(fang)在首(shou)要位置，聚焦服務實(shi)體經濟和(he)居民(min)(min)財(cai)富管(guan)理(li)(li)等(deng)主(zhu)責主(zhu)業(ye)。落實(shi)全面風險管(guan)理(li)(li)與全員(yuan)合(he)規管(guan)理(li)(li)要求。規范(fan)(fan)市(shi)場(chang)化(hua)融(rong)(rong)資行為，合(he)理(li)(li)確定融(rong)(rong)資規模和(he)時機。2）健全公司治(zhi)理(li)(li)，完善(shan)公司治(zhi)理(li)(li)架構，強(qiang)化(hua)對股東及(ji)實(shi)際控制(zhi)人的規范(fan)(fan)，規范(fan)(fan)財(cai)務報表編制(zhi)和(he)披露，完善(shan)人員(yuan)管(guan)理(li)(li)及(ji)長效激勵約(yue)束(shu)機制(zhi)。3）促進(jin)行業(ye)發(fa)展，完善(shan)信息披露要求。4）踐行人民(min)(min)立場(chang)，提升(sheng)投(tou)資者(zhe)保護水平(ping)[21]。

交易監管

制(zhi)定(ding)《證券市場程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)管(guan)理(li)規(gui)定(ding)（試行）》。一是(shi)明確程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的定(ding)義和總(zong)體(ti)要(yao)求。二是(shi)明確報(bao)告要(yao)求。三是(shi)明確交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)監測和風險(xian)防控要(yao)求。四是(shi)加(jia)強信息系(xi)統(tong)管(guan)理(li)。五是(shi)加(jia)強高頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)監管(guan)。六是(shi)明確監督管(guan)理(li)安排。七(qi)是(shi)明確北向程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)按照內外資一致的原則，納入報(bao)告管(guan)理(li)，執行交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)監控標(biao)準，其他管(guan)理(li)事項參照適用(yong)本規(gui)定(ding)[22]。

嚴格執行退市制度

《退(tui)(tui)市(shi)(shi)意(yi)見》[23]總體要求(qiu)包括：1）突出上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)投(tou)資(zi)(zi)價值(zhi)(zhi)。科學設置嚴格的(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)標(biao)準(zhun)，更(geng)加精準(zhun)實現“應退(tui)(tui)盡退(tui)(tui)”。建立健全不同板(ban)塊上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)差異化的(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)標(biao)準(zhun)體系。以(yi)更(geng)嚴的(de)證券監管(guan)執法打(da)擊(ji)各種違(wei)法“保(bao)(bao)殼”“炒殼”行(xing)為，著(zhu)力(li)削減“殼”資(zi)(zi)源價值(zhi)(zhi)。2）暢通多元化退(tui)(tui)市(shi)(shi)渠道。嚴格財務指標(biao)類(lei)、交易(yi)指標(biao)類(lei)、規(gui)范運作類(lei)、重大違(wei)法類(lei)強制退(tui)(tui)市(shi)(shi)標(biao)準(zhun)。完(wan)善上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)吸收合并(bing)等并(bing)購重組(zu)政策(ce)，支持市(shi)(shi)場化方式(shi)的(de)主動(dong)退(tui)(tui)市(shi)(shi)。3）大力(li)加強投(tou)資(zi)(zi)者保(bao)(bao)護(hu)。堅持“退(tui)(tui)得下、退(tui)(tui)得穩”。嚴懲(cheng)退(tui)(tui)市(shi)(shi)相關主體的(de)違(wei)法行(xing)為，健全退(tui)(tui)市(shi)(shi)過程中的(de)投(tou)資(zi)(zi)者賠(pei)償(chang)救濟(ji)機制。

《退(tui)市(shi)意(yi)見》涉(she)及的主(zhu)要(yao)舉措包括：

? 嚴(yan)格(ge)強(qiang)制退(tui)市(shi)(shi)(shi)標(biao)準(zhun)。一(yi)是嚴(yan)格(ge)重大(da)違法退(tui)市(shi)(shi)(shi)適用(yong)范(fan)(fan)圍，調低2年財(cai)務造假(jia)(jia)(jia)觸(chu)發重大(da)違法退(tui)市(shi)(shi)(shi)的門(men)檻(jian)，新(xin)增1年嚴(yan)重造假(jia)(jia)(jia)、多年連(lian)續造假(jia)(jia)(jia)退(tui)市(shi)(shi)(shi)情(qing)形。二是嚴(yan)格(ge)規范(fan)(fan)類退(tui)市(shi)(shi)(shi)情(qing)形。將資金占用(yong)長期不解決導(dao)致資產(chan)被“掏空”、多年連(lian)續內控(kong)非標(biao)意見、控(kong)制權(quan)無(wu)序(xu)爭奪導(dao)致投資者(zhe)無(wu)法獲取上市(shi)(shi)(shi)公司有效信息等(deng)納入(ru)規范(fan)(fan)類退(tui)市(shi)(shi)(shi)情(qing)形。三是加大(da)績差公司退(tui)市(shi)(shi)(shi)力(li)度。提高虧損公司的營業收(shou)入(ru)退(tui)市(shi)(shi)(shi)指標(biao)。四是完善市(shi)(shi)(shi)值(zhi)標(biao)準(zhun)等(deng)交易類退(tui)市(shi)(shi)(shi)指標(biao)。

? 進一步暢通(tong)(tong)多(duo)元(yuan)退(tui)市(shi)渠道。一是以優(you)質頭(tou)部公司為(wei)“主(zhu)(zhu)力軍”，推(tui)動上市(shi)公司之間吸(xi)收合(he)(he)并(bing)(bing)。二是以產業(ye)(ye)并(bing)(bing)購為(wei)主(zhu)(zhu)線，支(zhi)持非(fei)同一控(kong)制下(xia)上市(shi)公司之間實施同行業(ye)(ye)、上下(xia)游市(shi)場化(hua)吸(xi)收合(he)(he)并(bing)(bing)。三是完(wan)善吸(xi)收合(he)(he)并(bing)(bing)相關政(zheng)策，打通(tong)(tong)投資者(zhe)適當性要求等(deng)跨(kua)板塊吸(xi)收合(he)(he)并(bing)(bing)的(de)“堵點”。四是上市(shi)公司通(tong)(tong)過要約收購、股東大會決議(yi)等(deng)方式主(zhu)(zhu)動退(tui)市(shi)的(de)，應(ying)當提供(gong)異議(yi)股東現金選(xuan)擇權等(deng)專項保護(hu)。

? 削減“殼(ke)(ke)”資源(yuan)價(jia)值(zhi)。一是(shi)加強(qiang)并購(gou)重組(zu)監管(guan)，強(qiang)化主(zhu)業相(xiang)關性；從嚴(yan)監管(guan)重組(zu)上(shang)市，加強(qiang)對“借殼(ke)(ke)上(shang)市”監管(guan)力度。二是(shi)加強(qiang)收購(gou)監管(guan)，壓實(shi)中(zhong)介(jie)機構責任，規(gui)范控制權交易。三是(shi)從嚴(yan)打擊“炒殼(ke)(ke)”背后違法違規(gui)行為。四是(shi)堅決出清不(bu)具(ju)有重整價(jia)值(zhi)的(de)上(shang)市公司。

? 強化退(tui)(tui)市監管。一是對違(wei)規(gui)(gui)規(gui)(gui)避退(tui)(tui)市行(xing)為的監管力度(du)，觸及退(tui)(tui)市標準(zhun)的堅決退(tui)(tui)市。嚴格執行(xing)退(tui)(tui)市制(zhi)度(du)，嚴厲打擊財務造假、內幕交易、操縱市場等違(wei)法(fa)違(wei)規(gui)(gui)行(xing)為。二是壓(ya)實(shi)會(hui)計(ji)師事務所責任，督促注冊會(hui)計(ji)師勤勉盡(jin)責。三是嚴厲懲治(zhi)導致重(zhong)大違(wei)法(fa)退(tui)(tui)市的控(kong)股股東、實(shi)際控(kong)制(zhi)人(ren)、董事、高管等“關鍵少(shao)數”。推動健(jian)全行(xing)政、刑事和民(min)事賠(pei)償(chang)立體(ti)化追責體(ti)系。

? ;落實(shi)退市(shi)投(tou)資者(zhe)賠償(chang)救濟。一是(shi)證券投(tou)資者(zhe)保(bao)護(hu)機構(gou)要引導投(tou)資者(zhe)積極行權。二是(shi)綜合(he)運(yun)用代表(biao)人訴訟、先行賠付、專業調(diao)解等(deng)各(ge)類工具，保(bao)護(hu)投(tou)資者(zhe)合(he)法權益(yi)。三(san)是(shi)對重大違法退市(shi)負有責任的控股股東、實(shi)際(ji)控制人、董事、高管(guan)等(deng)，要依法賠償(chang)投(tou)資者(zhe)損失。

滬深交易所相關配套業務規則

為深(shen)(shen)入貫(guan)徹落(luo)實(shi)《國務院關于加強監(jian)(jian)管(guan)防范(fan)風險推(tui)動資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)高質量(liang)發(fa)(fa)展的若干意(yi)見》，滬(hu)深(shen)(shen)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)制定修訂了13項(xiang)配套業務規則(ze)，并(bing)(bing)于4月12日向市(shi)(shi)場(chang)公(gong)開征求意(yi)見。其中，上(shang)(shang)(shang)(shang)交(jiao)(jiao)(jiao)所(suo)涉及(ji)7項(xiang)[24]，包(bao)括：《上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)股(gu)(gu)票(piao)(piao)發(fa)(fa)行(xing)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)規則(ze)》《上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)重(zhong)(zhong)大(da)資(zi)產重(zhong)(zhong)組審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)規則(ze)》《上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)委(wei)(wei)員會(hui)和(he)(he)(he)并(bing)(bing)購重(zhong)(zhong)組審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)委(wei)(wei)員會(hui)管(guan)理辦法》《上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)股(gu)(gu)票(piao)(piao)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)規則(ze)》《上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)科創(chuang)(chuang)板(ban)股(gu)(gu)票(piao)(piao)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)規則(ze)》《上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)自律(lv)(lv)監(jian)(jian)管(guan)指引(yin)第(di)15號(hao)——股(gu)(gu)東及(ji)董事(shi)(shi)、監(jian)(jian)事(shi)(shi)、高級管(guan)理人員減(jian)(jian)持股(gu)(gu)份》和(he)(he)(he)《上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)(hai)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)科創(chuang)(chuang)板(ban)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)自律(lv)(lv)監(jian)(jian)管(guan)指引(yin)第(di)4號(hao)——詢價轉讓(rang)和(he)(he)(he)配售》。深(shen)(shen)交(jiao)(jiao)(jiao)所(suo)涉及(ji)6項(xiang)[25]，包(bao)括：《股(gu)(gu)票(piao)(piao)發(fa)(fa)行(xing)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)規則(ze)》《上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)重(zhong)(zhong)大(da)資(zi)產重(zhong)(zhong)組審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)規則(ze)》《上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)委(wei)(wei)員會(hui)和(he)(he)(he)并(bing)(bing)購重(zhong)(zhong)組審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)委(wei)(wei)員會(hui)管(guan)理辦法》《股(gu)(gu)票(piao)(piao)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)規則(ze)》《創(chuang)(chuang)業板(ban)股(gu)(gu)票(piao)(piao)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)規則(ze)》和(he)(he)(he)《上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)自律(lv)(lv)監(jian)(jian)管(guan)指引(yin)第(di)18號(hao)——股(gu)(gu)東及(ji)董事(shi)(shi)、監(jian)(jian)事(shi)(shi)、高級管(guan)理人員減(jian)(jian)持股(gu)(gu)份》。

上述(shu)規則對(dui)發行上市(shi)(shi)審核、發行上市(shi)(shi)標準、重大資(zi)產(chan)重組、上市(shi)(shi)公司減持、上市(shi)(shi)公司分紅(hong)、上市(shi)(shi)公司退市(shi)(shi)等多項制(zhi)度進行完善，具(ju)體來看：

強化上市審核制度

嚴(yan)把(ba)IPO“入口關”，從源(yuan)頭提高(gao)上(shang)市(shi)公司質(zhi)量，是更好保護投資者利益，增強資本市(shi)場內在穩(wen)定性的現實需要。滬深交易所突出(chu)“強本強基”和(he)“嚴(yan)監嚴(yan)管”，修訂了(le)《股(gu)票發行上(shang)市(shi)審(shen)核(he)規則》[26] [27]，進一步壓(ya)緊壓(ya)實各方責任。具體來看：

? 壓緊發行(xing)人(ren)(ren)及“關(guan)鍵少數”責任(ren)。第(di)一(yi)，進一(yi)步(bu)明確(que)信息(xi)披(pi)露質量(liang)要求(qiu)，發行(xing)人(ren)(ren)要準確(que)真(zhen)實反映企業(ye)經營能(neng)力。第(di)二(er)，針對性強(qiang)化規范(fan)運(yun)作要求(qiu)，發行(xing)人(ren)(ren)的控股(gu)股(gu)東、實際控制人(ren)(ren)、董(dong)事、監事、高級管理人(ren)(ren)員(yuan)等“關(guan)鍵少數”要增強(qiang)誠信自律法(fa)治意識(shi)。第(di)三，嚴格申(shen)報(bao)間隔(ge)期(qi)要求(qiu)，在原規定(ding)的1年(nian)內2次不予受(shou)理等情形基礎上，新增“一(yi)查即(ji)撤”“一(yi)督(du)即(ji)撤”，設(she)置6個月的申(shen)報(bao)間隔(ge)期(qi)。

? 強化中(zhong)介機構“看門人”責(ze)任。第(di)一(yi)，進一(yi)步明確(que)要求(qiu)中(zhong)介機構充分(fen)運用資金流水核(he)查(cha)、客戶供(gong)應(ying)商穿透(tou)核(he)查(cha)、現場核(he)驗等方式，確(que)保財務數據符合(he)真(zhen)實經營情況，切(qie)實防范財務造假(jia)。第(di)二，強化中(zhong)介機構監管，增加中(zhong)介機構組織、指使、配合(he)發行人從事(shi)違(wei)規行為的處分(fen)依據。

? 提升交易(yi)所的(de)審核(he)主體責任。進一(yi)步完善了(le)相關配套機(ji)制，提升交易(yi)所審核(he)把關能力。對(dui)于(yu)信(xin)息披露(lu)質量(liang)存在明顯瑕疵的(de)，交易(yi)所依規終止審核(he)。落實(shi)金融監管要“長牙帶刺”、有棱(leng)有角的(de)要求，強化對(dui)相關主體配合發行人從事財務造假等違法違規活動的(de)懲戒力度。

提高主板與創業板上市標準

在注冊(ce)制(zhi)改(gai)革推(tui)進的(de)背景下，創業(ye)(ye)(ye)板(ban)、主(zhu)(zhu)板(ban)先后(hou)設置了多套多元上市指標(biao)，以(yi)滿足(zu)處于(yu)不同(tong)發展階段、具備(bei)不同(tong)特征(zheng)的(de)企業(ye)(ye)(ye)的(de)融資需求。從(cong)(cong)當(dang)前嚴(yan)把發行上市準入(ru)關、從(cong)(cong)源頭上提(ti)高(gao)上市公司質(zhi)量，有效(xiao)保護中小投資者合法權(quan)益(yi)等現(xian)實需要看(kan)，創業(ye)(ye)(ye)板(ban)與主(zhu)(zhu)板(ban)的(de)上市條(tiao)件(jian)有完(wan)善的(de)必要。滬深(shen)交易所修訂《股票上市規則》[28] [29] [30] [31]，適度提(ti)高(gao)主(zhu)(zhu)板(ban)、創業(ye)(ye)(ye)板(ban)上市標(biao)準，具體來看(kan)：

? 主板：適度提高凈利潤、現金流量凈額、營業收入和市值等指標。具體來說：1）將第一套上市標準中的最近3年累計凈利潤指標從1.5億元提升至2億元，最近一年凈利潤指標從6,000萬元提升至1億元，最近3年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從1億元提升至2億元，最近3年累計營業收入指標從10億元提升至15億元。2）將第二套上市標準中的最近3年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從1.5億元提升至2.5億元。3）將第三套上市標準中的預計市值指標從80億元提升至100億元，最近1年營業收入指標從8億元提升至10億元。同時，進一步明確主板定位，對發行人的行業地位等提出細化要求。
? 創業板：適度提高凈利潤、市值、收入等指標。具體來說：1）將第一套上市標準中的最近兩年凈利潤指標由5000萬元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤不低于6000萬元的要求；2）將第二套上市標準的預計市值由10億元提高至15億元，最近一年營業收入由1億元提高至4億元。
? 制度過(guo)(guo)渡期安排方面，擬(ni)自規(gui)則發布之(zhi)日起實施。未通(tong)過(guo)(guo)上(shang)(shang)市委審(shen)議的主板(ban)、科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)、創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)擬(ni)上(shang)(shang)市公(gong)司應當適用(yong)新修(xiu)訂的上(shang)(shang)市條(tiao)件；已(yi)通(tong)過(guo)(guo)上(shang)(shang)市委審(shen)議的主板(ban)、科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)、創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)擬(ni)上(shang)(shang)市公(gong)司，適用(yong)修(xiu)訂前的上(shang)(shang)市條(tiao)件。對(dui)于未通(tong)過(guo)(guo)上(shang)(shang)市委審(shen)議，且不符合(he)新修(xiu)訂的上(shang)(shang)市條(tiao)件的公(gong)司，交易所(suo)將引導(dao)其重新申(shen)報(bao)在其他合(he)適的板(ban)塊上(shang)(shang)市，做好接續審(shen)核(he)。

優化減持制度

滬深交易所根據中國證監(jian)會(hui)修訂(ding)的(de)《關于加強上市公(gong)司監(jian)管的(de)意見（試行）》，起草制(zhi)定減持規則，引導大股(gu)東、董監(jian)高規范理(li)性有序減持。主要(yao)內容包括：

? 完(wan)善股份減(jian)持規則(ze)體系。將此前(qian)分(fen)散在業(ye)務細則(ze)、業(ye)務通知、監(jian)管(guan)(guan)問答中的有(you)關規定加(jia)以(yi)整合(he)，形成(cheng)(cheng)統一(yi)簡明的減(jian)持制(zhi)度體系。上交所形成(cheng)(cheng)《上市公(gong)司(si)自律監(jian)管(guan)(guan)指引(yin)(yin)第15號(hao)(hao)——股東(dong)及董事(shi)、監(jian)事(shi)、高級(ji)管(guan)(guan)理(li)人員減(jian)持股份》[32]和(he)《科創板上市公(gong)司(si)自律監(jian)管(guan)(guan)指引(yin)(yin)第4號(hao)(hao)——詢價轉讓和(he)配售》[33]，深(shen)交所形成(cheng)(cheng)《上市公(gong)司(si)自律監(jian)管(guan)(guan)指引(yin)(yin)第18號(hao)(hao)——股東(dong)及董事(shi)、監(jian)事(shi)、高級(ji)管(guan)(guan)理(li)人員減(jian)持股份》[34]。

? 嚴格規(gui)范(fan)大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)、董(dong)(dong)監(jian)高(gao)(gao)等(deng)主體的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)行(xing)為(wei)(wei)。強化(hua)大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)要(yao)求。第(di)一(yi)(yi)(yi)，重申上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)存在破發(fa)、破凈、分紅不(bu)(bu)達標的(de)(de)，控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)、實(shi)控(kong)(kong)(kong)人(ren)減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)不(bu)(bu)得通(tong)(tong)過二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)；加強大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)身(shen)份(fen)管理，明確(que)(que)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)合(he)并計算要(yao)求；明確(que)(que)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)及其(qi)一(yi)(yi)(yi)致(zhi)行(xing)動人(ren)合(he)并持(chi)(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)5%以(yi)上的(de)(de)，適用大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)規(gui)定；解除一(yi)(yi)(yi)致(zhi)行(xing)動關(guan)(guan)系的(de)(de)，6個(ge)月(yue)(yue)內繼續(xu)共同遵(zun)守大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)規(gui)定。第(di)二，嚴防(fang)利用融券(quan)、轉(zhuan)融通(tong)(tong)繞道減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)。明確(que)(que)大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)、董(dong)(dong)監(jian)高(gao)(gao)不(bu)(bu)得融券(quan)賣(mai)出公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)，不(bu)(bu)得開展以(yi)公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)為(wei)(wei)標的(de)(de)物的(de)(de)衍生品交(jiao)易；限售股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)不(bu)(bu)得通(tong)(tong)過轉(zhuan)融通(tong)(tong)出借，限售股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)不(bu)(bu)得融券(quan)賣(mai)出公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)；股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)在獲得限售股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)前(qian)，應了結公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)融券(quan)合(he)約(yue)。第(di)三，強化(hua)協(xie)議轉(zhuan)讓、非交(jiao)易過戶(hu)監(jian)管要(yao)求。明確(que)(que)受(shou)讓方在6個(ge)月(yue)(yue)內不(bu)(bu)得減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)其(qi)所(suo)受(shou)讓的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)；因轉(zhuan)讓行(xing)為(wei)(wei)失去大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)或控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)、實(shi)控(kong)(kong)(kong)人(ren)身(shen)份(fen)的(de)(de)，其(qi)6個(ge)月(yue)(yue)內要(yao)繼續(xu)遵(zun)守相(xiang)關(guan)(guan)減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)額度(du)、預(yu)披露等(deng)要(yao)求。第(di)四，優化(hua)信息(xi)披露要(yao)求。明確(que)(que)董(dong)(dong)監(jian)高(gao)(gao)、大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)通(tong)(tong)過二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)的(de)(de)，應提前(qian)15個(ge)交(jiao)易日披露減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)計劃(hua)，減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)計劃(hua)時間區間由最長6個(ge)月(yue)(yue)縮減(jian)(jian)(jian)為(wei)(wei)3個(ge)月(yue)(yue)。第(di)五，其(qi)他事項(xiang)。進一(yi)(yi)(yi)步明確(que)(que)董(dong)(dong)監(jian)高(gao)(gao)及其(qi)一(yi)(yi)(yi)致(zhi)行(xing)動人(ren)不(bu)(bu)得減(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)(chi)公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)(de)情形(xing)，明確(que)(que)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)贈與股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)、認購或申購ETF等(deng)情形(xing)以(yi)及轉(zhuan)板公(gong)(gong)司(si)、重新上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)、重組上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)適用要(yao)求。

? 科創板對詢價(jia)轉讓(rang)和配(pei)售業(ye)務中(zhong)的交易過(guo)戶流(liu)程(cheng)等進行了優(you)化。

完善重大資產重組制度

《國(guo)務院關于加強監(jian)管防范風(feng)險推(tui)動資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)高(gao)質(zhi)量(liang)發展(zhan)的若干意見》指出：鼓(gu)勵上市(shi)公(gong)司聚焦主業，綜合運用(yong)并(bing)(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組、股(gu)權激勵等方式提高(gao)發展(zhan)質(zhi)量(liang)。加大并(bing)(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組改革力度，多措(cuo)并(bing)(bing)(bing)舉活躍(yue)并(bing)(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組市(shi)場(chang)。為了支持上市(shi)公(gong)司通過并(bing)(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組提升投資(zi)(zi)價值，滬深交(jiao)易(yi)所同步修訂(ding)《上市(shi)公(gong)司重(zhong)大資(zi)(zi)產重(zhong)組審核(he)規則(ze)》[35] [36]，具(ju)體(ti)內容包(bao)括：

? 修訂重(zhong)組上(shang)市(shi)(shi)條件(jian)。加大對重(zhong)組上(shang)市(shi)(shi)的(de)監(jian)管(guan)力度，削減“殼資源(yuan)”價值，對照主(zhu)板(ban)、創(chuang)業板(ban)上(shang)市(shi)(shi)條件(jian)的(de)修改，提高主(zhu)板(ban)、創(chuang)業板(ban)重(zhong)組上(shang)市(shi)(shi)條件(jian)。

? 完善重組小額快速審核機(ji)制。一是放寬科創板、創業板小額快速適(shi)用(yong)范圍，允許配(pei)套融(rong)資用(yong)于(yu)支付本次交易(yi)現(xian)金對價(jia)，將配(pei)套融(rong)資額度(du)優化為“不(bu)超過上市公(gong)司最近一年(nian)末經審計凈資產的10%”。二(er)是將小額快速交易(yi)所審核時限縮(suo)減至20個工作日。

優化分紅制度

現(xian)金(jin)分紅(hong)是(shi)上市(shi)公(gong)司(si)回報(bao)投資者最(zui)直接、最(zui)有效(xiao)的方式。為引導(dao)上市(shi)公(gong)司(si)積(ji)極現(xian)金(jin)分紅(hong)，進一步提高分紅(hong)的持續性(xing)、穩定性(xing)、可預(yu)期性(xing)，滬(hu)深交易所(suo)對《股票上市(shi)規則(ze)》[37] [38] [39] [40]有關分紅(hong)的規定作(zuo)出優化(hua)安排。具體(ti)包括(kuo)：

? 對(dui)(dui)分(fen)(fen)紅(hong)不達標采取強約束措施(shi)(shi)。重點是將多年(nian)不分(fen)(fen)紅(hong)或者分(fen)(fen)紅(hong)比例(li)偏低的(de)公(gong)(gong)司(si)納(na)入(ru)“實(shi)施(shi)(shi)其他風險(xian)警(jing)示”（ST）的(de)情形。主板(ban)(ban)方面，對(dui)(dui)符合分(fen)(fen)紅(hong)基(ji)本條件，最近三個會計(ji)(ji)(ji)年(nian)度(du)(du)累(lei)計(ji)(ji)(ji)現(xian)金(jin)(jin)分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)低于(yu)年(nian)均(jun)凈利潤的(de)30%，且(qie)累(lei)計(ji)(ji)(ji)分(fen)(fen)紅(hong)金(jin)(jin)額(e)(e)低于(yu)5,000萬元的(de)公(gong)(gong)司(si)，實(shi)施(shi)(shi)ST。科創板(ban)(ban)和(he)創業板(ban)(ban)方面，將分(fen)(fen)紅(hong)金(jin)(jin)額(e)(e)絕(jue)對(dui)(dui)值標準調整為3,000萬元。同時，最近三個會計(ji)(ji)(ji)年(nian)度(du)(du)累(lei)計(ji)(ji)(ji)研(yan)發投(tou)入(ru)占累(lei)計(ji)(ji)(ji)營業收入(ru)比例(li)15%以上或最近三個會計(ji)(ji)(ji)年(nian)度(du)(du)研(yan)發投(tou)入(ru)金(jin)(jin)額(e)(e)累(lei)計(ji)(ji)(ji)在(zai)3億元以上的(de)科創板(ban)(ban)公(gong)(gong)司(si)，可豁免實(shi)施(shi)(shi)ST。回購注銷金(jin)(jin)額(e)(e)納(na)入(ru)現(xian)金(jin)(jin)分(fen)(fen)紅(hong)金(jin)(jin)額(e)(e)計(ji)(ji)(ji)算。這一(yi)調整擬自2025年(nian)1月1日起正式實(shi)施(shi)(shi)，屆時“最近三個會計(ji)(ji)(ji)年(nian)度(du)(du)”即對(dui)(dui)應2022年(nian)度(du)(du)至2024年(nian)度(du)(du)。

? ;積極推動上市公司(si)一年多次(ci)分(fen)紅(hong)。要求上市公司(si)在(zai)具(ju)備條件的(de)情(qing)況(kuang)下增加分(fen)紅(hong)頻次(ci)，穩定投資者分(fen)紅(hong)預期。進一步(bu)明確中期分(fen)紅(hong)利潤基準，消(xiao)除對報表審計(ji)要求上的(de)理解分(fen)歧。

? 制度過(guo)渡期安排方面，以2024年(nian)度為(wei)第一個會計年(nian)度，以2022年(nian)度至2024年(nian)度為(wei)最近(jin)三(san)個會計年(nian)度。

嚴格退市制度

常態化退(tui)市(shi)(shi)機制是(shi)保障資本市(shi)(shi)場良(liang)性運行的(de)(de)關鍵。2020年退(tui)市(shi)(shi)制度改革以來，深(shen)滬兩市(shi)(shi)共有(you)135家公司退(tui)市(shi)(shi)，其(qi)中112家公司強制退(tui)市(shi)(shi)，常態化退(tui)市(shi)(shi)實現平穩開局(ju)。隨著市(shi)(shi)場環境(jing)和監管環境(jing)發生(sheng)深(shen)刻變(bian)化，現行退(tui)市(shi)(shi)規則需要進一(yi)步加大覆蓋面和出(chu)清力度。滬深(shen)交易所落(luo)實《關于嚴格執(zhi)行退(tui)市(shi)(shi)制度的(de)(de)意(yi)見》，修訂《股票上市(shi)(shi)規則》[41] [42] [43] [44]，進一(yi)步嚴格退(tui)市(shi)(shi)標(biao)準。具體(ti)包括：

? 擴大(da)重(zhong)大(da)違法強制(zhi)退(tui)市(shi)適(shi)用(yong)范圍，調低財務(wu)造(zao)假(jia)(jia)(jia)退(tui)市(shi)的(de)(de)年(nian)(nian)限、金額和(he)比例，增加多(duo)年(nian)(nian)連(lian)(lian)續造(zao)假(jia)(jia)(jia)退(tui)市(shi)情形。第一，嚴(yan)(yan)打多(duo)年(nian)(nian)連(lian)(lian)續造(zao)假(jia)(jia)(jia)，造(zao)假(jia)(jia)(jia)行(xing)為持續3年(nian)(nian)及(ji)以(yi)(yi)(yi)上的(de)(de)，只要被行(xing)政處罰予(yu)以(yi)(yi)(yi)認定，堅決予(yu)以(yi)(yi)(yi)出清(qing)。第二，加大(da)嚴(yan)(yan)重(zhong)造(zao)假(jia)(jia)(jia)的(de)(de)出清(qing)力(li)度，進(jin)一步調低“造(zao)假(jia)(jia)(jia)金額+造(zao)假(jia)(jia)(jia)比例”的(de)(de)退(tui)市(shi)標準。對于(yu)1年(nian)(nian)造(zao)假(jia)(jia)(jia)的(de)(de)，當(dang)年(nian)(nian)財務(wu)造(zao)假(jia)(jia)(jia)金額達(da)(da)到2億元以(yi)(yi)(yi)上，且造(zao)假(jia)(jia)(jia)比例達(da)(da)到30%以(yi)(yi)(yi)上的(de)(de)，予(yu)以(yi)(yi)(yi)退(tui)市(shi)；連(lian)(lian)續2年(nian)(nian)造(zao)假(jia)(jia)(jia)的(de)(de)，造(zao)假(jia)(jia)(jia)金額合計(ji)數達(da)(da)到3億元以(yi)(yi)(yi)上，造(zao)假(jia)(jia)(jia)比例達(da)(da)到20%以(yi)(yi)(yi)上的(de)(de)，予(yu)以(yi)(yi)(yi)退(tui)市(shi)。制(zhi)度安(an)排過(guo)渡期方面，行(xing)政處罰事先告(gao)知書(shu)按照發出時點作出新老劃斷。斷一年(nian)(nian)、連(lian)(lian)續兩年(nian)(nian)標準適(shi)用(yong)于(yu)2024年(nian)(nian)度及(ji)以(yi)(yi)(yi)后年(nian)(nian)度的(de)(de)虛(xu)假(jia)(jia)(jia)記載行(xing)為；三年(nian)(nian)及(ji)以(yi)(yi)(yi)上標準適(shi)用(yong)于(yu)2020年(nian)(nian)度及(ji)以(yi)(yi)(yi)后年(nian)(nian)度的(de)(de)虛(xu)假(jia)(jia)(jia)記載行(xing)為。

? 新增(zeng)三種(zhong)規(gui)(gui)范類退市(shi)(shi)情(qing)(qing)形(xing)(xing)。第(di)一，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司內(nei)(nei)(nei)(nei)控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)失效，出現(xian)控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)及其(qi)(qi)關(guan)聯方(fang)(fang)非(fei)經營(ying)性(xing)占用資金(jin)(jin)，余(yu)額達到最近一期(qi)經審計凈(jing)資產(chan)絕對值30%或者(zhe)金(jin)(jin)額超過(guo)2億元，被中國證(zheng)監會責(ze)令改(gai)(gai)正(zheng)但未(wei)(wei)在(zai)(zai)規(gui)(gui)定(ding)期(qi)限內(nei)(nei)(nei)(nei)改(gai)(gai)正(zheng)的，堅決予以(yi)出清。第(di)二，將(jiang)(jiang)(jiang)內(nei)(nei)(nei)(nei)控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)審計意(yi)見納入(ru)規(gui)(gui)范類退市(shi)(shi)指標。擬將(jiang)(jiang)(jiang)連續2年財務報(bao)(bao)告內(nei)(nei)(nei)(nei)部控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)制被出具否(fou)定(ding)或者(zhe)無法表(biao)示(shi)意(yi)見，或者(zhe)未(wei)(wei)按照規(gui)(gui)定(ding)披(pi)露內(nei)(nei)(nei)(nei)部控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)制審計報(bao)(bao)告的公(gong)(gong)司納入(ru)退市(shi)(shi)風險警示(shi)范圍，第(di)三年再次觸及前述(shu)情(qing)(qing)形(xing)(xing)的，將(jiang)(jiang)(jiang)被終(zhong)止上(shang)市(shi)(shi)。第(di)三，新增(zeng)控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)制權無序爭(zheng)奪的重大(da)缺陷退市(shi)(shi)情(qing)(qing)形(xing)(xing)。制度(du)(du)過(guo)渡期(qi)安排方(fang)(fang)面，內(nei)(nei)(nei)(nei)控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)非(fei)標意(yi)見退市(shi)(shi)情(qing)(qing)形(xing)(xing)，以(yi)2024年度(du)(du)為第(di)一個會計年度(du)(du)。資金(jin)(jin)占用、控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)制權無序爭(zheng)奪重大(da)缺陷退市(shi)(shi)情(qing)(qing)形(xing)(xing)自新規(gui)(gui)則發布之日起(qi)施行。上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司在(zai)(zai)新規(gui)(gui)則施行時仍存在(zai)(zai)被控(kong)(kong)(kong)(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)及其(qi)(qi)關(guan)聯方(fang)(fang)非(fei)經營(ying)性(xing)占用資金(jin)(jin)，在(zai)(zai)新規(gui)(gui)則施行后被中國證(zheng)監會責(ze)令改(gai)(gai)正(zheng)，未(wei)(wei)在(zai)(zai)規(gui)(gui)定(ding)期(qi)限內(nei)(nei)(nei)(nei)完成(cheng)整(zheng)改(gai)(gai)的，適(shi)用新規(gui)(gui)則判斷是否(fou)觸及規(gui)(gui)范類退市(shi)(shi)。

? 收緊財務類(lei)(lei)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)。提高虧損公司(si)的(de)(de)營(ying)業收入(ru)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)，加(jia)大績(ji)差公司(si)淘汰力度(du)(du)。一方面(mian)，主(zhu)板(ban)(ban)營(ying)業收入(ru)指(zhi)(zhi)標(biao)由1億(yi)元至3億(yi)元；科創板(ban)(ban)與創業板(ban)(ban)組(zu)合類(lei)(lei)財務退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)不作調整。另(ling)一方面(mian)，引入(ru)財務報告內部(bu)控制(zhi)審計(ji)(ji)意見(jian)機制(zhi)，對于內部(bu)控制(zhi)存在問題(ti)的(de)(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)風(feng)險警(jing)示公司(si)予以退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)，提高撤銷退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)風(feng)險警(jing)示的(de)(de)規(gui)(gui)范性要求。制(zhi)度(du)(du)過(guo)渡期安排方面(mian)，修改后的(de)(de)主(zhu)板(ban)(ban)指(zhi)(zhi)標(biao)，以2024年度(du)(du)為第一個(ge)會(hui)計(ji)(ji)年度(du)(du)。上市(shi)(shi)(shi)公司(si)在2023年年度(du)(du)報告披(pi)露后繼續按照原規(gui)(gui)則(ze)財務類(lei)(lei)強制(zhi)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)規(gui)(gui)定實(shi)施*ST、撤銷*ST，或者終止(zhi)(zhi)上市(shi)(shi)(shi)；其(qi)中被實(shi)施*ST的(de)(de)公司(si)在2024年年度(du)(du)報告披(pi)露后按照新規(gui)(gui)則(ze)撤銷*ST或者終止(zhi)(zhi)上市(shi)(shi)(shi)。

? 完(wan)善市(shi)值(zhi)標(biao)準(zhun)等(deng)交易(yi)類(lei)退市(shi)指標(biao)。主板(ban)A股（含A+B股）上市(shi)公(gong)司的(de)市(shi)值(zhi)退市(shi)指標(biao)由3億(yi)元(yuan)(yuan)提升(sheng)至5億(yi)元(yuan)(yuan)。科創板(ban)與創業板(ban)公(gong)司市(shi)值(zhi)標(biao)準(zhun)不變，仍然為(wei)3億(yi)元(yuan)(yuan)。制度過(guo)渡(du)期安排方面(mian)，修(xiu)改后的(de)主板(ban)市(shi)值(zhi)退市(shi)指標(biao)自新(xin)規則發(fa)布之(zhi)日起六個月(yue)后起算相關期限。

金融 | 新“國九條”發布：強監管、防風險、促發展

4月12日，國(guo)務(wu)院(yuan)(yuan)發布《國(guo)務(wu)院(yuan)(yuan)關于加(jia)強監(jian)管(guan)防(fang)范風險(xian)推動資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)高(gao)質(zhi)量發展的若干意見》[45]，隨即證監(jian)會就發行監(jian)管(guan)、上市公(gong)司監(jian)管(guan)、證券公(gong)司監(jian)管(guan)、交易(yi)監(jian)管(guan)、退市監(jian)管(guan)等方面規則征(zheng)求(qiu)意見及制(zhi)定制(zhi)度。時隔10年，國(guo)務(wu)院(yuan)(yuan)發布第三(san)個資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)“國(guo)九條”，并(bing)形成“1+N”政策體(ti)系，促進資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)功能發揮，推進金(jin)融強國(guo)建設，服務(wu)中國(guo)式現(xian)代(dai)化大局(ju)。

《意見》在總體(ti)(ti)要(yao)求上強調(diao)以人民為中(zhong)心的價值取向，充分體(ti)(ti)現(xian)強監管、防風險、促高質量發(fa)(fa)展的主線(xian)，并分階段提(ti)出(chu)了未來5年(nian)、2035年(nian)和本世紀中(zhong)葉資(zi)本市場(chang)發(fa)(fa)展目標；并圍繞發(fa)(fa)行上市、交(jiao)易(yi)及(ji)退市制度，上市公司、行業機構(gou)、中(zhong)長期投資(zi)者等市場(chang)參與方及(ji)監管自身建(jian)設，市場(chang)改革(ge)及(ji)開放(fang)深化(hua)要(yao)求等方方面面提(ti)出(chu)指導(dao)意見。

嚴(yan)把上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)關(guan)、嚴(yan)格(ge)持續(xu)監管、加(jia)大(da)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)監管力度。首先，從源頭(tou)上(shang)(shang)提高公司(si)質量、嚴(yan)把發行(xing)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)準(zhun)入關(guan)，包(bao)括提高主板/創業(ye)板上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)準(zhun)，完善科(ke)創板科(ke)創屬性評價(jia)標(biao)準(zhun)，擴大(da)在審企業(ye)及中介機構現場(chang)檢查覆蓋面，強化全鏈條責任等。其次，加(jia)強上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)持續(xu)監管，包(bao)括信息披露、公司(si)治理、減(jian)(jian)持規則、現金分紅、市(shi)(shi)(shi)(shi)值管理等方面，推動上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)提升投(tou)資價(jia)值。同時(shi)，有(you)進(jin)有(you)出、加(jia)強退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)監管，包(bao)括嚴(yan)格(ge)強制退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)準(zhun)（調低財務造假觸發門檻/明(ming)確(que)三種規范(fan)類退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)），暢(chang)通多化退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)渠(qu)道（如(ru)鼓(gu)勵頭(tou)部(bu)公司(si)整合產業(ye)鏈上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)），加(jia)強并購(gou)重組監管、削減(jian)(jian)“殼(ke)”價(jia)值等。

加強(qiang)證券基(ji)金機(ji)(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)監管(guan)，回歸本源、做優(you)做強(qiang)。行業(ye)機(ji)(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)的(de)高(gao)質量(liang)發(fa)(fa)展(zhan)與資本市(shi)場的(de)高(gao)質量(liang)發(fa)(fa)展(zhan)相輔相成。此(ci)前3月15日(ri)證監會(hui)發(fa)(fa)布(bu)《關于加強(qiang)證券公司和公募基(ji)金監管(guan)加快(kuai)推(tui)進建設一(yi)流投(tou)資銀行和投(tou)資機(ji)(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)的(de)意(yi)見）》，聚焦校正行業(ye)機(ji)(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)定位(wei)（以功能性(xing)為首）、促進功能發(fa)(fa)揮、提升專業(ye)服(fu)務能力和監管(guan)效能，并(bing)制定了與此(ci)次意(yi)見相匹配(pei)時間表，支(zhi)持頭部(bu)機(ji)(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)通過(guo)并(bing)購重組、組織創新等(deng)方式提升核(he)心競爭力，鼓勵中小機(ji)(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)差(cha)異化(hua)(hua)發(fa)(fa)展(zhan)、特(te)色化(hua)(hua)經營。此(ci)次證監會(hui)就修訂《關于加強(qiang)上市(shi)證券公司監管(guan)的(de)規定》征求意(yi)見，是(shi)落(luo)實本次及上述意(yi)見的(de)具體(ti)舉措，發(fa)(fa)揮上市(shi)券商(shang)引領示范(fan)作(zuo)用。

加(jia)強(qiang)(qiang)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)監(jian)管(guan)、促進公平高效，增強(qiang)(qiang)市(shi)場內生穩定(ding)(ding)(ding)性(xing)。整體(ti)上提(ti)出(chu)加(jia)強(qiang)(qiang)戰略性(xing)力度儲備和穩定(ding)(ding)(ding)機制(zhi)(zhi)建設(she)，做好跨市(shi)場跨行業跨境風險監(jian)測應對，建立重大政策信(xin)息發(fa)布協調(diao)機制(zhi)(zhi)，規范各(ge)類主體(ti)和資金的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)行為(wei)等要求。同(tong)時(shi)，證監(jian)會制(zhi)(zhi)定(ding)(ding)(ding)《證券市(shi)場程序化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)管(guan)理規定(ding)(ding)(ding)（試行）》，并對高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)在額外(wai)報告/差異化(hua)收費/交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)監(jian)管(guan)適當(dang)從嚴等方面進行差異化(hua)安排。

壯大(da)中長(chang)期投資力量，持續(xu)深化改革開(kai)放。一方面，建立培育長(chang)期投資的(de)市場(chang)生態，既強(qiang)調大(da)力發展(zhan)權益類公募基(ji)金(jin)(jin)的(de)“基(ji)本(ben)盤”，亦推動保險(xian)資金(jin)(jin)、社保基(ji)金(jin)(jin)、養老金(jin)(jin)等(deng)長(chang)期資金(jin)(jin)入(ru)市。另一方面，進(jin)一步深化改革與開(kai)放，做好(hao)五篇金(jin)(jin)融大(da)文章、持續(xu)完善多層次市場(chang)體(ti)系、統籌資本(ben)市場(chang)高水(shui)平制度型開(kai)放和安全。

風險(xian)：市場(chang)大幅波動；改(gai)革不(bu)及預期。

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12] 

[13] 

[14] 

[15] 

[16]

[17] 

[18] 

[19] 

[20] 

[21] 

[22] 

[23] 

[24]

[25]

[26]

[27]

[28]

[29]

[30]

[31]

[32]

[33]

[34]

[35]

[36]

[37]

[38]

[39]

[40]

[41]

[42]

[43]

[44]

[45]

文章來源

本文摘自：2024年4月14日已經發布的《新“國九條”助力建設金融強國》

李(li)求(qiu)索  分析員 SAC 執證編號(hao)：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

伊(yi)真(zhen)真(zhen)  分析員 SAC 執證編號：S0080519030002 SFC CE Ref：BTT989

2024年4月13日已經發(fa)(fa)布(bu)的《新“國九條”發(fa)(fa)布(bu)：強(qiang)監管、防風險、促發(fa)(fa)展》

姚澤宇(yu)  分析(xi)員 SAC 執(zhi)證編號：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003

蒲(pu)寒  分析員 SAC 執證編號：S0080517100003 SFC CE Ref：BNR210

樊優  分析員 SAC 執證編號(hao)：S0080522070009 SFC CE Ref：BRI789

李佩鳳  分析員 SAC 執(zhi)證編(bian)號：S0080521070004 SFC CE Ref：BTO526

周東平  聯系(xi)人 SAC 執證編號：S0080122090113

鄭麗江  聯系人(ren) SAC 執證編號：S0080122110025

免責聲(sheng)明(ming)：本(ben)文(wen)(wen)(wen)僅(jin)(jin)為投(tou)資(zi)者教育目的(de)而(er)發布，內容僅(jin)(jin)供參考，不(bu)構成投(tou)資(zi)建議，不(bu)構成中金公司(si)(si)的(de)任(ren)(ren)(ren)何(he)承諾等有約束力的(de)法律文(wen)(wen)(wen)件,請投(tou)資(zi)者獨立(li)決(jue)策并自行(xing)承擔風險(xian)。市場(chang)有風險(xian)，投(tou)資(zi)需謹慎。版(ban)(ban)權僅(jin)(jin)為中金公司(si)(si)所(suo)有，未經書面許(xu)可，任(ren)(ren)(ren)何(he)機構和個人不(bu)得以任(ren)(ren)(ren)何(he)形式(shi)轉發、修改、翻版(ban)(ban)、復制(zhi)、刊(kan)登、發表或引(yin)用。本(ben)文(wen)(wen)(wen)引(yin)用的(de)數據和信息均來(lai)源于我們認(ren)為可靠的(de)已公開資(zi)料，但中金公司(si)(si)對這些信息的(de)時(shi)(shi)效(xiao)性(xing)、可靠性(xing)、準確性(xing)、完整性(xing)不(bu)作任(ren)(ren)(ren)何(he)保證。以上內容，中金公司(si)(si)無需通知即可隨時(shi)(shi)更改，但沒有將此意見及(ji)建議向本(ben)文(wen)(wen)(wen)讀者進行(xing)更新(xin)的(de)義(yi)務。