3月5日，李強總(zong)理(li)向十(shi)四屆(jie)全國(guo)人大二次(ci)會(hui)議作政府工(gong)作報(bao)告，全面部(bu)署2024年經濟社會(hui)發展總(zong)體(ti)要求(qiu)和(he)(he)政策取向，設定今年發展的主要預(yu)期目標，安排今年部(bu)分重點工(gong)作[1]。2024年政府工(gong)作報(bao)告對經濟和(he)(he)金融市場具體(ti)可能(neng)如何影(ying)響(xiang)？請聽(ting)中金公(gong)司總(zong)量以及行業(ye)為(wei)您聯合解讀。

宏觀：重視政策變化的深遠意義

2024年3月5日，國(guo)(guo)務院總理李強代表國(guo)(guo)務院，向十四屆(jie)全國(guo)(guo)人大(da)二次會議作(zuo)政府工作(zuo)報(bao)告[2]（以下簡稱《報(bao)告》）。統(tong)籌考慮短(duan)期長期需要和(he)條件(jian)，GDP目標被(bei)設定(ding)為(wei)5%左右。我們(men)認為(wei)政策(ce)大(da)方向仍是(shi)結構性(xing)(xing)政策(ce)和(he)周(zhou)期性(xing)(xing)政策(ce)協同發(fa)(fa)力(li)(li)，標本兼治，但我們(men)也觀察到財政政策(ce)的(de)(de)(de)(de)力(li)(li)度加(jia)大(da)，而且中長期持續(xu)為(wei)經濟發(fa)(fa)展提供支持，我們(men)要重(zhong)視這個變化(hua)的(de)(de)(de)(de)積(ji)極意義，當然(ran)其他方面(mian)的(de)(de)(de)(de)新提法也需多加(jia)關注。在(zai)此基礎上，《報(bao)告》對2024年消費、投資、房地產等領域(yu)做出了具(ju)體部署。中長期來(lai)看，我們(men)認為(wei)，創新是(shi)提高全要素生(sheng)(sheng)產的(de)(de)(de)(de)關鍵，《報(bao)告》將(jiang)“加(jia)快發(fa)(fa)展新質生(sheng)(sheng)產力(li)(li)”和(he)“深(shen)入實施科(ke)教(jiao)興國(guo)(guo)戰略(lve)”放在(zai)了工作(zuo)任務的(de)(de)(de)(de)前兩項(xiang)，同時通過進一步改革開放增強內生(sheng)(sheng)動力(li)(li)。

《報(bao)告(gao)(gao)(gao)》肯(ken)(ken)定(ding)成績，直(zhi)面問題，對(dui)當前的經(jing)濟(ji)形(xing)勢的診(zhen)斷客觀準確，并合理(li)(li)設(she)定(ding)經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長目(mu)標。《報(bao)告(gao)(gao)(gao)》肯(ken)(ken)定(ding)了2023年工作取得的成績，但也指(zhi)出(chu)“經(jing)濟(ji)持續回升向好的基礎還不穩(wen)固”，并把(ba)“有效需求不足”這一問題放在(zai)(zai)突出(chu)的位置，同時也強(qiang)調了“部分領域(yu)產過(guo)剩(sheng)、社會(hui)預期(qi)偏弱，風(feng)(feng)險(xian)隱患仍然較(jiao)多”。2024年GDP增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長目(mu)標被設(she)定(ding)為5%左右，一方(fang)面是(shi)“考慮了促進就業增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)收、防范化解(jie)風(feng)(feng)險(xian)等(deng)需要(yao)，并與‘十四五(wu)’規(gui)劃(hua)和基本實現現代(dai)化的目(mu)標相(xiang)銜接”，另一方(fang)面“也考慮了經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長潛(qian)力和支撐條件，體現了積極進取、奮發有為的要(yao)求”。我(wo)們在(zai)(zai)2023年9月的專題報(bao)告(gao)(gao)(gao)《傳(chuan)統思(si)維或低估潛(qian)在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長》中指(zhi)出(chu)，金融周(zhou)期(qi)下半(ban)場，依賴于物價指(zhi)標來判(pan)斷增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長持續性的傳(chuan)統框架會(hui)低估潛(qian)在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長。2023年12月23日(ri)《經(jing)濟(ji)日(ri)報(bao)》金觀平的署名文章《正確處理(li)(li)速(su)度和質量(liang)的關系》[3]指(zhi)出(chu)“研究顯示(shi)，現階段我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)潛(qian)在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長率在(zai)(zai)5%至(zhi)6%左右。”

我們認為(wei)，實際增(zeng)(zeng)長往潛在(zai)增(zeng)(zeng)長靠攏固然離不(bu)開(kai)經濟(ji)自發力量，但政策(ce)(ce)(ce)引導也至關重(zhong)要。《報(bao)告》強(qiang)調(diao)政策(ce)(ce)(ce)取(qu)(qu)向(xiang)(xiang)的一致性(xing)(xing)(xing)，增(zeng)(zeng)強(qiang)儲備(bei)政策(ce)(ce)(ce)前瞻(zhan)(zhan)性(xing)(xing)(xing)。總基(ji)調(diao)是“穩中求進、以進促(cu)穩、先立后破”。一方(fang)面，“穩是大局和(he)基(ji)礎”，要謹慎出(chu)臺收縮性(xing)(xing)(xing)抑制性(xing)(xing)(xing)舉措，清理廢止有(you)悖于高質量發展的政策(ce)(ce)(ce)規定。另一方(fang)面，“進是方(fang)向(xiang)(xiang)和(he)動力”，在(zai)轉方(fang)式、調(diao)結構、提質量、增(zeng)(zeng)效益上積極進取(qu)(qu)。同時(shi)(shi)，強(qiang)調(diao)要加強(qiang)政策(ce)(ce)(ce)協調(diao)配合，把非經濟(ji)性(xing)(xing)(xing)政策(ce)(ce)(ce)納入宏觀政策(ce)(ce)(ce)取(qu)(qu)向(xiang)(xiang)一致性(xing)(xing)(xing)評估，確保同向(xiang)(xiang)發力、形(xing)成(cheng)合力。同時(shi)(shi)，要強(qiang)化協同聯動、放大組合效應，儲備(bei)政策(ce)(ce)(ce)要增(zeng)(zeng)強(qiang)前瞻(zhan)(zhan)性(xing)(xing)(xing)、豐富工具箱。

我(wo)(wo)們(men)(men)認為(wei)政(zheng)(zheng)策大(da)(da)方向(xiang)仍是結構性政(zheng)(zheng)策和(he)(he)(he)周(zhou)期(qi)(qi)性政(zheng)(zheng)策協(xie)同發(fa)力，標本兼(jian)治，長短結合，但我(wo)(wo)們(men)(men)也(ye)觀(guan)察到財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)力度(du)加大(da)(da)，而且中(zhong)長期(qi)(qi)持續為(wei)經濟(ji)發(fa)展提(ti)供支持。2024年(nian)(nian)1月(yue)30日(ri)人民日(ri)報發(fa)表鐘才文的(de)(de)(de)(de)署名文章《必須(xu)堅持深(shen)化供給側結構性改(gai)革和(he)(he)(he)著力擴(kuo)大(da)(da)有(you)(you)(you)(you)效需求(qiu)(qiu)協(xie)同發(fa)力》[4]，指出供給和(he)(he)(he)需求(qiu)(qiu)是經濟(ji)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)一體兩面。我(wo)(wo)們(men)(men)認為(wei)，當前中(zhong)國經濟(ji)總需求(qiu)(qiu)不足(zu)具有(you)(you)(you)(you)跨周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)特征，背(bei)后(hou)有(you)(you)(you)(you)全球產業鏈調整(zheng)、金融(rong)周(zhou)期(qi)(qi)下半(ban)場(chang)等超越傳統經濟(ji)周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)因(yin)素，財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)擴(kuo)張(zhang)是應對(dui)(dui)當前問題的(de)(de)(de)(de)關鍵舉(ju)措。今年(nian)(nian)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)預算(suan)為(wei)赤字率擬定為(wei)3.0%（對(dui)(dui)應赤字規模4.06萬億元(yuan)(yuan)），新(xin)增(zeng)3.9萬億元(yuan)(yuan)地方專(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)，此外“為(wei)系統解決強(qiang)國建(jian)設、民族復興進程(cheng)中(zhong)一些重(zhong)大(da)(da)項(xiang)目建(jian)設的(de)(de)(de)(de)資金問題，從(cong)今年(nian)(nian)開(kai)始擬連續幾年(nian)(nian)發(fa)行超長期(qi)(qi)特別國債(zhai)(zhai)，專(zhuan)項(xiang)用于國家重(zhong)大(da)(da)戰略實(shi)施和(he)(he)(he)重(zhong)點領域安全能力建(jian)設”，今年(nian)(nian)發(fa)行規模為(wei)1萬億元(yuan)(yuan)。結合去年(nian)(nian)4季度(du)集中(zhong)增(zeng)發(fa)的(de)(de)(de)(de)1萬億元(yuan)(yuan)國債(zhai)(zhai)或主要用于今年(nian)(nian)，綜合財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)兩本賬來(lai)看，財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策強(qiang)度(du)（新(xin)增(zeng)債(zhai)(zhai)務/GDP）約7.5%，高于去年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)6.1%。財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)對(dui)(dui)民生福祉的(de)(de)(de)(de)支持力度(du)也(ye)有(you)(you)(you)(you)加碼，如加大(da)(da)對(dui)(dui)社保的(de)(de)(de)(de)支持力度(du)，分別提(ti)高城鄉居民基礎養老(lao)金月(yue)最低標準(zhun)、醫保財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)補助20元(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)30元(yuan)(yuan)，上調幅度(du)比較大(da)(da)，有(you)(you)(you)(you)助改(gai)善1.7億多(duo)城鄉老(lao)年(nian)(nian)人的(de)(de)(de)(de)生活待遇[5]，從(cong)而也(ye)間接有(you)(you)(you)(you)助提(ti)振消費。

貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策方面，新(xin)增“增強(qiang)(qiang)資本市場(chang)(chang)內在穩定(ding)性”，回應市場(chang)(chang)關(guan)注的焦點問題。貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策總基(ji)調(diao)延續了此前中央經(jing)濟工(gong)作(zuo)會議的基(ji)調(diao)，即(ji)“社會融資規(gui)模、貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)供應量同經(jing)濟增長和價格水(shui)平(ping)預(yu)期目(mu)標相匹配”，“發(fa)揮好貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策工(gong)具總量和結(jie)構(gou)雙(shuang)重功能”，《報告》明確地(di)指出要(yao)“加強(qiang)(qiang)總量和結(jie)構(gou)雙(shuang)重調(diao)節”，并(bing)新(xin)增表述“增強(qiang)(qiang)資本市場(chang)(chang)內在穩定(ding)性”。今年以來，貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策已經(jing)連續降(jiang)(jiang)準(zhun)降(jiang)(jiang)息，并(bing)且積(ji)極(ji)通(tong)過新(xin)聞發(fa)布會、主管(guan)媒體評論等(deng)方式與市場(chang)(chang)進行預(yu)期溝通(tong)。向前看(kan)，我們認為降(jiang)(jiang)準(zhun)降(jiang)(jiang)息的空間仍然存在，但也(ye)要(yao)關(guan)注結(jie)構(gou)性貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策加碼(ma)。

結構(gou)性(xing)政策(ce)和周期性(xing)政策(ce)協同(tong)發力(li)(li)在統籌消費(fei)和投資(zi)(zi)、著(zhu)力(li)(li)擴大國內(nei)需求等(deng)方(fang)(fang)面也(ye)有具體(ti)體(ti)現(xian)。《報告》指出(chu)(chu)從“增加(jia)收入、優化供給、減少限制性(xing)措(cuo)施”等(deng)方(fang)(fang)面激發消費(fei)潛能。積極擴大有效投資(zi)(zi)方(fang)(fang)面，《報告》指出(chu)(chu)“重點(dian)支持(chi)科(ke)技(ji)創新、新型基礎設施、節(jie)能減排降(jiang)碳(tan)”等(deng)領(ling)域，更(geng)加(jia)向科(ke)技(ji)與產業發展傾斜。2月23日，中(zhong)央(yang)財經委會議(yi)(yi)[6]指出(chu)(chu)“對消費(fei)品以舊(jiu)換新，要(yao)(yao)堅持(chi)中(zhong)央(yang)財政和地方(fang)(fang)政府聯動(dong)，統籌支持(chi)全鏈條各環節(jie)”；3月1日，國務(wu)院常務(wu)會議(yi)(yi)[7]審議(yi)(yi)通過《推(tui)動(dong)大規模設備更(geng)新和消費(fei)品以舊(jiu)換新行動(dong)方(fang)(fang)案》，要(yao)(yao)求“加(jia)大財稅(shui)、金融等(deng)政策(ce)支持(chi)”，推(tui)進幾大領(ling)域的設備更(geng)新改造。我們預計，設備更(geng)新和消費(fei)品以舊(jiu)換新，或將成為今年促消費(fei)擴投資(zi)(zi)的一個(ge)重要(yao)(yao)政策(ce)抓(zhua)手。

化解(jie)房(fang)地(di)產(chan)(chan)風險方(fang)面(mian)也強調(diao)標本兼(jian)治(zhi)，除了融(rong)資(zi)支(zhi)持與需求支(zhi)持，也要(yao)打(da)造新模式和基礎性(xing)(xing)制(zhi)度。《報告》首(shou)提“完(wan)善(shan)商品房(fang)相關(guan)基礎性(xing)(xing)制(zhi)度”，從制(zhi)度入(ru)手，構建供(gong)需匹配、人房(fang)地(di)錢(qian)良性(xing)(xing)循(xun)環(huan)的機(ji)制(zhi)。加快 “構建房(fang)地(di)產(chan)(chan)發(fa)展新模式”，保障房(fang)建設(she)和城中(zhong)村改造將(jiang)(jiang)加速，釋放(fang)結(jie)構性(xing)(xing)住房(fang)需求。短期供(gong)求政(zheng)策方(fang)面(mian)，融(rong)資(zi)對接機(ji)制(zhi)落地(di)，繼續(xu)強調(diao)“對不(bu)同所(suo)有制(zhi)房(fang)企合理融(rong)資(zi)需求要(yao)一視同仁(ren)”，房(fang)企支(zhi)持“三個不(bu)低于”和房(fang)地(di)產(chan)(chan)項(xiang)目“白名單”政(zheng)策將(jiang)(jiang)繼續(xu)實施。需求端繼續(xu)強調(diao)滿(man)足剛性(xing)(xing)和多樣化改善(shan)性(xing)(xing)需求，相關(guan)政(zheng)策或將(jiang)(jiang)繼續(xu)優(you)化。

中長期來看，我們(men)認為，創新(xin)是提(ti)高全要素生產率的關鍵，《報(bao)告》將“加快發(fa)展新(xin)質生產力”和“深入實施科教興(xing)國戰略”放在了工(gong)作(zuo)任(ren)務的前兩項：

《報(bao)(bao)告》將(jiang)現代化(hua)(hua)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)體系建設放在了工(gong)(gong)作(zuo)任務首位，體現了對(dui)(dui)科(ke)技創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)的重(zhong)(zhong)視。對(dui)(dui)優(you)勢(shi)(shi)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)“推動(dong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)供應鏈(lian)優(you)化(hua)(hua)升級”，“增(zeng)強產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)供應鏈(lian)韌(ren)性和競爭力(li)”。我國具(ju)有“產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)體系完(wan)備的供給(gei)(gei)優(you)勢(shi)(shi)”，提(ti)升優(you)勢(shi)(shi)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)的供給(gei)(gei)優(you)勢(shi)(shi)，高端(duan)化(hua)(hua)、智(zhi)能化(hua)(hua)、綠色化(hua)(hua)將(jiang)是重(zhong)(zhong)點(dian)發(fa)(fa)展方(fang)向。2023年(nian)12月，中(zhong)央經(jing)濟工(gong)(gong)作(zuo)會議提(ti)出(chu)“以顛覆性技術和前沿技術催(cui)生新(xin)(xin)(xin)(xin)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)、新(xin)(xin)(xin)(xin)模式、新(xin)(xin)(xin)(xin)動(dong)能，發(fa)(fa)展新(xin)(xin)(xin)(xin)質生產(chan)(chan)力(li)”。在具(ju)體行業(ye)(ye)(ye)上(shang)，我們認為，《報(bao)(bao)告》指出(chu)的智(zhi)能網(wang)聯新(xin)(xin)(xin)(xin)能源汽車、新(xin)(xin)(xin)(xin)興氫能、新(xin)(xin)(xin)(xin)材料、創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)藥(yao)、生物制造、商業(ye)(ye)(ye)航天(tian)、低(di)空經(jing)濟等將(jiang)是重(zhong)(zhong)點(dian)發(fa)(fa)展產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)。《報(bao)(bao)告》還重(zhong)(zhong)點(dian)強調了數(shu)字經(jing)濟創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)發(fa)(fa)展，提(ti)出(chu)開展“人工(gong)(gong)智(zhi)能＋”行動(dong)，將(jiang)進一步促進我國人工(gong)(gong)智(zhi)能產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)的發(fa)(fa)展。平臺(tai)經(jing)濟方(fang)面，《報(bao)(bao)告》提(ti)出(chu)“支持平臺(tai)企(qi)業(ye)(ye)(ye)在促進創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)、增(zeng)加(jia)就(jiu)業(ye)(ye)(ye)、國際(ji)競爭中(zhong)大顯身手”。

發(fa)揮“人(ren)(ren)(ren)才(cai)優(you)勢”，釋(shi)放“人(ren)(ren)(ren)才(cai)紅(hong)利”。雖然我國(guo)總人(ren)(ren)(ren)口規(gui)模自(zi)2022年以(yi)來略有下降(jiang)，但是我國(guo)具有“高素質勞動者眾多的人(ren)(ren)(ren)才(cai)優(you)勢”，人(ren)(ren)(ren)才(cai)紅(hong)利正在形成(cheng)。科(ke)技創新離不開人(ren)(ren)(ren)才(cai)，《報告》提出要“創新鏈(lian)產業鏈(lian)資金鏈(lian)人(ren)(ren)(ren)才(cai)鏈(lian)”一體部署，在教育、科(ke)研、人(ren)(ren)(ren)才(cai)政策(ce)等方面加大支持力度。我們認為，這些舉(ju)措有助于釋(shi)放我國(guo)的人(ren)(ren)(ren)才(cai)紅(hong)利。

通(tong)過進(jin)(jin)一步改(gai)革(ge)開放增強(qiang)內生動力(li)。《報(bao)告》在“激發(fa)各類經(jing)營主(zhu)體活力(li)”方(fang)(fang)面(mian)，突(tu)出強(qiang)調(diao)了對于民(min)(min)營企(qi)業(ye)的支持(chi)，“全面(mian)落實促進(jin)(jin)民(min)(min)營經(jing)濟發(fa)展壯大(da)(da)的意(yi)見及配套舉措”，在金(jin)融支持(chi)層面(mian)“提高(gao)民(min)(min)營企(qi)業(ye)貸款(kuan)占比、擴(kuo)大(da)(da)發(fa)債(zhai)融資規模”；在“加(jia)快全國統(tong)一大(da)(da)市場(chang)(chang)建設”方(fang)(fang)面(mian)，要“專項治(zhi)理(li)地方(fang)(fang)保護、市場(chang)(chang)分割(ge)、招商引(yin)資不(bu)當競爭(zheng)等(deng)突(tu)出問題”；在“推進(jin)(jin)財稅金(jin)融等(deng)領域改(gai)革(ge)”方(fang)(fang)面(mian)，則延(yan)續中央(yang)經(jing)濟工作會議(yi)，“謀劃新一輪財稅體制改(gai)革(ge)”。《報(bao)告》進(jin)(jin)一步強(qiang)調(diao)了“擴(kuo)大(da)(da)高(gao)水平對外開放”，通(tong)過“繼續縮減(jian)外資準入(ru)(ru)負面(mian)清(qing)單，全面(mian)取消(xiao)制造(zao)業(ye)領域外資準入(ru)(ru)限制措施，放寬電信、醫療等(deng)服務業(ye)市場(chang)(chang)準入(ru)(ru)”等(deng)制度(du)型開放措施加(jia)大(da)(da)吸引(yin)外資力(li)度(du)，同時“推動加(jia)入(ru)(ru)《數字經(jing)濟伙(huo)伴關系協(xie)定》、《全面(mian)與進(jin)(jin)步跨太平洋伙(huo)伴關系協(xie)定》”。

策略

十(shi)四屆全國人大二次會議(yi)(yi)開幕，總理做(zuo)政(zheng)(zheng)府工(gong)(gong)作(zuo)報(bao)告是兩會期間的(de)重(zhong)要看點，我們認為(wei)政(zheng)(zheng)府工(gong)(gong)作(zuo)報(bao)告內(nei)容整體(ti)符合市(shi)(shi)場預期，股票市(shi)(shi)場反應也較穩(wen)定。工(gong)(gong)作(zuo)報(bao)告設(she)定今(jin)年發展的(de)主要預期目(mu)標，包括(kuo)GDP增(zeng)速5%左右(you)，居(ju)民消費價格漲幅(fu)3%左右(you)，政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)取(qu)向與(yu)去(qu)年底(di)中(zhong)央(yang)經濟工(gong)(gong)作(zuo)會議(yi)(yi)、以及其他重(zhong)要會議(yi)(yi)維(wei)持一致，包括(kuo)“穩(wen)中(zhong)求進(jin)、以進(jin)促穩(wen)、先立后破”，“多(duo)出有(you)利于穩(wen)增(zeng)長(chang)、穩(wen)預期、穩(wen)就業(ye)的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)”，“穩(wen)健的(de)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)要靈活適度(du)，積(ji)極有(you)效(xiao)”、“積(ji)極的(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)要適度(du)加力(li)、提(ti)質增(zeng)效(xiao)”，赤字率目(mu)標設(she)定為(wei)3%，發行地方政(zheng)(zheng)府專(zhuan)項(xiang)債3.9萬(wan)億元，并(bing)安排發行超長(chang)期特(te)別國債1萬(wan)億元，專(zhuan)項(xiang)用于國家重(zhong)大戰略(lve)實施和重(zhong)點領域安全能力(li)建設(she)。結構上(shang)重(zhong)視科技進(jin)步與(yu)產(chan)業(ye)升(sheng)級，今(jin)年工(gong)(gong)作(zuo)任務首位為(wei)“推進(jin)現代化產(chan)業(ye)體(ti)系建設(she)、加快發展新質生產(chan)力(li)”，具體(ti)提(ti)及前沿(yan)新興氫能、新材料、創新藥等(deng)(deng)產(chan)業(ye)，生物制造、商業(ye)航天、低空經濟等(deng)(deng)新增(zeng)長(chang)引擎，量(liang)子(zi)技術、生命科學(xue)等(deng)(deng)新賽道。此外，工(gong)(gong)作(zuo)任務還(huan)包括(kuo)深(shen)入(ru)實施科教興國戰略(lve)、著力(li)擴大國內(nei)需求、堅(jian)定不(bu)移深(shen)化改革、擴大高水(shui)平對(dui)外開放、有(you)效(xiao)防范化解重(zhong)點領域風險，等(deng)(deng)等(deng)(deng)。

資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)方面，政(zheng)府工作報告提出(chu)(chu)“增(zeng)強(qiang)(qiang)(qiang)資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)內在穩(wen)(wen)定性(xing)”、“鼓勵發展創業投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)、股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)”等。在服務(wu)(wu)科技創新方面，我(wo)們認(ren)為資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)相比間(jian)接融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)具備更加(jia)凸出(chu)(chu)的(de)優勢，未(wei)來發展仍將受(shou)到重(zhong)視(shi)。1月22日(ri)國務(wu)(wu)院常務(wu)(wu)會(hui)(hui)議曾做(zuo)出(chu)(chu)類似表述，“要(yao)進(jin)一步健全(quan)完(wan)善資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)基礎制度，更加(jia)注重(zhong)投(tou)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)動(dong)態平衡[8]，大力提升上市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)質(zhi)量(liang)和投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)價值，加(jia)大中(zhong)長期(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)金入市(shi)(shi)力度，增(zeng)強(qiang)(qiang)(qiang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)內在穩(wen)(wen)定性(xing)”，此(ci)后(hou)為提振市(shi)(shi)場(chang)(chang)信(xin)(xin)心(xin)、緩解階段(duan)性(xing)的(de)流動(dong)性(xing)壓力，2月6日(ri)證監會(hui)(hui)出(chu)(chu)臺并發布加(jia)強(qiang)(qiang)(qiang)融(rong)(rong)券業務(wu)(wu)監管(guan)、支持匯金增(zeng)持、提升上市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)質(zhi)量(liang)等相關(guan)舉措，近期(qi)證監會(hui)(hui)召(zhao)開系(xi)列座(zuo)談會(hui)(hui)，就加(jia)強(qiang)(qiang)(qiang)資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)監管(guan)、防(fang)范化解風險、推動(dong)資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)高質(zhi)量(liang)發展廣泛聽(ting)取(qu)各方面意見(jian)建議，釋(shi)放深化改革(ge)、持續發力穩(wen)(wen)定市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)積極(ji)信(xin)(xin)號。投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者對(dui)于后(hou)續監管(guan)發力提高上市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)質(zhi)量(liang)，加(jia)強(qiang)(qiang)(qiang)上市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)監管(guan)、提升投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者信(xin)(xin)心(xin)、增(zeng)強(qiang)(qiang)(qiang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者獲得感等一系(xi)列措施落地的(de)預期(qi)增(zeng)強(qiang)(qiang)(qiang)。

從全球主(zhu)要股票指數的價格表(biao)現(xian)(xian)看(kan)，2月(yue)(yue)A股漲幅(fu)領先，2月(yue)(yue)6日至29日上(shang)(shang)證指數、滬深300指數、創業板指漲幅(fu)分別達到12%、10%、16%。投資者交(jiao)易情緒(xu)有所升溫，上(shang)(shang)周市場(chang)(chang)一度出現(xian)(xian)4%以上(shang)(shang)的單日換手率。我們認為本輪市場(chang)(chang)反彈的核心驅動力在于(yu)政(zheng)策(ce)預(yu)(yu)期(qi)(qi)改善，包括中(zhong)央政(zheng)治局會(hui)議及(ji)中(zhong)央財經委(wei)員會(hui)第四次會(hui)議明確政(zheng)策(ce)方(fang)向、LPR超預(yu)(yu)期(qi)(qi)下(xia)調、以及(ji)對資本市場(chang)(chang)改革的預(yu)(yu)期(qi)(qi)升溫。歷(li)史經驗，顯示市場(chang)(chang)在兩(liang)會(hui)時(shi)期(qi)(qi)往往出現(xian)(xian)上(shang)(shang)漲，從2000年以來(lai)的情況來(lai)看(kan)，兩(liang)會(hui)前后市場(chang)(chang)大多表(biao)現(xian)(xian)積(ji)極(ji)，其中(zhong)涉及(ji)兩(liang)會(hui)政(zheng)策(ce)預(yu)(yu)期(qi)(qi)的板塊或行(xing)業表(biao)現(xian)(xian)通常較為亮眼。

后市來看，指數前期(qi)連(lian)續(xu)反彈且(qie)仍(reng)在關(guan)(guan)鍵整數關(guan)(guan)口(kou)附(fu)近(jin)，不排除(chu)仍(reng)有(you)交(jiao)易層面(mian)因素導致(zhi)的擾動(dong)，但(dan)目前A股(gu)市場估值仍(reng)處于(yu)歷史偏底(di)部位置，與全球市場比較也處于(yu)明顯偏低水平，我們認(ren)為(wei)短期(qi)修(xiu)復(fu)行(xing)情有(you)望延續(xu)，中期(qi)走勢則取(qu)決于(yu)政策(ce)環境，尤其是財政和貨幣政策(ce)的協同發力，重(zhong)點(dian)關(guan)(guan)注(zhu)政策(ce)落實(shi)情況。行(xing)業方面(mian)，我們認(ren)為(wei)有(you)科技進(jin)步預期(qi)驅動(dong)及新質生產力相關(guan)(guan)政策(ce)催化下的TMT領(ling)域仍(reng)有(you)望有(you)相對表現，互聯網(wang)、計算(suan)機、電子(zi)板(ban)塊(kuai)有(you)望繼續(xu)活(huo)躍；設備更新和消費品相關(guan)(guan)板(ban)塊(kuai)可能有(you)階段性機會；高(gao)股(gu)息(xi)領(ling)域注(zhu)意把握配(pei)置節(jie)奏(zou)。

固收：經濟發展重質重量，政府債券降本增效

整體來看，政府工作報(bao)告對經(jing)濟增(zeng)(zeng)長和(he)政策定(ding)調(diao)整體符合預(yu)期，經(jing)濟增(zeng)(zeng)速(su)5%左右體現(xian)了(le)穩增(zeng)(zeng)長的訴求，同時政策層面定(ding)調(diao)與此(ci)前(qian)政治局會議和(he)中央經(jing)濟工作會議保持(chi)一(yi)致，但有所細化。具體而言(yan)：

•  經(jing)(jing)濟增速(su)目(mu)標(biao)上，今(jin)年(nian)經(jing)(jing)濟增長預期(qi)(qi)目(mu)標(biao)是5%左右(you)，與2023年(nian)的(de)預期(qi)(qi)目(mu)標(biao)保持(chi)一(yi)致，考慮(lv)(lv)2023年(nian)國(guo)內經(jing)(jing)濟增速(su)受(shou)益于(yu)2022年(nian)的(de)低基數，今(jin)年(nian)5%的(de)預期(qi)(qi)目(mu)標(biao)屬(shu)于(yu)較高水平，實現(xian)(xian)預期(qi)(qi)目(mu)標(biao)需(xu)要(yao)(yao)政(zheng)策(ce)力(li)(li)度(du)更(geng)大且更(geng)超預期(qi)(qi)。今(jin)年(nian)經(jing)(jing)濟增長面(mian)(mian)臨的(de)有(you)利因素是政(zheng)策(ce)支(zhi)持(chi)，不(bu)(bu)過(guo)也(ye)面(mian)(mian)臨一(yi)些內外部不(bu)(bu)利因素需(xu)要(yao)(yao)關(guan)注，包(bao)括國(guo)內房地產(chan)復蘇仍(reng)然(ran)偏(pian)慢，基建投資增長空(kong)間受(shou)限，以(yi)及出(chu)口面(mian)(mian)臨放緩(huan)壓力(li)(li)。考慮(lv)(lv)不(bu)(bu)利因素的(de)影響，“實現(xian)(xian)今(jin)年(nian)預期(qi)(qi)目(mu)標(biao)并非易事”，“需(xu)要(yao)(yao)政(zheng)策(ce)聚焦(jiao)發力(li)(li)”，尤其是財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)發力(li)(li)穩需(xu)求。

• 政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)導向上(shang)，市場關注(zhu)的財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)中(zhong)特別國債(zhai)(zhai)常態化(hua)、新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)地(di)方專項(xiang)債(zhai)(zhai)額度(du)小幅多增(zeng)(zeng)，或(huo)(huo)表明中(zhong)央政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)接替地(di)方政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)加(jia)杠桿的政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)趨勢(shi)，也符合(he)當下經濟(ji)結構(gou)轉型和(he)地(di)方化(hua)債(zhai)(zhai)推(tui)進(jin)等訴求。政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)券全年供給未有(you)明顯超預(yu)(yu)期抬升，壓力相對有(you)限。穩(wen)健的貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)延(yan)續靈活適(shi)度(du)、精(jing)準有(you)效，在暢通(tong)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)傳導機(ji)制的基礎上(shang)，新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)提(ti)及避免資(zi)金沉淀空轉，增(zeng)(zeng)強(qiang)資(zi)本市場內(nei)在穩(wen)定性(xing)，我們認為或(huo)(huo)表明央行政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)發力將更注(zhu)重資(zi)金效率、市場穩(wen)健性(xing)以及實體(ti)信心提(ti)振。此(ci)外，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)報(bao)告強(qiang)調政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)要強(qiang)化(hua)協同聯(lian)動、放大組合(he)效應，防止顧此(ci)失彼、相互掣肘，我們預(yu)(yu)計貨(huo)幣(bi)財政(zheng)(zheng)(zheng)協調配合(he)或(huo)(huo)進(jin)一步增(zeng)(zeng)強(qiang)。

• 重(zhong)點(dian)(dian)工作優先(xian)級(ji)的(de)(de)(de)(de)變動(dong)上(shang)，發展新質生(sheng)(sheng)(sheng)產力、實(shi)施(shi)科教興國、防范化解重(zhong)點(dian)(dian)領(ling)域(yu)風(feng)(feng)險(xian)(xian)包括房地(di)(di)產風(feng)(feng)險(xian)(xian)、地(di)(di)方(fang)(fang)債務風(feng)(feng)險(xian)(xian)、中(zhong)年小(xiao)金(jin)融機構(gou)等風(feng)(feng)險(xian)(xian)以及穩就業(ye)的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要性明顯提升。總結(jie)來看(kan)，今年政(zheng)府重(zhong)點(dian)(dian)工作更(geng)(geng)加聚焦(jiao)新質生(sheng)(sheng)(sheng)產力，從(cong)產業(ye)鏈升級(ji)、人才培養等供(gong)給(gei)(gei)側方(fang)(fang)面(mian)發力，同(tong)時擴大內需也提到著重(zhong)從(cong)增加收入、優化供(gong)給(gei)(gei)等方(fang)(fang)面(mian)入手，更(geng)(geng)多(duo)(duo)(duo)是從(cong)供(gong)給(gei)(gei)側方(fang)(fang)面(mian)做工作。同(tong)時，報告仍然(ran)將(jiang)防范化解重(zhong)點(dian)(dian)領(ling)域(yu)風(feng)(feng)險(xian)(xian)作為重(zhong)點(dian)(dian)，并且(qie)清晰(xi)支出(chu)三類重(zhong)點(dian)(dian)領(ling)域(yu)風(feng)(feng)險(xian)(xian)：房地(di)(di)產風(feng)(feng)險(xian)(xian)、地(di)(di)方(fang)(fang)債務風(feng)(feng)險(xian)(xian)和中(zhong)小(xiao)金(jin)融機構(gou)等風(feng)(feng)險(xian)(xian)，這些表(biao)態也與近期(qi)(qi)各部委(wei)表(biao)態比(bi)較一致。結(jie)合此(ci)前(qian)的(de)(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)措施(shi)來看(kan)，這些措施(shi)更(geng)(geng)著眼供(gong)給(gei)(gei)側，更(geng)(geng)注(zhu)重(zhong)中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)產業(ye)競爭力的(de)(de)(de)(de)提升，而相對淡化此(ci)前(qian)的(de)(de)(de)(de)逆周期(qi)(qi)調節中(zhong)用的(de)(de)(de)(de)較多(duo)(duo)(duo)的(de)(de)(de)(de)需求(qiu)側的(de)(de)(de)(de)政(zheng)府投資和政(zheng)府消費，因此(ci)相比(bi)于(yu)過(guo)去(qu)傳(chuan)統的(de)(de)(de)(de)依靠廣(guang)義政(zheng)府債務擴張帶動(dong)的(de)(de)(de)(de)經濟增長(chang)而言，當前(qian)政(zheng)策(ce)更(geng)(geng)多(duo)(duo)(duo)強(qiang)調在全要素生(sheng)(sheng)(sheng)產力上(shang)做文章，更(geng)(geng)多(duo)(duo)(duo)著眼于(yu)長(chang)期(qi)(qi)發展。

對債(zhai)(zhai)市(shi)影響上，財(cai)政(zheng)(zheng)發(fa)(fa)力(li)未超預(yu)期(qi)，政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)供給放量有(you)(you)(you)(you)限，同(tong)時為(wei)提振內需(xu)，我(wo)(wo)們認為(wei)貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策仍有(you)(you)(you)(you)放松(song)必(bi)(bi)要，債(zhai)(zhai)市(shi)供需(xu)和(he)流(liu)動(dong)性壓(ya)(ya)力(li)相(xiang)對可控。我(wo)(wo)們認為(wei)我(wo)(wo)國經(jing)濟已由高(gao)速(su)增(zeng)長階段(duan)轉(zhuan)(zhuan)向高(gao)質量發(fa)(fa)展階段(duan)，正處轉(zhuan)(zhuan)變發(fa)(fa)展方式(shi)、優化經(jing)濟結(jie)構、轉(zhuan)(zhuan)換增(zeng)長動(dong)力(li)的(de)攻(gong)關期(qi)，中央政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)接替實體和(he)地(di)方政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)加(jia)(jia)杠(gang)桿，主權信用背(bei)書下(xia)對應利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)中樞往往回落，地(di)產(chan)(chan)(chan)新(xin)發(fa)(fa)展模式(shi)、地(di)方化債(zhai)(zhai)等大(da)背(bei)景下(xia)，高(gao)息(xi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)可能仍趨于(yu)壓(ya)(ya)降(jiang)，同(tong)時穩(wen)房價預(yu)期(qi)下(xia)，居民端(duan)也可能會(hui)潛(qian)在(zai)加(jia)(jia)大(da)理(li)財(cai)、債(zhai)(zhai)基(ji)等金(jin)融(rong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)配置(zhi)，債(zhai)(zhai)市(shi)大(da)概率(lv)(lv)(lv)仍將面臨(lin)配置(zhi)需(xu)求強于(yu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)供給的(de)金(jin)融(rong)機構缺(que)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)格(ge)局；同(tong)時，考(kao)慮到近些年財(cai)政(zheng)(zheng)付(fu)息(xi)負擔逐(zhu)漸(jian)加(jia)(jia)重，也有(you)(you)(you)(you)必(bi)(bi)要降(jiang)低(di)政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)發(fa)(fa)行利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)以(yi)增(zeng)強財(cai)政(zheng)(zheng)可持續性，政(zheng)(zheng)策協同(tong)下(xia)，貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策或(huo)(huo)有(you)(you)(you)(you)望進一步放松(song)，通過下(xia)調政(zheng)(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)、增(zeng)加(jia)(jia)流(liu)動(dong)性投放等方式(shi)，引導(dao)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)行，借助一二級市(shi)場聯動(dong)，實現(xian)政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)“降(jiang)本(ben)增(zeng)效”的(de)目標，均有(you)(you)(you)(you)利(li)(li)于(yu)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)中樞下(xia)移，我(wo)(wo)們預(yu)計年內10年國債(zhai)(zhai)收益率(lv)(lv)(lv)低(di)點或(huo)(huo)降(jiang)至2.2%或(huo)(huo)者更低(di)。

風險(xian)：經濟政策力度(du)不及(ji)預期(qi)。

銀行：《政府工作報告》的金融信號

社(she)融和(he)(he)貨(huo)幣(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速的(de)新目(mu)標(biao)(biao)。《報(bao)告(gao)》中(zhong)(zhong)對貨(huo)幣(bi)和(he)(he)社(she)融增(zeng)(zeng)(zeng)速目(mu)標(biao)(biao)的(de)提法與(yu)此前中(zhong)(zhong)央經濟工作會議[9]和(he)(he)貨(huo)幣(bi)政策報(bao)告(gao)[10]一致，為“同(tong)經濟增(zeng)(zeng)(zeng)長和(he)(he)價(jia)格水平(ping)預期目(mu)標(biao)(biao)相(xiang)(xiang)匹配(pei)”，但(dan)與(yu)2023年(nian)(nian)政府工作報(bao)告(gao)[11]的(de)“名(ming)(ming)義經濟增(zeng)(zeng)(zeng)速”目(mu)標(biao)(biao)有所變化，相(xiang)(xiang)比拆分(fen)更細，更強調實際(ji)通脹(zhang)較(jiao)低(di)時貨(huo)幣(bi)政策仍需保持一定強度。由(you)于(yu)通脹(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速較(jiao)低(di)，2023年(nian)(nian)名(ming)(ming)義GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速低(di)于(yu)5%，而社(she)融和(he)(he)M2增(zeng)(zeng)(zeng)速分(fen)別為9.5%和(he)(he)9.7%，我們(men)預計今年(nian)(nian)信貸和(he)(he)社(she)融增(zeng)(zeng)(zeng)速仍將高于(yu)名(ming)(ming)義GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速。政府融資規(gui)(gui)模(mo)也有望擴大，財政赤字+專項債+特別國(guo)債規(gui)(gui)模(mo)目(mu)標(biao)(biao)合計約9萬億元(yuan)，相(xiang)(xiang)比2023年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)加2800億元(yuan)。我們(men)預計2024年(nian)(nian)新增(zeng)(zeng)(zeng)社(she)融規(gui)(gui)模(mo)33萬億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)速約9%，較(jiao)2023年(nian)(nian)略降。

提升信貸(dai)(dai)效率(lv)，減少資(zi)(zi)(zi)金(jin)沉淀(dian)空轉(zhuan)(zhuan)。《報告》中首次提到“避免資(zi)(zi)(zi)金(jin)沉淀(dian)空轉(zhuan)(zhuan)”，我(wo)(wo)們(men)認為針(zhen)對當前存在的(de)兩類問題：信貸(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)金(jin)沉淀(dian)、使用效率(lv)不高(gao)，M1增(zeng)速2023年(nian)末僅為1.3%，明顯(xian)低(di)于M2和社融增(zeng)速；部分(fen)領域存在資(zi)(zi)(zi)金(jin)“空轉(zhuan)(zhuan)”現象。我(wo)(wo)們(men)預計今年(nian)資(zi)(zi)(zi)金(jin)用途監(jian)管加強，減少信貸(dai)(dai)、同業(ye)等(deng)領域的(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)套利(li)和空轉(zhuan)(zhuan)。

標(biao)本(ben)兼(jian)治(zhi)(zhi)化(hua)(hua)解風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)。《報告(gao)》首次提到“標(biao)本(ben)兼(jian)治(zhi)(zhi)化(hua)(hua)解房(fang)地(di)(di)(di)(di)產、地(di)(di)(di)(di)方債(zhai)務(wu)(wu)、中(zhong)小金(jin)融(rong)機構等風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)”，我們認為不(bu)僅(jin)強調(diao)對于(yu)金(jin)融(rong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)直接處(chu)置(zhi)，更(geng)強調(diao)建立長效機制(zhi)從源(yuan)頭化(hua)(hua)解風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，包括金(jin)融(rong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)處(chu)置(zhi)統籌協調(diao)機制(zhi)、中(zhong)小銀行(xing)合(he)并重組和公司治(zhi)(zhi)理改(gai)革等。房(fang)地(di)(di)(di)(di)產方面提到“對不(bu)同所(suo)有(you)制(zhi)房(fang)地(di)(di)(di)(di)產企業(ye)合(he)理融(rong)資需(xu)求要一(yi)視同仁給予支持”，相比此(ci)(ci)前“一(yi)視同仁滿足不(bu)同所(suo)有(you)制(zhi)房(fang)地(di)(di)(di)(di)產企業(ye)的(de)合(he)理融(rong)資需(xu)求”[12]增加“給予支持”，除(chu)(chu)了(le)近期經營物業(ye)貸、項目(mu)“白名單(dan)”之(zhi)外更(geng)多支持性(xing)政策(ce)值得期待；地(di)(di)(di)(di)方債(zhai)務(wu)(wu)方面，除(chu)(chu)了(le)“妥善化(hua)(hua)解存量債(zhai)務(wu)(wu)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)、嚴防新增債(zhai)務(wu)(wu)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)”延續(xu)此(ci)(ci)前基(ji)調(diao)外，“分類推進地(di)(di)(di)(di)方融(rong)資平臺轉型”也意味著地(di)(di)(di)(di)方債(zhai)務(wu)(wu)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)化(hua)(hua)解并非一(yi)時之(zhi)策(ce)，而需(xu)要長期打破預算軟約束(shu)，實(shi)現地(di)(di)(di)(di)方債(zhai)務(wu)(wu)合(he)理的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)定價。

銀(yin)行(xing)股(gu)(gu)投(tou)資(zi)觀點。我們(men)認為(wei)報告(gao)增加財政支持力度、提升(sheng)資(zi)金(jin)使用效率、標本(ben)兼治化解金(jin)融風險方面具(ju)有針(zhen)對(dui)性(xing)(xing)的措施有利于降低(di)(di)對(dui)于系統(tong)性(xing)(xing)金(jin)融風險的擔憂(you)，對(dui)于銀(yin)行(xing)投(tou)資(zi)而言，除了配置低(di)(di)估(gu)值、高股(gu)(gu)息、基本(ben)面穩健的國有大行(xing)外(wai)，建議布(bu)局(ju)資(zi)產質(zhi)量有改善空間的區域(yu)銀(yin)行(xing)，以及基本(ben)面預期改善信(xin)號后更具(ju)彈性(xing)(xing)的中小(xiao)銀(yin)行(xing)。

風(feng)險(xian)：經濟(ji)增速超預(yu)期下(xia)滑；房(fang)地產(chan)行業風(feng)險(xian)擴散。

房地產：完善新形勢下制度建設，兼顧保障和商品房

報告(gao)著(zhu)重(zhong)強(qiang)調(diao)(diao)了(le)新(xin)形勢(shi)下(xia)的(de)制(zhi)度(du)(du)(du)(du)(du)建(jian)設(she)，兼顧(gu)商品與(yu)(yu)保(bao)(bao)障，正視各(ge)類需(xu)求。在城(cheng)(cheng)鎮化(hua)率增(zeng)速趨(qu)緩(huan)帶來新(xin)房(fang)(fang)(fang)需(xu)求中樞穩(wen)步下(xia)移、新(xin)型城(cheng)(cheng)鎮化(hua)和區(qu)域(yu)(yu)協(xie)調(diao)(diao)發展進程(cheng)不斷推(tui)進的(de)大(da)背(bei)景下(xia)，現階(jie)段我(wo)國房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)市場供(gong)求關(guan)系已(yi)發生(sheng)重(zhong)大(da)變(bian)化(hua)，對(dui)此(ci)報告(gao)重(zhong)點(dian)強(qiang)調(diao)(diao)要(yao)建(jian)立(li)、調(diao)(diao)整適應新(xin)趨(qu)勢(shi)的(de)行(xing)業(ye)制(zhi)度(du)(du)(du)(du)(du)，兼顧(gu)保(bao)(bao)障和商品兩類住房(fang)(fang)(fang)市場。在保(bao)(bao)障房(fang)(fang)(fang)方(fang)面(mian)，我(wo)們估測當前中國城(cheng)(cheng)鎮范圍各(ge)類保(bao)(bao)障房(fang)(fang)(fang)占存量房(fang)(fang)(fang)比(bi)重(zhong)約7%左右，未來較長一段間(jian)內可(ke)加(jia)速保(bao)(bao)障房(fang)(fang)(fang)建(jian)設(she)，以逐步調(diao)(diao)整城(cheng)(cheng)鎮住房(fang)(fang)(fang)供(gong)給結構(gou)、切(qie)實改(gai)善(shan)(shan)剛需(xu)群體住房(fang)(fang)(fang)負擔能力(li)。在商品房(fang)(fang)(fang)方(fang)面(mian)，我(wo)們認(ren)為“完善(shan)(shan)基(ji)礎性(xing)制(zhi)度(du)(du)(du)(du)(du)”，一是(shi)(shi)優(you)化(hua)商品房(fang)(fang)(fang)預(yu)售(shou)制(zhi)度(du)(du)(du)(du)(du)，包括規范預(yu)售(shou)資金監管(guan)、加(jia)強(qiang)主體信(xin)用(yong)管(guan)理、從(cong)土地(di)(di)端出(chu)發平(ping)衡(heng)期現房(fang)(fang)(fang)比(bi)例等，二是(shi)(shi)在城(cheng)(cheng)市層面(mian)基(ji)于市場供(gong)需(xu)關(guan)系形成年度(du)(du)(du)(du)(du)住房(fang)(fang)(fang)發展規劃[13]，加(jia)速建(jian)立(li)“人、房(fang)(fang)(fang)、地(di)(di)、錢(qian)”掛鉤(gou)的(de)要(yao)素聯(lian)動機制(zhi)，促(cu)進房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)市場供(gong)需(xu)平(ping)衡(heng)，防范大(da)起大(da)落。上述住房(fang)(fang)(fang)及土地(di)(di)制(zhi)度(du)(du)(du)(du)(du)的(de)調(diao)(diao)整也(ye)是(shi)(shi)房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)新(xin)發展模(mo)式(shi)的(de)核心內涵之一，此(ci)外還(huan)包括優(you)化(hua)、健(jian)全配(pei)套金融制(zhi)度(du)(du)(du)(du)(du)與(yu)(yu)穩(wen)步推(tui)進城(cheng)(cheng)中村改(gai)造等城(cheng)(cheng)市更(geng)新(xin)工程(cheng)，其(qi)中后者有助于盤活城(cheng)(cheng)鎮低效土地(di)(di)資源、提升區(qu)域(yu)(yu)經濟活力(li)，并對(dui)住房(fang)(fang)(fang)與(yu)(yu)土地(di)(di)層面(mian)改(gai)革提供(gong)支(zhi)持。

報告(gao)對化解供給端風險延續此前政(zheng)策精神，著力實(shi)現(xian)標(biao)本兼治。短(duan)期視角(jiao)下(xia)，當(dang)前樓市景氣度(du)筑(zhu)底企穩(wen)路徑尚不清晰，房(fang)企經營(ying)端銷售回款(kuan)能力仍較(jiao)疲弱，對合理融(rong)(rong)資(zi)需求一視同仁地提供支持(chi)有助于緩解信用風險蔓延；截至2月28日，全國276城已建立房(fang)地產(chan)融(rong)(rong)資(zi)協調(diao)機(ji)制(zhi)，向商業(ye)銀行(xing)共推送約6000個項目，審批通過貸款(kuan)超2000億元(yuan)[14]，已取得一定進(jin)展。中長期視角(jiao)下(xia)，仍須系(xi)統(tong)性(xing)地推進(jin)房(fang)地產(chan)配套(tao)金(jin)融(rong)(rong)制(zhi)度(du)改革，以促進(jin)行(xing)業(ye)健(jian)康(kang)平穩(wen)發展，除有效監管(guan)房(fang)企債務(wu)融(rong)(rong)資(zi)外(wai)，應著力開辟股權融(rong)(rong)資(zi)通路，以實(shi)現(xian)股債平衡；同時發展公(gong)共住房(fang)金(jin)融(rong)(rong)工具，助力房(fang)地產(chan)新發展模式(shi)改革。

建(jian)(jian)議(yi)關(guan)注地(di)產(chan)/物管(guan)板塊(kuai)投資機會。本次報告對(dui)地(di)產(chan)的(de)(de)(de)表述(shu)聚(ju)焦制度(du)建(jian)(jian)設(she)，兼顧商品(pin)與保(bao)障，正視各類需求，符(fu)合實事求是精神。往前(qian)看，我(wo)們建(jian)(jian)議(yi)短(duan)期(qi)關(guan)注“三大(da)工(gong)程(cheng)”建(jian)(jian)設(she)和(he)房企融資端(duan)舉措、中(zhong)期(qi)關(guan)注各地(di)住房發展規劃等方(fang)面的(de)(de)(de)進展。我(wo)們認為如其(qi)能夠有(you)效帶動行業基本面企穩，則“三大(da)工(gong)程(cheng)”概念股和(he)均好型(xing)房企將(jiang)有(you)所受益(yi)。在此之前(qian)建(jian)(jian)議(yi)重點關(guan)注資產(chan)質量和(he)盈利(li)能力穩健的(de)(de)(de)優質紅利(li)股。

風險：政策(ce)變化或基本面修復不及預期；房企信用加(jia)速惡化。

大消費

家電

家電(dian)行業近期(qi)明顯(xian)跑贏市場，主要(yao)受(shou)益于扎實的基本面以(yi)及對未來(lai)穩定的預期(qi)。

內(nei)銷方面(mian)，受益于低層級(ji)市(shi)場生活品質改善，空(kong)調滲透率提升，2023年(nian)(nian)(nian)空(kong)調內(nei)銷出貨量9960萬臺，同比+14%。2024年(nian)(nian)(nian)受益于1月良好的零售表現，產業在線數據，2024年(nian)(nian)(nian)3-5月空(kong)調/冰箱(xiang)/洗衣機(ji)累(lei)計(ji)內(nei)銷排產同比去年(nian)(nian)(nian)實(shi)績分別為(wei)+18%/+8%/+4%。

雖然市場(chang)未來地產(chan)后周期的(de)負面(mian)(mian)影響(xiang)，但是從2024中(zhong)央政(zheng)府工(gong)作報告安排看，未來會(hui)“穩定和(he)擴(kuo)大傳統(tong)消費，鼓(gu)勵和(he)推動消費品(pin)以(yi)(yi)(yi)舊(jiu)換新(xin)(xin)”。當前大家(jia)電已經(jing)進入(ru)更新(xin)(xin)高峰，我們測(ce)算2023年冰箱(xiang)、洗(xi)衣機(ji)(ji)、彩電以(yi)(yi)(yi)更新(xin)(xin)需求為主，分別占比(bi)90%以(yi)(yi)(yi)上、83%、90%以(yi)(yi)(yi)上；空調更新(xin)(xin)需求占比(bi)57%。如有(you)以(yi)(yi)(yi)舊(jiu)換新(xin)(xin)政(zheng)策，將對沖地產(chan)后周期負面(mian)(mian)影響(xiang)。此外，工(gong)作報告中(zhong)提到“培(pei)育智能家(jia)居”、“鼓(gu)勵和(he)推動電子產(chan)品(pin)等(deng)大宗(zong)消費”，對于科(ke)技消費品(pin)的(de)市場(chang)推動，有(you)助于智慧家(jia)居中(zhong)的(de)掃(sao)地機(ji)(ji)、智能門鎖、網(wang)絡攝像頭等(deng)產(chan)品(pin)的(de)普及。

出(chu)口(kou)方面，當(dang)前家(jia)(jia)(jia)(jia)電出(chu)口(kou)處于(yu)景氣周期。2023年大家(jia)(jia)(jia)(jia)電出(chu)口(kou)受(shou)益于(yu)新(xin)興市(shi)(shi)場國(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)家(jia)(jia)(jia)(jia)電滲透(tou)率提升；小(xiao)家(jia)(jia)(jia)(jia)電出(chu)口(kou)受(shou)益于(yu)歐美市(shi)(shi)場在(zai)3Q2023結束小(xiao)家(jia)(jia)(jia)(jia)電去庫存周期。中國(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)電產業已經具(ju)備(bei)國(guo)際競(jing)爭力，正積極的國(guo)際化，包括走向(xiang)一(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)路國(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)和地區，在(zai)當(dang)地投資、提高品牌(pai)份額，創造一(yi)(yi)大批“一(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)路小(xiao)而美民生項目”。

紡(fang)織(zhi)服裝

服(fu)飾消(xiao)費方面，報告提出“積(ji)極培育(yu)(yu)體(ti)育(yu)(yu)賽(sai)事、國(guo)貨(huo) “潮(chao)品(pin)”等新的(de)消(xiao)費增長點(dian)”，以及“做好(hao)2024年奧運(yun)(yun)會、殘(can)奧會備(bei)戰參賽(sai)工作。建好(hao)用好(hao)群眾(zhong)體(ti)育(yu)(yu)設(she)施(shi)，推動全民健身活(huo)動廣泛(fan)開展”，我們(men)認為從需(xu)求角(jiao)度，通過舉辦(ban)更多體(ti)育(yu)(yu)賽(sai)事同時(shi)加快完善體(ti)育(yu)(yu)基礎(chu)設(she)施(shi)建設(she)，有望(wang)持續提升居民運(yun)(yun)動鞋(xie)服(fu)消(xiao)費熱情，進一(yi)步釋放消(xiao)費潛(qian)力；從供(gong)給角(jiao)度，國(guo)內服(fu)裝品(pin)牌在品(pin)牌建設(she)、產(chan)(chan)品(pin)研發、供(gong)應鏈管理(li)、零(ling)售運(yun)(yun)營等方面不弱于(yu)海外品(pin)牌甚(shen)至(zhi)有相(xiang)對競(jing)爭優勢，我們(men)看好(hao)國(guo)產(chan)(chan)運(yun)(yun)動鞋(xie)服(fu)龍頭，同時(shi)推薦國(guo)內服(fu)裝品(pin)牌龍頭。

服裝(zhuang)制造方(fang)面，報告提出“推(tui)(tui)動產業鏈供(gong)應鏈優化(hua)升級”、“推(tui)(tui)動外貿質(zhi)(zhi)升量(liang)穩”，我們認(ren)為在(zai)推(tui)(tui)動制造產業鏈高(gao)質(zhi)(zhi)量(liang)發展及(ji)優化(hua)外貿運(yun)行(xing)環境的政策(ce)引領下，看好(hao)具備較強競(jing)爭壁壘的優質(zhi)(zhi)服裝(zhuang)出口(kou)龍頭企業。

輕工零售美妝

政府工作報告(gao)提(ti)出要促進(jin)消費穩(wen)定增長，我(wo)們梳理了政府工作報告(gao)今年(nian)工作重點中與輕(qing)工零售美妝行業相關(guan)的內(nei)容。

首先(xian)，報(bao)告提(ti)出(chu)“積極應(ying)對人(ren)口(kou)(kou)老(lao)齡化”、“加(jia)強老(lao)年(nian)用品和服(fu)務(wu)供給，大(da)力發(fa)展(zhan)(zhan)銀發(fa)經濟(ji)”、 “推動養老(lao)、育幼、家政等服(fu)務(wu)擴容提(ti)質”，我們認為一(yi)(yi)方面有(you)望(wang)帶動老(lao)齡人(ren)口(kou)(kou)衛生護(hu)理用品需(xu)求的(de)增長；另(ling)一(yi)(yi)方面有(you)望(wang)提(ti)振母嬰相關產業發(fa)展(zhan)(zhan)機遇(yu)，建議關注月子(zi)會所母嬰服(fu)務(wu)龍(long)頭公(gong)(gong)司(si)以及母嬰垂類(lei)連鎖(suo)渠道類(lei)龍(long)頭公(gong)(gong)司(si)等。

第二，政府工作報(bao)(bao)告提出要“鼓勵和推動消費品(pin)以舊換(huan)(huan)新”，我們認為，隨后續相(xiang)(xiang)關政策落地，家(jia)居購(gou)買與(yu)換(huan)(huan)新需求有(you)望(wang)(wang)不斷(duan)改善，政府報(bao)(bao)告亦提出”積極(ji)培育智(zhi)能(neng)家(jia)居“，相(xiang)(xiang)關智(zhi)能(neng)智(zhi)慧(hui)家(jia)居品(pin)類有(you)望(wang)(wang)延續高景氣，滲透率加速提升可期(qi)。投資層面，當前(qian)家(jia)居板塊(kuai)估值已(yi)位(wei)于(yu)歷史底(di)部區(qu)間，推薦家(jia)居龍頭。

第三(san)，政(zheng)府工(gong)作報告(gao)提出”促進跨境電(dian)商等新(xin)業態健康(kang)發(fa)展，優(you)化海外(wai)(wai)倉布局“，海外(wai)(wai)通脹持續(xu)高位(wei)運行，中國供應鏈性(xing)價比優(you)勢(shi)顯著(zhu)，賣(mai)家及(ji)電(dian)商平臺正加(jia)速(su)(su)出海。我們預(yu)計，我國跨境電(dian)商賣(mai)家1-2月銷售有望同比實現快(kuai)速(su)(su)增長，我們看好數字化底層能(neng)力(li)強大、柔性(xing)供應鏈效(xiao)率(lv)高、自(zi)有品牌力(li)持續(xu)崛(jue)起的頭部賣(mai)家。

第(di)四，報告提(ti)出(chu)“建好(hao)用好(hao)群眾身邊的體育設施，推動(dong)全(quan)民健身活(huo)動(dong)廣(guang)泛(fan)開展”，近年來《全(quan)民健身計劃（2021-2025年）》、《關于恢(hui)復和擴大體育消(xiao)費的工作方(fang)案》等政策陸續推出(chu)，我們認為當前(qian)我國居民運動(dong)健身參與率及(ji)人均消(xiao)費相比發達國家仍有較大提(ti)升空間，隨(sui)著(zhu)行業(ye)供(gong)給端的持(chi)續豐富及(ji)健康意識(shi)覺醒下(xia)需求的持(chi)續擴張，同時(shi)相關企(qi)業(ye)積極布(bu)局出(chu)海業(ye)務，運動(dong)健身領域細分賽道(dao)龍頭有望持(chi)續享受(shou)行業(ye)發展紅(hong)利。

交通運輸物流：對(dui)內降本增(zeng)效，對(dui)外物流出海

結合交運(yun)來看，我們認為需要密切(qie)關注(zhu)以(yi)下幾點：1）降(jiang)低物流成本；2）深(shen)化國有企(qi)業改(gai)革(ge)；3）促(cu)進跨境電商發展。   

降(jiang)低(di)物流(liu)成本(ben)(ben)，完善綜合交通運(yun)(yun)(yun)輸(shu)體系。降(jiang)低(di)全社會物流(liu)成本(ben)(ben)是提高經(jing)濟運(yun)(yun)(yun)行效率的(de)(de)重要舉措，我(wo)們認為主(zhu)要體現在(zai)：1）優化運(yun)(yun)(yun)輸(shu)結構，發展公轉鐵、多(duo)式(shi)聯運(yun)(yun)(yun)等，包(bao)括報告(gao)提及深化鐵路和綜合運(yun)(yun)(yun)輸(shu)體系改革；2）發揮(hui)規模(mo)(mo)經(jing)濟優勢(shi)、應用科(ke)技創新降(jiang)本(ben)(ben)，鼓勵發展與平(ping)(ping)臺(tai)經(jing)濟、低(di)空(kong)經(jing)濟、無(wu)人駕駛等結合的(de)(de)物流(liu)新模(mo)(mo)式(shi)；3）發展能(neng)(neng)夠(gou)適應新興需求、產(chan)生正外(wai)部效應的(de)(de)“新質生產(chan)力”，包(bao)括物流(liu)樞(shu)紐、臨(lin)空(kong)臨(lin)港(gang)經(jing)濟。我(wo)們認為在(zai)這一背景下(xia)，有三類公司或能(neng)(neng)受益(yi)：1）受益(yi)于運(yun)(yun)(yun)輸(shu)結構調整的(de)(de)多(duo)式(shi)聯運(yun)(yun)(yun)標的(de)(de)以及鐵路物流(liu)相(xiang)關標的(de)(de)；2）能(neng)(neng)夠(gou)以平(ping)(ping)臺(tai)經(jing)濟推(tui)動物流(liu)降(jiang)本(ben)(ben)增效的(de)(de)企業(ye)；3）具有規模(mo)(mo)和成本(ben)(ben)優勢(shi)的(de)(de)龍(long)頭(tou)企業(ye)。

深(shen)(shen)(shen)入實(shi)施(shi)國(guo)企改(gai)革(ge)，交運(yun)(yun)基(ji)礎(chu)(chu)(chu)設(she)施(shi)有望(wang)提(ti)質增效(xiao)。報告提(ti)出深(shen)(shen)(shen)入實(shi)施(shi)國(guo)有企業(ye)改(gai)革(ge)深(shen)(shen)(shen)化提(ti)升行動，做強做優主業(ye)。交運(yun)(yun)基(ji)礎(chu)(chu)(chu)設(she)施(shi)往(wang)往(wang)是(shi)(shi)國(guo)企或地方政府投資為(wei)主，我們認為(wei)由于投資集中度較(jiao)(jiao)高且一定(ding)程度上缺乏市場運(yun)(yun)營機制，基(ji)礎(chu)(chu)(chu)設(she)施(shi)的(de)服務效(xiao)率或仍有提(ti)升空間，而深(shen)(shen)(shen)化國(guo)有企業(ye)改(gai)革(ge)有望(wang)推動公(gong)路鐵路等(deng)交運(yun)(yun)基(ji)礎(chu)(chu)(chu)設(she)施(shi)企業(ye)進一步提(ti)質增效(xiao)，同時(shi)這類(lei)公(gong)司現金流充裕，分紅比例較(jiao)(jiao)高，也是(shi)(shi)非常優質的(de)高股息標的(de)。

促(cu)進跨(kua)境(jing)(jing)電(dian)(dian)(dian)商(shang)(shang)(shang)(shang)發(fa)(fa)展，推(tui)動配(pei)套基礎(chu)設施建(jian)設。報告提出促(cu)進跨(kua)境(jing)(jing)電(dian)(dian)(dian)商(shang)(shang)(shang)(shang)等(deng)(deng)新業(ye)態健康發(fa)(fa)展，包括推(tui)動通關(guan)、海(hai)外倉(cang)等(deng)(deng)配(pei)套設施建(jian)設。2023年(nian)“電(dian)(dian)(dian)商(shang)(shang)(shang)(shang)出海(hai)四小龍”[15]GMV同比+94%，我(wo)(wo)們(men)預(yu)計2023-27年(nian)GMV GACR為31%，我(wo)(wo)們(men)認為電(dian)(dian)(dian)商(shang)(shang)(shang)(shang)出海(hai)高(gao)景氣對物流行業(ye)影(ying)響有(you)三點：1）中(zhong)國平臺主導下，中(zhong)國物流商(shang)(shang)(shang)(shang)能獲(huo)取(qu)更多價值鏈份(fen)額(e)；2）Temu等(deng)(deng)當前采用(yong)短(duan)平快的供應(ying)鏈模式，推(tui)升(sheng)了近(jin)年(nian)空運出口需(xu)求。3）中(zhong)長(chang)期看，伴隨出海(hai)品類(lei)更加(jia)豐富，海(hai)外倉(cang)在跨(kua)境(jing)(jing)電(dian)(dian)(dian)商(shang)(shang)(shang)(shang)供應(ying)鏈中(zhong)將成為不可或缺的的一環(huan)。我(wo)(wo)們(men)看好(hao)中(zhong)國跨(kua)境(jing)(jing)物流商(shang)(shang)(shang)(shang)伴隨電(dian)(dian)(dian)商(shang)(shang)(shang)(shang)出海(hai)，獲(huo)得份(fen)額(e)提升(sheng)。

風險(xian)：經濟增速(su)不及(ji)預(yu)期，成(cheng)本大幅上漲(zhang)。

建材, 建筑(zhu)與(yu)工(gong)程：財政如期發力

政府(fu)(fu)工(gong)作(zuo)報告(gao)定調(diao)偏積極，符(fu)合市場預期。政府(fu)(fu)工(gong)作(zuo)報告(gao)提(ti)出(chu)“積極的(de)財政政策(ce)要適度加(jia)(jia)力、提(ti)質增效”：赤字(zi)率擬(ni)按3%安排，赤字(zi)規模4.06萬億(yi)元，比上(shang)年年初預算增加(jia)(jia)1800億(yi)元；擬(ni)安排地(di)方政府(fu)(fu)專項債券3.9萬億(yi)元、比上(shang)年增加(jia)(jia)1000億(yi)元；從(cong)今(jin)年開始擬(ni)連續幾年發行超長期特(te)別國(guo)債，今(jin)年先發行1萬億(yi)元等。地(di)產(chan)相(xiang)(xiang)關表(biao)述依然強調(diao)了(le)(le)“優化房(fang)地(di)產(chan)政策(ce)”、“加(jia)(jia)大保(bao)障性住(zhu)房(fang)建設和供(gong)給(gei)”、“推進城中村改造”等，基(ji)本與此(ci)前的(de)政策(ce)一(yi)脈(mo)相(xiang)(xiang)承(cheng)。我們認為(wei)(wei)(wei)政府(fu)(fu)工(gong)作(zuo)報告(gao)對(dui)于市場較為(wei)(wei)(wei)擔憂的(de)資金問(wen)題作(zuo)出(chu)了(le)(le)較為(wei)(wei)(wei)正面的(de)回應(ying)，也(ye)較為(wei)(wei)(wei)審慎、務實地(di)指(zhi)出(chu)了(le)(le)地(di)產(chan)行業(ye)目前正處在供(gong)求關系變化、新(xin)模式構建的(de)階段，整體定調(diao)偏積極，符(fu)合市場的(de)預期。

近期建(jian)筑央(yang)企調研反饋(kui)(kui)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)(dui)積極，資(zi)(zi)金(jin)到位情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)有望有所改善(shan)。當(dang)前市(shi)場普遍較(jiao)擔憂(you)2023年(nian)項(xiang)(xiang)目資(zi)(zi)金(jin)緊缺的(de)(de)狀況(kuang)(kuang)在(zai)2024年(nian)重演：在(zai)地方化債(zhai)要求、地方政府土地出讓收入下(xia)(xia)降、PPP增量項(xiang)(xiang)目大(da)幅縮減、以(yi)及建(jian)筑央(yang)企在(zai)自(zi)身的(de)(de)穩健經營和兩金(jin)考核等(deng)背(bei)景下(xia)(xia)，縮減長周期投資(zi)(zi)類業務和對(dui)(dui)(dui)(dui)工程項(xiang)(xiang)目的(de)(de)墊資(zi)(zi)等(deng)因素的(de)(de)影響下(xia)(xia)，2024年(nian)實物工作(zuo)(zuo)(zuo)量繼續因資(zi)(zi)金(jin)缺乏難(nan)以(yi)完全(quan)釋(shi)放。根(gen)據我們近期對(dui)(dui)(dui)(dui)建(jian)筑央(yang)企的(de)(de)調研反饋(kui)(kui)情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)來看(kan)，建(jian)筑央(yang)企對(dui)(dui)(dui)(dui)于2024年(nian)的(de)(de)項(xiang)(xiang)目推(tui)進(jin)，尤其(qi)是資(zi)(zi)金(jin)端的(de)(de)情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)整(zheng)體保持相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)(dui)樂觀(guan)的(de)(de)態度，較(jiao)為一(yi)致地表達了對(dui)(dui)(dui)(dui)后續政策施力、項(xiang)(xiang)目資(zi)(zi)金(jin)面好轉的(de)(de)預期。我們認為2024年(nian)基建(jian)整(zheng)體實物工作(zuo)(zuo)(zuo)量有望在(zai)財(cai)政力度加大(da)、資(zi)(zi)金(jin)到位情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)改善(shan)的(de)(de)背(bei)景下(xia)(xia)取得較(jiao)為理想的(de)(de)增長，對(dui)(dui)(dui)(dui)建(jian)筑建(jian)材(cai)相(xiang)(xiang)關(guan)產(chan)業需求起(qi)到托底作(zuo)(zuo)(zuo)用。

建筑(zhu)板塊建議(yi)關(guan)注低估(gu)(gu)值(zhi)建筑(zhu)央企；建材板塊聚焦(jiao)“兩條主線”。我們(men)認為(wei)當前建筑(zhu)央企仍處于P/B估(gu)(gu)值(zhi)底部，有望受(shou)益“一利五(wu)率(lv)”框(kuang)架下經營質量的(de)(de)改善和國(guo)資委市值(zhi)管理考核(he)相關(guan)的(de)(de)要求，具(ju)備配置價值(zhi)。建材方面(mian)，我們(men)認為(wei)資金的(de)(de)到位、需(xu)求的(de)(de)釋放可能存(cun)在一定時滯，在偏(pian)短(duan)周(zhou)期（3-6個月）的(de)(de)維度(du)，我們(men)依然強(qiang)調安全(quan)邊際的(de)(de)重(zhong)要性(xing)，建議(yi)聚焦(jiao)兩條主線：1）小市場(chang)大(da)公司的(de)(de)細分龍頭，主導(dao)公司大(da)多有較(jiao)強(qiang)的(de)(de)競爭能力(li)，包括成本優勢和定價能力(li)，也(ye)有較(jiao)強(qiang)的(de)(de)盈利能力(li)、ROE和相對穩(wen)定的(de)(de)分紅能力(li)。2）具(ju)備強(qiang)出海(hai)屬性(xing)的(de)(de)優質標的(de)(de)。若(ruo)市場(chang)預期大(da)幅轉(zhuan)向(xiang)，我們(men)也(ye)提示關(guan)注前期超(chao)跌的(de)(de)消費建材龍頭的(de)(de)彈性(xing)機會。

風險：需求恢復不及預期，資金到位(wei)情況不及預期。

公用事業(ye)

雙(shuang)碳目標(biao)趨勢不(bu)變，深入推(tui)進能(neng)源(yuan)(yuan)革命，新(xin)(xin)型(xing)能(neng)源(yuan)(yuan)體系加(jia)快建(jian)設(she)。新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)(yuan)方面(mian)，兼顧大(da)型(xing)風電(dian)(dian)光伏(fu)基(ji)地和外(wai)送通道(dao)建(jian)設(she)與分布式能(neng)源(yuan)(yuan)開發(fa)利用(yong)，發(fa)展新(xin)(xin)型(xing)儲能(neng)。政策更注重(zhong)綠(lv)色(se)收益認可(ke)，要求(qiu)(qiu)提(ti)升碳排(pai)放(fang)統計核算核查能(neng)力(li)，建(jian)立(li)碳足跡(ji)管理體系，擴大(da)全國(guo)碳市場行業覆蓋范圍(wei)，促進綠(lv)電(dian)(dian)使用(yong)和國(guo)際互認。此(ci)外(wai)，對能(neng)源(yuan)(yuan)安全保(bao)障不(bu)放(fang)松，要求(qiu)(qiu)發(fa)揮煤炭、煤電(dian)(dian)兜底作用(yong)，確(que)保(bao)經(jing)濟社會發(fa)展用(yong)能(neng)需求(qiu)(qiu)。

風險：政策落地不及預期，用電需求大幅不及預期。

電子通信：AI和數字經濟煥新產業，信息基建加速推進   

加快培育新(xin)(xin)(xin)質(zhi)(zhi)生產(chan)(chan)(chan)(chan)力(li)，信(xin)息化(hua)建設助(zhu)力(li)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)高質(zhi)(zhi)量發(fa)展(zhan)。《報告》中(zhong)強(qiang)(qiang)調要推動產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)供應鏈(lian)優化(hua)升級，著力(li)補齊短板(ban)、拉(la)長(chang)長(chang)板(ban)、鍛造新(xin)(xin)(xin)板(ban)，增強(qiang)(qiang)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)供應鏈(lian)韌(ren)性和競(jing)爭力(li)。我(wo)們認為，在上述愿景(jing)下我(wo)國自(zi)主科(ke)技產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)有(you)(you)(you)望保持快速發(fa)展(zhan)，在國民經濟發(fa)展(zhan)中(zhong)扮演的(de)(de)(de)角色(se)也將愈發(fa)重要。3月1日，國務院(yuan)常委會(hui)審(shen)議通過(guo)新(xin)(xin)(xin)一輪大(da)規模設備更(geng)新(xin)(xin)(xin)和消費品以舊換(huan)新(xin)(xin)(xin)方(fang)案[16]，從政策(ce)端帶動存有(you)(you)(you)替換(huan)需(xu)求的(de)(de)(de)舊設備更(geng)新(xin)(xin)(xin)、并(bing)推進具有(you)(you)(you)長(chang)期發(fa)展(zhan)前景(jing)的(de)(de)(de)新(xin)(xin)(xin)興生產(chan)(chan)(chan)(chan)要素的(de)(de)(de)加速落地，我(wo)們認為新(xin)(xin)(xin)質(zhi)(zhi)生產(chan)(chan)(chan)(chan)力(li)的(de)(de)(de)培育發(fa)展(zhan)有(you)(you)(you)望助(zhu)力(li)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)信(xin)息化(hua)、數字化(hua)、智能化(hua)，支撐產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)高質(zhi)(zhi)量、可(ke)持續發(fa)展(zhan)。

AI+數(shu)(shu)字(zi)(zi)經濟引領產(chan)(chan)(chan)業升級(ji)，國產(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)力(li)(li)(li)迎來發展(zhan)機遇。《報告》指出要深化大數(shu)(shu)據、人(ren)(ren)工智能(neng)(neng)等(deng)研發應用(yong)，開展(zhan)“人(ren)(ren)工智能(neng)(neng)+”行動(dong)，打造具有國際(ji)競爭力(li)(li)(li)的數(shu)(shu)字(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)業集群；并再次(ci)強(qiang)調了要適度提前超前建(jian)(jian)設(she)數(shu)(shu)字(zi)(zi)基礎(chu)設(she)施，加(jia)快(kuai)(kuai)形成全(quan)(quan)國一體化算(suan)(suan)力(li)(li)(li)體系(xi)。2023年(nian)以(yi)來，全(quan)(quan)球人(ren)(ren)工智能(neng)(neng)產(chan)(chan)(chan)業發展(zhan)如(ru)火如(ru)荼，對算(suan)(suan)力(li)(li)(li)基礎(chu)設(she)施提出更高要求。我們觀(guan)察到，年(nian)初以(yi)來國產(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)力(li)(li)(li)相關政策頻現，如(ru)2月(yue)19日，國資委“AI賦能(neng)(neng)產(chan)(chan)(chan)業煥新”[17]中(zhong)央(yang)企業人(ren)(ren)工智能(neng)(neng)專(zhuan)題推進會(hui)強(qiang)調央(yang)企要把發展(zhan)人(ren)(ren)工智能(neng)(neng)放(fang)在(zai)全(quan)(quan)局工作中(zhong)統籌謀劃，加(jia)快(kuai)(kuai)布局和發展(zhan)AI產(chan)(chan)(chan)業，把主要資源集中(zhong)投入到最需要、最有優勢(shi)的領域，加(jia)快(kuai)(kuai)建(jian)(jian)設(she)一批(pi)智能(neng)(neng)算(suan)(suan)力(li)(li)(li)中(zhong)心(xin)；2月(yue)29日，貴(gui)州向72家省(sheng)內外企業發放(fang)首批(pi)“算(suan)(suan)力(li)(li)(li)券”[18]，以(yi)用(yong)于(yu)其(qi)購買當地算(suan)(suan)力(li)(li)(li)服務(wu)或數(shu)(shu)據交易產(chan)(chan)(chan)品時(shi)抵(di)扣一定比例費用(yong)。我們認為，政策加(jia)碼或將牽引國產(chan)(chan)(chan)智算(suan)(suan)中(zhong)心(xin)建(jian)(jian)設(she)提速，有望帶動(dong)國產(chan)(chan)(chan)AI硬(ying)件(jian)采購需求向上攀(pan)升，建(jian)(jian)議(yi)關注國產(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)力(li)(li)(li)產(chan)(chan)(chan)業鏈。

積極(ji)擴大(da)(da)有效政(zheng)府(fu)投資(zi)，信(xin)(xin)息新(xin)(xin)基建(jian)有望加(jia)速(su)推進。《報告》指出從今年開(kai)始(shi)計(ji)劃(hua)連(lian)續(xu)幾年發(fa)行超長期(qi)特(te)別(bie)國(guo)債，專(zhuan)項用于國(guo)家重大(da)(da)戰略實施(shi)和重點領域安(an)全能力建(jian)設，我們(men)認(ren)為積極(ji)的(de)政(zheng)府(fu)投資(zi)有望帶來放大(da)(da)效應(ying)。2024年是實現“十四五(wu)”規劃(hua)目標任務的(de)關鍵一年，《報告》強(qiang)調要加(jia)快實施(shi)“十四五(wu)”規劃(hua)重大(da)(da)工(gong)程項目，我們(men)認(ren)為以“東(dong)數(shu)西算”工(gong)程為代表的(de)信(xin)(xin)息新(xin)(xin)基建(jian)有望加(jia)速(su)推進，利好相關信(xin)(xin)息產業鏈。

以舊(jiu)(jiu)換新(xin)(xin)(xin)有(you)望(wang)提(ti)振消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)電(dian)子(zi)、智能(neng)(neng)網聯汽(qi)車需求。《報告(gao)》提(ti)及促進消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)穩定(ding)增長的舉措之一(yi)是穩定(ding)和擴大(da)傳(chuan)統消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)，鼓勵和推(tui)動(dong)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)品以舊(jiu)(jiu)換新(xin)(xin)(xin)，提(ti)振智能(neng)(neng)網聯新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)源汽(qi)車、電(dian)子(zi)產品等大(da)宗消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)，我們認為新(xin)(xin)(xin)一(yi)輪消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)品“以舊(jiu)(jiu)換新(xin)(xin)(xin)”有(you)望(wang)提(ti)振消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)電(dian)子(zi)、智能(neng)(neng)網聯汽(qi)車等需求，推(tui)動(dong)新(xin)(xin)(xin)型(xing)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)電(dian)子(zi)產品、新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)源汽(qi)車等高質量耐用消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)品滲透率(lv)的提(ti)升。

風險(xian)：經濟增速超預期下滑(hua)；中美貿(mao)易摩(mo)擦加劇；AI等新技(ji)術發(fa)展不(bu)及預期。

軟件、電信和教育

本次(ci)政(zheng)府工(gong)作(zuo)報告(gao)提(ti)(ti)出“深化(hua)大數據(ju)、人(ren)工(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)等(deng)研發應用，開展“人(ren)工(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)+”行動(dong)，打造(zao)具有國際(ji)競(jing)爭力的(de)數字產業(ye)集群(qun)”。報告(gao)對人(ren)工(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)的(de)重(zhong)(zhong)視(shi)提(ti)(ti)到了新的(de)高度，我(wo)們認(ren)為國家政(zheng)府對于人(ren)工(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)行業(ye)的(de)重(zhong)(zhong)視(shi)和扶(fu)持(chi)的(de)決心是(shi)明確而堅(jian)定(ding)的(de)。在2023年的(de)7月政(zheng)治(zhi)局(ju)會議中(zhong)，曾有“促進人(ren)工(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)安全(quan)發展”的(de)表述，在政(zheng)府工(gong)作(zuo)報告(gao)中(zhong)并未提(ti)(ti)及。我(wo)們認(ren)為人(ren)工(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)行業(ye)的(de)安全(quan)和治(zhi)理仍然(ran)是(shi)重(zhong)(zhong)要的(de)命題，也是(shi)行業(ye)健康發展，順利落地應用的(de)必然(ran)前(qian)提(ti)(ti)，但(dan)目前(qian)我(wo)國更多(duo)以(yi)促進行業(ye)發展，深化(hua)應用為主(zhu)，兩(liang)條(tiao)腿(tui)走路。

政府(fu)工作(zuo)報(bao)告特別(bie)提出，“健全(quan)(quan)數(shu)(shu)據基礎(chu)制度，大力推動數(shu)(shu)據開(kai)發開(kai)放和(he)流(liu)通使用。適度超前建設數(shu)(shu)字(zi)基礎(chu)設施(shi)，加快形(xing)成全(quan)(quan)國(guo)一體化算(suan)力體系(xi)”。我們(men)(men)認為我國(guo)的(de)(de)(de)(de)數(shu)(shu)據要素頂(ding)層設計(ji)在全(quan)(quan)球(qiu)范(fan)圍內都是領(ling)先的(de)(de)(de)(de)，也是我國(guo)在發展人工智(zhi)能行業(ye)中的(de)(de)(de)(de)重要優勢。適度超前的(de)(de)(de)(de)數(shu)(shu)字(zi)基礎(chu)設施(shi)建設將成為2024年(nian)(nian)人工智(zhi)能行業(ye)的(de)(de)(de)(de)重要的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)主(zhu)線，各(ge)地(di)智(zhi)算(suan)中心的(de)(de)(de)(de)建設將帶(dai)來軟硬(ying)件領(ling)域的(de)(de)(de)(de)一系(xi)列投(tou)資(zi)(zi)。根據我們(men)(men)不完全(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)統計(ji)，從(cong)2022年(nian)(nian)2月開(kai)始，全(quan)(quan)國(guo)有34座智(zhi)算(suan)中心建設項目，對應(ying)~73exaflops的(de)(de)(de)(de)算(suan)力。我們(men)(men)估(gu)計(ji)這部(bu)分的(de)(de)(de)(de)整體投(tou)入在~500億(yi)人民幣量級。

此外，政府工作報告指(zhi)出“加快(kuai)推(tui)動(dong)高(gao)水平(ping)科技自立自強，充分發(fa)揮新(xin)型舉國體制(zhi)優(you)勢，全面提升(sheng)自主創新(xin)能力。瞄準國家重大戰(zhan)略需(xu)求和(he)產業發(fa)展(zhan)需(xu)要(yao)，部署(shu)實施一批重大科技項目。集成國家戰(zhan)略科技力量、社會創新(xin)資(zi)源，推(tui)進關(guan)鍵核心技術(shu)協同攻(gong)關(guan)，加強顛覆(fu)性技術(shu)和(he)前沿技術(shu)研究(jiu)”。我們對(dui)(dui)于國產軟硬件生(sheng)態(tai)的發(fa)展(zhan)長期抱有信心，并對(dui)(dui)各(ge)子領域的進展(zhan)和(he)客(ke)戶采購節奏保持關(guan)注。

機械：逆周(zhou)期政策延(yan)續，新質生(sheng)產力及(ji)人(ren)工(gong)智能成新亮點  

《報告》釋放積極信號，我(wo)們(men)認(ren)為流(liu)動性的投放有利于優化/緩(huan)(huan)(huan)解(jie)工程(cheng)機(ji)械下(xia)游(you)壞賬壓(ya)力(li)，提(ti)振(zhen)新機(ji)銷(xiao)售。自(zi)2021年以(yi)來，地產開工下(xia)行(xing)，工程(cheng)機(ji)械行(xing)業(ye)連續(xu)3年內(nei)需(xu)回落(luo)，下(xia)游(you)回款面臨較大(da)壓(ya)力(li)。本(ben)次會議(yi)赤字率擬按3%安排，赤字規(gui)模4.06萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，相(xiang)比(bi)上年年初預算(suan)增加(jia)1800億(yi)(yi)元。一般公共預算(suan)支出(chu)規(gui)模28.5萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，比(bi)上年增加(jia)1.1萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元。我(wo)們(men)認(ren)為政策優化有望緩(huan)(huan)(huan)解(jie)行(xing)業(ye)回款壓(ya)力(li)和潛(qian)在(zai)壞賬風險(xian)，緩(huan)(huan)(huan)解(jie)下(xia)游(you)需(xu)求壓(ya)力(li)，同時對公共預算(suan)增加(jia)，或有望拉動基建投資從(cong)而刺(ci)激工程(cheng)機(ji)械需(xu)求。從(cong)趨(qu)勢來看(kan)，政策改善(shan)可能使(shi)得2024年起挖機(ji)內(nei)銷(xiao)見底回升。

相較于去年，今年《報告(gao)》中出現的新(xin)(xin)關鍵詞包括“人工智能(neng)+”及(ji)新(xin)(xin)質生產力，我們重點(dian)解讀以上兩個部分：

1）《報(bao)告》指出“開(kai)展(zhan)人(ren)(ren)(ren)(ren)工智能+行(xing)動”。近(jin)期英偉(wei)達(da)宣布成立(li)通(tong)用智能體(ti)研究實驗室GEAR研究多模(mo)態基礎模(mo)型(xing)在(zai)機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)(ren)中的應用，并和Open AI共同投資人(ren)(ren)(ren)(ren)形(xing)(xing)機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)(ren)企業Figure AI，標志正式(shi)入駐(zhu)人(ren)(ren)(ren)(ren)形(xing)(xing)機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)(ren)賽道。考慮(lv)到(dao)英偉(wei)達(da)在(zai)芯片(pian)算法方面的領先地位，及(ji)Open AI已有大模(mo)型(xing)成果，我(wo)們認為人(ren)(ren)(ren)(ren)形(xing)(xing)機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)(ren)或是大模(mo)型(xing)落地的重要(yao)載體(ti)。我(wo)們看好人(ren)(ren)(ren)(ren)形(xing)(xing)機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)(ren)在(zai)AI加(jia)速(su)發展(zhan)下的應用，認為2024-25年或是產業落地與技術奇點(dian)的元年，建議關注3月以(yi)來有望迎密集(ji)產業催化的板塊(kuai)行(xing)情，看好絲(si)杠、減(jian)速(su)器(qi)(qi)(qi)、傳(chuan)感器(qi)(qi)(qi)環節(jie)龍頭，比如綠的諧波等。

2）《報告》指出(chu)“加快(kuai)發展新(xin)(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)，以科技創(chuang)新(xin)(xin)(xin)推(tui)動產(chan)(chan)業(ye)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)。”我們(men)認為提高(gao)生(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)的(de)新(xin)(xin)(xin)型設(she)備或核心(xin)受(shou)益，清潔能(neng)源(yuan)、高(gao)端五軸國產(chan)(chan)數控機床、工業(ye)數字化(hua)智能(neng)軟(ruan)件(jian)、提升(sheng)自動化(hua)率的(de)工業(ye)物(wu)流及機器人賽道，或是經濟(ji)高(gao)端轉型主動力(li)(li)。①工業(ye)母機有望受(shou)益于新(xin)(xin)(xin)一輪大規模(mo)設(she)備替(ti)代。②氫(qing)(qing)能(neng)是新(xin)(xin)(xin)能(neng)源(yuan)新(xin)(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)重(zhong)要方向，此次得到中央(yang)更大力(li)(li)度推(tui)動。結(jie)合山(shan)東省(sheng)取消(xiao)氫(qing)(qing)能(neng)車輛路橋費的(de)政策(ce)，或縮短氫(qing)(qing)能(neng)重(zhong)卡平價時間，氫(qing)(qing)能(neng)重(zhong)卡零部件(jian)和(he)氫(qing)(qing)儲運(yun)設(she)備有望受(shou)益。③我們(men)看好(hao)新(xin)(xin)(xin)材(cai)料鋰電池復合集流體替(ti)代傳統銅鋁(lv)箔材(cai)料，成為支撐新(xin)(xin)(xin)能(neng)源(yuan)降本增效，高(gao)質(zhi)量(liang)發展的(de)產(chan)(chan)業(ye)方向，看好(hao)材(cai)料和(he)設(she)備環節的(de)投資機遇。

風(feng)險：基本面修復不及預期(qi)。

醫藥

醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)療保障(zhang)進一步提升(sheng)，關(guan)注(zhu)醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)藥(yao)行業(ye)(ye)效(xiao)率提升(sheng)帶來的(de)結構(gou)性機會。2024年(nian)(nian)政府工作報告中，政府繼(ji)續加大基(ji)本(ben)(ben)養老(lao)、基(ji)本(ben)(ben)醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)療等財政補助力度，我們認為這(zhe)將進一步提升(sheng)醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)保支付(fu)能力。與此同時，從2015年(nian)(nian)藥(yao)審改(gai)革到 2018 年(nian)(nian)醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)保改(gai)革以來，我們看到醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)保的(de)支付(fu)結構(gou)和支付(fu)效(xiao)率也在不斷地提升(sheng)。2023年(nian)(nian)新一輪的(de)醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)療反腐，進一步凈化了(le)醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)藥(yao)商(shang)業(ye)(ye)環(huan)境，削(xue)弱了(le)渠道影響力，并增強了(le)產(chan)(chan)品力的(de)重(zhong)要性。我們認為以上的(de)政府政策改(gai)革，對國內醫(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)藥(yao)行業(ye)(ye)的(de)長遠發展(zhan)起(qi)到了(le)深遠影響，有利于注(zhu)重(zhong)產(chan)(chan)品力的(de)創新藥(yao)企(qi)(qi)和創新器械(xie)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)發展(zhan)，加速進口(kou)(kou)替代(dai)和海外出(chu)口(kou)(kou)。

1）創新藥(yao)已經(jing)進入(ru)國際化(hua)加(jia)速階段：近幾年隨(sui)著(zhu)藥(yao)審(shen)改革(ge)的(de)深入(ru)，準入(ru)門檻 的(de)持續(xu)提(ti)(ti)升，創新藥(yao)領域經(jing)歷了大浪淘沙的(de)去產能過程(cheng)，優(you)質產品持續(xu)獲(huo) 得醫保支(zhi)付(fu)的(de)支(zhi)持，同時也逐(zhu)步開始與全球(qiu)大藥(yao)企合(he)作開發全球(qiu)市(shi)場(chang)(chang)。我們判斷，未來幾年將是(shi)國內醫藥(yao)企業國際化(hua)加(jia)速的(de)階段，國內創新藥(yao)海外權益轉(zhuan)讓案例在后(hou)續(xu)有望(wang)逐(zhu)步提(ti)(ti)升。歐美市(shi)場(chang)(chang)相對于國內市(shi)場(chang)(chang)容量有更(geng)大空間，國際化(hua)戰略有望(wang)打(da)開板塊內公司成長的(de)天花板。海外盈利的(de)提(ti)(ti)升或將反哺研發，形成產業正循環。

2）醫(yi)療器(qi)(qi)(qi)械(xie)國(guo)產化(hua)率提升(sheng)，國(guo)際(ji)化(hua)進程加速(su)：藥審改(gai)革以來(lai)，除藥品領域已取得矚目的(de)(de)(de)(de)成(cheng)績外(wai)，隨著國(guo)內近年(nian)來(lai)機械(xie)、電(dian)子、半導體等醫(yi)療器(qi)(qi)(qi)械(xie)上游通用生態體系的(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)與成(cheng)熟，國(guo)內醫(yi)療器(qi)(qi)(qi)械(xie)各(ge)細分的(de)(de)(de)(de)研(yan)發(fa)與升(sheng)級有了較好(hao)的(de)(de)(de)(de)產業生態。醫(yi)保主(zhu)導的(de)(de)(de)(de)集中采購也(ye)提高(gao)(gao)了核心(xin)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)國(guo)產化(hua)率，同(tong)時(shi)國(guo)產醫(yi)療器(qi)(qi)(qi)械(xie)也(ye)憑借較高(gao)(gao)的(de)(de)(de)(de)性價比在海外(wai)市(shi)場(chang)逐步取得市(shi)場(chang)份額。我們預計后續醫(yi)療器(qi)(qi)(qi)械(xie)也(ye)將(jiang)作為高(gao)(gao)端(duan)制(zhi)造(zao)業的(de)(de)(de)(de)代表逐步實(shi)現業務發(fa)展(zhan)全球化(hua)。

[1]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6936277.htm

[2]//www.news.cn/politics/20240305/0c58733165ce43afb4f66bbab5748eb4/c.html

[3]//m.ce.cn/ttt/202312/23/t20231223_38840303.shtml

[4]//cpc.people.com.cn/n1/2024/0130/c64387-40169143.html

[5]//www.scio.gov.cn/live/2024/33436/tw/

[6]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm?ddtab=true

[7]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6935504.htm?menuid=104

[8]//www.gov.cn/zhengce/202401/content_6927783.htm

[9]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.ht

[10]//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5238308/index.html

[11]//www.gov.cn/zhuanti/2023lhzfgzbg/index.htm?eqid=a2d7d66800005226000000066459ed2a

[12]//www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1136897&itemId=915&generaltype=0

[13]住建部2月(yue)27日(ri)發布《關于做好(hao)住房發展規(gui)劃(hua)和(he)年度工作計劃(hua)編(bian)制(zhi)工作的通知》，信息來(lai)源：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202402/content_6934633.htm

[14]信息來源：
//www.mohurd.gov.cn/xinwen/jsyw/202403/20240301_776876.html

[15]“電(dian)商出海(hai)四小龍”指SHEIN、速賣通AliExpress、TEMU和TikTok Shop

[16]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm

[17]//www.gov.cn/lianbo/bumen/202402/content_6933492.htm

[18]//www.gov.cn/lianbo/difang/202402/content_6935145.htm

文章來源

本文摘自：2024年3月5日已經發布的《2024年政府工作報告聯合解讀》
張文朗  分析員 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
李瑾  分析員 SAC 執證編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
東旭  分析員 SAC 執證編號：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
林英奇  分析員 SAC 執證編號：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853
李昊  分析員 SAC 執證編號：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
何偉  分析員 SAC 執證編號：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812
林驥川  分析員 SAC 執證編號：S0080522080008 SFC CE Ref：BSY374
徐卓楠  分析員 SAC 執證編號：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695
顧袁璠  分析員 SAC 執證編號：S0080523080008
姚旭東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070013
劉佳妮  分析員 SAC 執證編號：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556
陳昊  分析員 SAC 執證編號：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
于鐘海  分析員 SAC 執證編號：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246
王梓琳  分析員 SAC 執證編號：S0080523080005
俞波  分析員 SAC 執證編號：S0080519010002 SFC CE Ref：BJC515

2024年3月5日已經發布的《重視政策變化的深遠意義——2024年政府工作報告點評》
張文朗  分析員  SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
黃文靜  分析員 SAC 執證編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
鄭宇馳  分析員 SAC 執證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
鄧巧鋒  分析員 SAC 執證編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
周彭  分析員 SAC 執證編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036
黃亞東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091
段玉柱  分析員 SAC 執證編號：S0080521080004

2024年3月5日已經發布的《經濟發展重質重量，政府債券降本增效——2024年政府工作報告點評》
陳健恒 分析員，SAC執業證書編號：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
范陽陽 分析員，SAC執業證書編號：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
東  旭 分析員，SAC執業證書編號：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
韋璐璐 分析員，SAC執業證書編號：S0080519080001 SFC CE Ref：BOM881
耿安琪 分析員，SAC執業證書編號：S0080523060003

2024年3月5日已經發布的《<政府工作報告>的金融信號》
林英奇 分析員 SAC 執證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；
許鴻明 分析員 SAC 執證編號：S0080523080007；
周基明 分析員 SAC 執證編號：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336；
張帥帥 分析員 SAC 執證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055

2024年3月5日已經發布的《完善新形勢下制度建設，兼顧保障和商品房》
李昊 分析員 SAC 執證編號：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
張宇 分析員 SAC 執證編號：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713
宋志達 聯系人 SAC 執證編號：S0080122070113

2024年3月6日已經發布的《《政府工作報告》交運物流簡評：對內降本增效，對外物流出海》
楊鑫，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
馮啟斌  分析員 SAC 執證編號：S0080521090003 SFC CE Ref：BRW011
劉鋼賢  分析員 SAC 執證編號：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824
張文杰  分析員 SAC 執證編號：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259
鄭學建  分析員 SAC 執證編號：S0080524020014 SFC CE Ref：BTZ192
吳其坤，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397
李九璐  分析員 SAC 執證編號：S0080522110005 SFC CE Ref：BSA425
羅欣雨  分析員 SAC 執證編號：S0080523040001
顧袁璠  分析員 SAC 執證編號：S0080523080008
蔣斯凡  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080052
王藝璇  聯系人 SAC 執證編號：S0080122070135
張驍瀚  聯系人 SAC 執證編號：S0080122070155

2024年3月6日已經發布的《政府工作報告點評：財政如期發力》
龔晴  分析員 SAC 執證編號：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606
陳彥，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159
姚旭東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070013
楊茂達  分析員 SAC 執證編號：S0080522070015 SFC CE Ref：BTE486
劉嘉忱  分析員 SAC 執證編號：S0080523060018
徐贇妍  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080485

2024年3月6日已經發布的《AI和數字經濟煥新產業，信息基建加速推進——2024年政府工作報告點評》
陳昊  分析員 SAC 執證編號：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
彭虎  分析員 SAC 執證編號：S0080521020001 SFC CE Ref：BRE806
石曉彬  分析員 SAC 執證編號：S0080521030001
賈順鶴  分析員 SAC 執證編號：S0080522060002 SFC CE Ref：BTN002

2024年3月6日已經發布的《機械行業政府工作會議解讀：逆周期政策延續，新質生產力及人工智能成新亮點》
陳顯帆  分析員 SAC 執證編號：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897
張梓丁  分析員 SAC 執證編號：S0080517090002 SFC CE Ref：BSB840
丁健  分析員 SAC 執證編號：S0080520080002 SFC CE Ref：BRQ847
郭威秀  分析員 SAC 執證編號：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157
鄒靖  分析員 SAC 執證編號：S0080522090003 SFC CE Ref：BRY575
嚴佳  分析員 SAC 執證編號：S0080522090006
王梓琳  分析員 SAC 執證編號：S0080523080005
魯爍  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080590
王煒越  分析員 SAC 執證編號：S0080523070024
張杰敏  聯系人 SAC&nbsp;執證編號：S0080122120010

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